Буря прибутковості держоблігацій США у 5% наближається! Відлік до вибуху рефінансування розпочато — хто стане першою жертвою?

APP від Ukrainian Financial Intelligence помітив, що дохідність 10-річних державних облігацій США у вівторок зросла до найвищого рівня з 2007 року, штовхаючи вартість запозичення в діапазон, який може виявити найслабші місця фінансової системи.

Кілька досвідчених представників галузі зазначають, що проблема для інвесторів дедалі більше полягає не в тому, чи дохідність понад 5% негайно призведе до краху чогось, а в тому, де почне проявлятися тиск, якщо ставки залишатимуться на цьому рівні.

Експерти ринку одностайно вважають, що базова дохідність понад 5% поступово виявить слабкість—з підвищенням вартості кредитів, що передається на житлову нерухомість, комерційну нерухомість і компанії з високим борговим навантаженням.

Найбільша небезпека полягає в тому, що якщо високі ставки залишаться достатньо довго, ті позичальники, які брали дешеві кредити за часів нульових ставок, будуть змушені рефінансуватися за значно вищою ціною.

Головний інвестиційний офіцер Cresset Capital Jack Ablin зазначив: "Варто пам’ятати, що 5% не зламають нічого в день свого досягнення. Це відбудеться через дванадцять-вісімнадцять місяців, коли необхідно буде завершити рефінансування за новими ставками." "Ризик не в поточному рівні ставок; однак чим довше ми тут затримаємось, тим складнішою може стати ситуація."

Житло під тиском першочергово

Житло, ймовірно, стане найвразливішою ланкою. З ростом дохідності довгострокових держоблігацій, ставки іпотеки наближаються до рівня, що може ще більше підточити доступність житла.

Ablin вважає: "Тиск, найімовірніше, вперше проявиться в сфері житла." Він зазначає, що коли ставка по 30-річній іпотеці наблизиться до 8%, власники житла з приблизно 3% іпотечними кредитами навряд чи будуть продавати свої будинки.

Це означає, що початковий удар не стане хвилею дефолтів, а швидше подальшим замороженням обсягів—що нашкодить забудовникам, іпотечним банкам, компаніям з титульного страхування, брокерам і роздрібним продавцям товарів для облаштування дому.

Старший стратег з фінансових ринків TD Securities Molly Brooks також підкреслює, що житло особливо чутливе, адже зростання дохідності довгострокових облігацій безпосередньо впливає на іпотечні ставки.

Для порівняння, банки можуть відчути тиск пізніше—за словами інвестиційного стратега Global X ETFs Billy Leung, якщо високі ставки збережуться довго та погіршиться фінансове становище позичальників у секторі нерухомості чи компаній.

Brooks зазначає, що короткостроково нахил дохідної кривої може навіть підтримати маржу банків, адже вони зазвичай займають по коротким ставками і кредитують з більш високими довгими ставками.

Зворотний відлік до рефінансування

З наближенням термінів погашення боргів, залучених за значно нижчими ставками, між компаніями та власниками нерухомості можуть виникнути серйозні кредитні проблеми.

Billy Leung зазначає: "Головна проблема не в сьогоднішньому рівні дохідності, а в тому, що багато боргів, залучених під 2%–3%, тепер мають рефінансуватись під 6%–8%." "Це створює тиск на грошові потоки, вартість активів та кредитну якість."

Багато компаній у 2020 і 2021 році продовжили строки погашення боргів або відклали платежі, віддаляючи удар від високих ставок. Але "важливо, що стіна погашення зміщена, а не розвалена." — каже Ablin.

Ablin звертає увагу на покриття процентів за кредитами з левереджем і на ознаки тиску в секторі приватних кредитів, включаючи зростання частки тих, хто оплачує відсотки не готівкою, а додатковим боргом.

Leung особливо наголошує: кредити з левереджем, спекулятивний кредит, компанії підтримані private equity серед корпоративних і позичальників комерційної нерухомості особливо чутливі до підвищення вартості фінансування.

Комерційна нерухомість може зазнати особливо серйозного тиску. Ablin зазначає, що офісні об’єкти вже мали слабкі місця, і підвищення ставок може лише погіршити ситуацію. Зростання вартості кредитів збільшує витрати на фінансування об’єктів.

Ablin також відзначає вразливість багатоквартирних житлових об’єктів — ці об’єкти у 2021-2022 роках фінансували через кредити з плаваючою ставкою, коли вартість кредиту була значно нижчою, а очікування щодо рісту орендної плати — оптимістичними.

Тривалість важливіша за досягнуту висоту

Стратеги вважають, що найбільша проблема для ринку не в тому, що дохідність 10-річних облігацій перевищила 5%, а у тому, скільки часу вона залишиться на цьому рівні.

"Вважаю, що тривалість важливіша за конкретний рівень дохідності." — каже Leung. "Ринок зазвичай здатен впоратися з тимчасовими стрибками понад 5%, але якщо це триватиме шість-дванадцять місяців або більше, ігнорувати це вже не вийде."

Ablin також висловлює схожу думку: якщо дохідність 5% триматиметься два-три квартали, тиск рефінансування стане невідворотним; а раптове зростання може створити іншу небезпеку—завдати шкоди хеджуванню та змусити інвесторів переглянути свої позиції.

Brooks підкреслює, що важливим також є склад зростання дохідності. Якщо термінова премія сильно зростає, а очікування щодо економічного росту — ні, це означає, що вартість кредитів зростає, але немає потужної економічної активності, здатної пом'якшити удар.

"Наразі я розглядаю 5% насамперед як корекцію оцінок, а не як невідворотню системну загрозу." — каже Leung. "Однак простір для помилок скорочується."