У "точковій діаграмі" Федеральної резервної системи знову стало на одну точку менше, Волш і далі відмовляється окреслювати маршрут для ринку

Ukrainian Finance APP повідомляє, що точкова діаграма, яку Федеральна Резервна Система США (Fed) публікує щоквартально, завжди є головним орієнтиром для Уолл-стріт щодо напрямку процентних ставок. 19 членів Комітету анонімно подають свої прогнози щодо ставки, ринок слідкує за медіанним значенням, намагаючись зрозуміти, чи Fed підніме ставки, знизить, чи залишить без змін. Однак на останній, що оприлюднена 16 вересня, точковій діаграмі було лише 18 точок.

Відсутня точка належить голові Fed Кевіну Уошу.

Це вже другий раз поспіль, коли Уош відмовляється залишити свій прогноз на точковій діаграмі. У червні цього року, під час першого засідання FOMC під його керівництвом, на діаграмі бракувало тієї ж точки. Тоді багато хто припускав, що він лише щойно вступив на посаду і ще не мав достатньо часу для підготовки. Але у вересні ця невизначеність була остаточно ліквідована – Уош взагалі не планує брати участь.

Сам Уош без вагань висловлює критику щодо точкової діаграми. «Я не подав свій прогноз для діаграми, бо вважаю, що це не допомагає реалізації політики», — прямо заявив він на червневій прес-конференції. Він також повідомив, що Fed створила спеціальний комітет для перегляду формату комунікації, який повністю переоцінює майбутнє точкової діаграми — аж до її ослаблення чи навіть скасування.

Одночасно підвищення ставки і «затягування пояса» в комунікації

У середу (за місцевим часом) Fed підвищила ставку федеральних фондів на 25 базисних пунктів до 3.75%-4.00%, що стало першим підвищенням з липня 2023 року. Це рішення було очікуваним — ймовірність цього кроку вже враховувалась на 90% на ф'ючерсних ринках.

Справжній рух на ринку спричинила інформація з точкової діаграми. Із 18 чиновників, які подали прогнози, медіана показує, що до кінця року ставки підвищать ще хоча б раз; 12 з них передбачають щонайменше одне підвищення, а 4 навіть два. Після публікації цієї інформації індекс долара стрімко виріс, показавши найкраще денне зростання з середини червня.

Однак між особистою позицією Уоша та цим переважно «яструбиною» прогнозом виникає тонка напруга. На прес-конференції він підкреслив, що інфляція «надто висока і вже тривалий час», але одночасно відмовився надати будь-які чіткі орієнтири щодо майбутньої траєкторії ставок. Така стратегія «підвищення ставки без інформації про наступний крок» є цілком свідомою політикою Уоша.

У червні він пояснив свою позицію яскравою метафорою: «Я помітив, що всі прогнози написані олівцем, саме тим, що має великий гумовий ластик. Це показує, що мої колеги при поданні точкової діаграми розуміють — світ змінюється дуже швидко, і через шість тижнів вони не будуть прив'язані до цих прогнозів».

Чому інструменту, якому вже 14 років, можна кинути виклик?

Точкова діаграма з'явилась наприкінці 2011 року. Тоді фінансова криза щойно минула, голова Fed Бен Бернанке та віце-голова Дженет Єллен шукали спосіб дати ринку розуміння траєкторії ставок після завершення надзвичайної підтримки економіки. Анонімна точкова діаграма вперше була оприлюднена в січні 2012-го і згодом стала одним із найважливіших політичних сигналів для ринку.

Втім, суперечки довкола неї не вщухають. Критика Уоша зосереджена на кількох аспектах: перше, прогнози за точковою діаграмою часто не збігаються з реальністю. Ситуація у 2024 році показова — у червні діаграма обіцяла лише одне зниження ставки, натомість Fed у вересні розпочала цикл зниження загалом на 1 процентний пункт, що викликало серйозні сумніви в достовірності діаграми. Друге, це не об'єднаний прогноз комітету, кожен член базує свої дані на різних економічних моделях і припущеннях — точка формується за неузгодженими принципами. Третє, з 12 голів регіональних банків лише 5 мають право голосу в FOMC на термін одного року, що ставить під сумнів, наскільки діаграма дійсно відображає реальні наміри FOMC.

Уош одного разу прямо заявив у приватній розмові у 2025 році: «Ці прогнози завжди були дуже поганими. Моя точка на діаграмі також не була б ідеальна, тому я її й не подаю».

Щодо цього питання, позиція попередніх голів Fed була неоднозначною.

У 2014 році Дженет Єллен під час першої прес-конференції як голова Fed сказала, що «не слід розглядати точкову діаграму як основний спосіб передачі політики комітету чи бажаний для публіки». Але у 2016 році, коли Fed понизила очікування щодо кількості підвищень ставки з чотирьох до двох, Єллен пояснила, що зміни на діаграмі «в значній мірі відображають уповільнення траєкторії світового зростання» та посилення кредитних умов.

Джером Пауелл, який став головою у лютому 2018-го, часто применшує роль точкової діаграми. Водночас іноді вона виявлялась корисною, наприклад, у червні 2023 року, коли Fed не змінювала ставки, але діаграма показувала можливість подальших підвищень до кінця року, що допомогло уникнути надмірної ейфорії на ринку щодо завершення циклу підвищень.

«Менше слів» від центробанку

Відсторонене ставлення Уоша до точкової діаграми є лише частиною його ширшої реформи системи комунікації Fed.

Під час першого засідання він скоротив заяву про політику більш ніж у два рази — з понад 300 слів до 132, видаливши багаторічні формулювання щодо майбутніх сигналів. Він створив п’ять робочих груп, які розглядають комунікацію, баланс, систему даних, продуктивність та зайнятість і рамки інфляції. Робоча група з комунікації очолюється екс-головою Банку Англії Мейервіном Кінгом, колишнім головою Центрального банку Бразилії Армандо Фрага та професором університету Вашингтону Пітером Фішером — причому Кінг ще у 2022-му писав, що майбутні сигнали стали тягарем для центробанків.

Дії Уоша порівнюють зі «стратегічною невизначеністю» епохи Алана Грінспена, який керував Fed майже два десятки років і був відомий своєю навмисною туманністю, уникаючи передчасного розкриття політичних рішень, змушуючи ринок безпосередньо реагувати на економічні дані, а не на прогнози самого центробанку.

Втім, такий поворот викликає і критику. Колишній голова Fed Нью-Йорку Вільям Дадлі прямо заявив, що проблема не в «скороченні комунікації», а в «підвищенні її якості». Член ради Fed Кристофер Уоллер також вважає, що якщо використовувати майбутні сигнали правильно, вони можуть бути «цінним інструментом» для пришвидшення передачі монетарної політики; на прикладі 2021-го року — через обмеження а попередніми сигналами Fed почала підвищувати ставку тільки весною 2022-го, втративши слушний момент для стримування інфляції.

Goldman Sachs теж висловив застереження — повне скасування точкової діаграми для більшості чиновників є «зайвим кроком назад у прозорості».

«Якір ринку» може бути зруйновано?

Варто враховувати, що Уош демонтує ключовий орієнтир, на який ринок покладався понад десять років.

В минулому сама динаміка змін точкової діаграми слугувала потужним сигналом — вона показувала інвесторам, чи Fed схильна до затягування або ослаблення політики, і задавала базис для оцінки розбіжності між прогнозами Fed і ринку. Якщо цей «якір» буде послаблено або скасовано, ринок муситиме заново навчитися цінувати у умовах більшої невизначеності.

Більшість експертів побоюються, що у разі ослаблення діаграми та майбутніх сигналів волатильність ставок зросте, прибутковість короткострокових казначейських облігацій і очікування щодо зниження ставки частіше коригуватимуться.

З ширшої перспективи, реформа Уоша зачіпає фундаментальне питання: якими мають бути стосунки між центробанком та ринком? У часи Бернанке та Єллен пріоритет віддавали «прозорості», створивши безпрецедентну відкриту систему комунікації через точкову діаграму, майбутні сигнали і прес-конференції. Уош ніби каже — надмірна прозорість може бути обмеженням, коли центробанк прив'язаний до своїх прогнозів, політика втрачає гнучкість.

Реформа Уоша вже набуває чітких контурів. Він заявив: «Я очікую, що до кінця цього року ми переглянемо способи комунікації Fed, включно з прес-конференціями, точковою діаграмою, порядком засідань, текстами та протоколами зустрічей». Для Уолл-стріт, яка звикла знаходити сигнали для торгівлі у щоквартальних точках, це, без сумніву, буде зміна, до якої доведеться пристосовуватись.