Morgan Stanley робить ставку на три категорії інвестицій!

👆Натисніть на сині літери, щоб підписатися на нас

Morgan Stanley позитивно оцінює три основні інвестиційні напрями

Чи пам’ятаєте ви звіт про зміну циклу від Morgan Stanley минулого тижня? Тоді стратег Morgan Stanley Michael Wilson зазначив, що американський фондовий ринок вже перейшов від раннього до середнього циклу, і лідерство на ринку поступово переходить від низькоякісних та високоволатильних активів до високоякісних та стійких активів. Зараз минув тиждень, оновлено багато фінансових звітів, на ринку відбулися значні зміни, тому чи змінилася зараз думка Wilson? Які великі ризики очікують на американський фондовий ринок у майбутньому? Давайте розглянемо щотижневий огляд від Morgan Stanley.

У новому звіті Wilson вважає, що результати звітності ще раз підтвердили дві речі: по-перше, прибутки компаній на фондовому ринку США поширюються від невеликої кількості технологічних гігантів до ширшого кола компаній; по-друге, хоча ринок готовий винагороджувати зростання прибутків, вимоги до якості прибутковості значно зросли. Таким чином, думка Wilson не змінилася, і, судячи з відображення в ціні акцій, його попередня оцінка була правильною.

Спершу розглянемо перший пункт — диверсифікацію прибутків. У звіті зазначено, що серед компаній індексу Russell 3000, який репрезентує широкий сегмент ринку, медіанний ріст доходів у річному вимірі склав 8%, що є найвищим рівнем з 2023 року; медіанний ріст прибутку на акцію — 15%, найвищий з 2021 року. Серед компаній S&P 500, які вже оприлюднили фінансові звіти, 87% перевищили очікування щодо прибутків на акцію, що більше, ніж 82% у минулому кварталі. Крім того, широта перегляду прогнозів прибутків для S&P 500 зросла до 23%, і в 76% секторів відбулися позитивні коригування — обидва показника майже на максимальних рівнях поточного циклу.

Ці показники підтверджують факт диверсифікації прибутків і водночас відповідають на низку ринкових занепокоєнь — нинішнє зростання прибутків вже не залежить лише від “семи гігантів”. Все більше середніх та малих компаній починають відновлюватися. Якщо така диверсифікація триватиме, залежність індексу від компаній з великою ринковою капіталізацією зменшиться, а загальна стійкість американського фондового ринку до ризиків зросте.

Однак диверсифікація прибутків не означає, що всі акції зростуть одночасно. Wilson вважає, що після поступового дозрівання бізнес- та прибуткових циклів, просте відновлення прибутків за рахунок низької бази, скорочення витрат і операційного важеля стає менш привабливим. Надалі ринок більше цінуватиме стійкість прибутків, стабільність маржі прибутку та рівень вільного грошового потоку.

У цьому кварталі компанії S&P 500, в яких одночасно переглянуто в бік збільшення прогноз прибутку на акцію та прогноз вільного грошового потоку, мали середній відносний приріст цін після звіту на 1,6%. Якщо ж переглянуто лише прибуток на акцію, а прогноз вільного грошового потоку знижено, то акції, навпаки, втратили 0,2% у відносній динаміці. Оцінка ринку чітко відображає вимоги до стійкості прибутків та рівня вільного грошового потоку.

Це проявило найбільш очевидну суперечність поточного сезону фінансової звітності: компанії з оприлюдненими звітами масово перевищили очікування, — справді сильний результат на перший погляд. Проте в день публікації звітів динаміка акцій в цілому була не найкращою.

Wilson вважає, що це сталося через те, що до публікації фінансових результатів ринок вже підвищив прогноз прибутків цього кварталу приблизно на 2%. Традиційно другий квартал є слабким, очікування зазвичай знижуються на 5%, тож цього разу компанії зіткнулися з вищими порогами. Ще одна причина — індексне зростання прибутків частково було збільшено за рахунок доходів від AI-інвестицій у великих технологічних компаніях. Ці доходи потрапили до прибутку, підвищили ступінь перевищення очікувань, проте такі інвестиції, по-перше, не є основним бізнесом, а по-друге, мають сумнівну стійкість.

Тому зростання прибутків індексу за цей сезон звітності на 44% не слід повністю оцінювати як стійке. Медіанне зростання прибутку на акцію Russell 3000 на 15% точніше відображає базову динаміку американських компаній. Проте навіть з медіаною 15% можна сказати, що прибутки компаній на фондовому ринку США зараз не є проблемою — просто ринок призначає різні цінники для прибутків різної якості.

Отже, на цьому перша частина завершується: Morgan Stanley підтвердила дві речі через дані фінансової звітності та динаміку цін, по-перше, прибутки і вільний грошовий потік мають зростати синхронно, щоб вважатися високоякісними, і ринок буде готовий продовжувати винагороджувати такі компанії; по-друге, цього кварталу інвестиційні доходи підвищили медіанний прибуток, але навіть без них, медіана залишається сильною — структура ринку стабільна, і ширший сегмент середніх та малих компаній зростає. Далі розглянемо внутрішню диференціацію технологічних акцій.

Morgan Stanley прогнозує: “Сім гігантів” у 2026 році матимуть зростання чистого прибутку на 56%, і цього року також залишатимуться дуже сильними. Проте у 2027 році, через високий ріст цього року і певні неопераційні доходи, база порівняння підвищиться, і наступного року буде більший тиск, тому приріст прибутків може сповільнитися до 4%. Але завдяки високоякісному грошовому потоку "семи гігантів", Morgan Stanley вважає, що їх оцінка залишиться стабільною.

Тому Morgan Stanley продовжує віддавати перевагу великим компаніям хмарних обчислень — їх пріоритет вищий за напівпровідники. Напівпровідники після нещодавнього коригування можуть показати тактичний відскок, проте великі платформи хмарних обчислень мають більш стабільний основний бізнес, ще недооцінений прибуток від AI-інвестицій, а також можуть використовувати AI для внутрішнього підвищення ефективності. Тож, з точки зору ризику та потенційного прибутку у найближчі місяці, великі платформи хмарних обчислень більше відповідають якісним критеріям Morgan Stanley.

Додам ще: минулої п’ятниці я ділився з вами думкою, що напівпровідники відносно програмного забезпечення вже досягли історичних екстремумів, і найближчим часом можлива середньотермінова корекція, тож моя оцінка така: після публікації звіту CPI завтра, якщо дані будуть приблизно як очікується або ще кращі, в дво-тритижневому часовому вимірі можна розглянути покупку ETF на напівпровідники SMH і продаж ETF на програмне забезпечення IGV, щоб отримати короткострокову корекцію між цими двома сегментами. Та якщо CPI перевищить очікування та підвищиться, ця парна торгівля тимчасово призупиняється.

Повернемося до огляду: другий напрям Morgan Stanley — великі фінансові компанії. Особливо перевага надається страховим і компаніям, пов'язаним з капітальними ринками. Прогноз прибутків і широта перегляду для фінансового сектору також зростають, а згідно з історичними даними, такі зміни зазвичай призводять до покращення відносної динаміки, й модель циклу Morgan Stanley також підтримує подальший позитивний результат для великих фінансових інститутів.

Третій напрям — товари споживання не першої необхідності. Особливо це стосується товарної складової споживання, включно з товарами тривалого користування та одягом, а не споживання послуг. Morgan Stanley вважає, що ключовим чинником є покращення цін на товари, а широта перегляду прибутків у відповідних галузях теж почала відновлюватися. Якщо основні показники зберігатимуться, товари споживання не першої необхідності мають шанс надолужити своє відставання.

На завершення — про ризики. Wilson вважає, що основним ризиком і надалі є дохідність довгострокових американських державних облігацій та ціна на нафту. Morgan Stanley відзначає, що підвищення дохідності держоблігацій не обов'язково негативне для акцій. Якщо дохідність супроводжується зростанням PMI в обробній промисловості та номінального ВВП, історично акції можуть демонструвати хорошу динаміку.

Проте якщо дохідність довгострокових держоблігацій зростає швидко через інфляційні очікування, реальні ставки або термінову премію, тоді як зростають витрати капіталу та оцінка акцій — обидва чинники тиснуть на ринок. Якщо ціна на нафту зросте швидко, це може призвести до нового підвищення інфляції, зменшити купівельну спроможність споживачів і обмежити політику Федеральної резервної системи. В такому разі ротація якісних акцій у середньому циклі ще можлива, але весь індекс буде під тиском.

Це видно і з цільового показника індексу Morgan Stanley. S&P 500 на час публікації звіту знаходився приблизно на рівні 7758 пунктів, базовий сценарій Morgan Stanley — 8300 пунктів, тобто потенціал зростання становить близько 7%, прогнозований прибуток на акцію на кінець року — 339 доларів, що нижче консенсусу ринку в 359 доларів. Тому Michael Wilson визнає подальше зростання прибутків, але з урахуванням ризиків не надає індексу агресивний потенціал зростання і прибутків.

На цьому огляд фактично завершується — Wilson охопив дуже широке коло питань, і я повністю підтримую думку про зміну циклу: американський ринок акцій переходить від низькоякісних та волатильних до високоякісних та стійких активів, і саме на якісних чинниках фокусується наша система аналітики. Ми також оцінюємо це позитивно.

Далі ринок найбільше стежить за війною, цінами на нафту та інфляцією: у липні, який щойно закінчився, ціни на нафту фактично не знизилися значно. Дані Bloomberg показують, що середня ціна на нафту в США після швидкого зниження наприкінці травня — початку липня, почала відновлюватися, зростання становило близько 9%. Тобто ситуація несприятлива, але якщо базовий CPI і надалі буде на траєкторії зниження, це значно знизить очікування підвищення ставок і підвищить впевненість Federal Reserve щодо тривалого спостереження за ринком.