Європейські акції тихо випереджають американські! Goldman Sachs: Коли ринок починає сумніватися у вкладеннях у AI, Європа, яка "не женеться за AI", навпаки, має перевагу

Європейські фондові ринки тихо переписують ринкові наративи. Останній дослідницький звіт Goldman Sachs вказує на те, що багато "загальновідомих істин" щодо європейського фондового ринку руйнуються під тиском даних — від зростання прибутку, рентабельності капіталу до припливу коштів, реальні результати європейських ринків є набагато сильнішими, ніж зазвичай вважається на ринку, а нині, коли повернення капітальних витрат на AI поставлене під сумнів, структура європейського ринку, що "не женеться за AI, а зосереджена на грошовому потоці", стала перевагою.

У дослідницькому звіті Goldman Sachs від 11 серпня прогноз щодо річного росту прибутку на акцію (EPS) для індексу STOXX Europe 600 у 2026 році підвищено з 10% до 15%, аргументуючи це тим, що в першій половині року зростання EPS в річному вимірі досягло 14%, що є найсильнішим за три роки. Одночасно, з початку 2025 року, незважаючи на вплив тарифів та кризи енергопостачання, загальна прибутковість європейського індексу STOXX перевищила S&P 500. Акції європейських банків з 2022 року значно випередили "Magnificent 7" американських акцій.

З точки зору грошових потоків, європейський фондовий ринок переживає найсильніший чистий приплив капіталу за десять років (за винятком 2021 року), що переважно рухається іноземними інвесторами. Goldman Sachs вважає, що за цією тенденцією стоїть невідкладна потреба глобальних інвесторів диверсифікувати ризики, пов'язані з доларом США та американськими акціями. Ще важливіше те, що, коли повернення капітальних витрат та фінансові затрати hyperscalers на AI викликають дедалі більше питань, Європа як ринок, що "генерує грошовий потік, а не споживає його", має відносну перевагу.

Зростання прибутку: найсильніше за три роки, підвищення річного прогнозу

Довгий час існував міф "в Європі немає зростання", але останні дані корпоративних звітів чітко йому суперечать. За даними Goldman Sachs, у першій половині року EPS індексу STOXX 600 виріс у річному вимірі на 14% — це найвищий показник за три роки, і він був досягнутий попри негативний вплив кризи енергопостачання.

Навіть якщо виключити сектор товарів, зростання EPS все ще становить близько 7%, а медіана зростання прибутку компонентів STOXX 600 також становить близько 7%, що свідчить про широке відновлення прибутковості, а не структурний ринок, обумовлений виключно цінами на товари. Прогнози прибутку на 2026-й і 2027-й роки були підвищені.

Goldman Sachs визначає цей цикл як "постмодерний цикл" — високі відсоткові ставки, висока інфляція, прискорені інвестиції в інфраструктуру та енергетичну безпеку, і це середовище природно сприяє в Європі безлічі компаній типу "heavy assets, low obsolescence risk" (HALO), які отримують вигоду від капітальних витрат та мають високу стійкість до впливу AI.

Рентабельність: ROE стабільно зростає, банки є значним драйвером

"Низька рентабельність європейських компаній" — ще один міф, поставлений під сумнів Goldman Sachs. У звіті визнається, що рентабельність акціонерного капіталу (ROE) у Європі нижча, ніж у США, але підкреслюється, що ROE у США сама по собі аномально висока, і що ROE в Європі значно покращився за останні роки.

Фінансовий сектор є основним драйвером. Впродовж 2008-2021 років низькі відсоткові ставки та тиск на відновлення капіталу після фінансової кризи тривалий час пригнічує ROE європейських банків, але обидва ці фактори нині змінилися.

Крім того, європейський фондовий ринок має значну експозицію до тематик оборонних витрат, інфраструктури, електрифікації та центрів обробки даних, що додатково підтримує покращення прибутковості.

Відносні показники: європейські банки випереджають "семи гігантів", знову перевищують S&P 500 цього року

Враження, що "європейські ринки завжди відстають", вже не відповідає даним останніх років. Goldman Sachs вказує, що після пандемії розвиток європейського фондового ринку набагато складніший, ніж це відображається в ринкових наративах.

За даними, з 2022 року кумулятивний сукупний дохід європейських банківських акцій (SX7P) значно перевищив показник "Magnificent 7" американських акцій. З початку 2026 року медіана зростання компонентів STOXX 600 досягла двозначних чисел, а S&P 500 (без технологічних компаній) показав гірші результати.

Goldman Sachs визначає фактори, які сприяють випередженню Європи: ефект стримування завищеної оцінки американських акцій, негативний вплив високих відсоткових ставок на довгострокові американські технологічні акції (на користь європейських банків), гостро зростаючі капітальні витрати hyperscalers у сфері технологій і пов'язані питання щодо ROI, а також значне розширення бюджетних витрат Німеччини, що знижує премію за ризик.

Однак Goldman Sachs також повідомляє, що у 2027 році у Франції, Італії, Іспанії та низці інших країн відбудуться вибори, і політичні ризики можуть створити додатковий тиск на європейський фондовий ринок.

Ціни на енергоносії: сприяють ринку акцій, а не шкідливі

Goldman Sachs вважає, що зростання цін на енергоносії негативно впливає на європейську економіку, але має позитивний кореляційний ефект на EPS європейського ринку акцій — це ще один важливий розрив між економікою та фондовим ринком.

Причина полягає в тому, що у європейських фондових індексах велика вага сектора енергії та базових ресурсів, комунальні, хімічні та фінансові компанії можуть перекласти витрати через договори, а також отримувати вигоду з високої інфляції та високих процентних ставок. Для секторів телекомунікацій, медіа, медицини, вплив цін на енергоносії мінімальний. Єдине, хто явно страждає — це сектор споживання, що не є обов'язковим.

Однак якщо ціни на енергоносії залишаться високими та почнуть стримувати попит, здатність компаній перекладати витрати буде під питанням — досвід 2022-2023 років показує, що EPS спочатку підвищується, але після уповільнення зростання і тиску на рентабельність, зрештою відбувається коригування вниз.

Приплив капіталу: найсильніший за десять років, під впливом іноземного капіталу

"Ніхто не купує європейські акції" — ще одна думка, що не відповідає дійсності. За даними Goldman Sachs, європейський фондовий ринок зараз переживає найсильніший чистий приплив капіталу за десять років (за винятком 2021 року), ледь не повністю під впливом іноземних інвесторів; основний мотив — диверсифікація ризиків, пов'язаних з ринком США та доларом, а також уникнення високих оцінок американських акцій та ризику концентрації портфелю.

Корпоративний сектор також став важливим покупцем європейських акцій: масштаби викупу акцій банками та енергетичними компаніями постійно зростають, темпи злиттів та поглинань помітно прискорились, і як внутрішні, так і зовнішні покупці беруть активну участь, що підтримує індекс європейських M&A кандидатів та малих і середніх компаній.

Goldman Sachs зазначає, що ключова різниця між Європою та США — це відсутність постійного припливу коштів від роздрібних інвесторів. Потік грошей у США та Азії значно перевищує європейський, і цей потік підтримується сильним попитом з боку роздрібних покупців, що є довгостроковою втратою для європейського ринку.

Дискаунт за оцінкою: частково обґрунтований, але перебільшує базову ситуацію

Goldman Sachs визнає, що європейський фондовий ринок має оцінковий дискаунт відносно американського, але зазначає, що ступінь дискаунту перевищує те, що можна пояснити базовими показниками. Дані показують, що за однакових темпів зростання продажів компанії США мають вищу оцінку, ніж відповідні компанії Європи (крім мінімальної групи зростання); дохідність дивідендів європейських секторів також перевищує аналогічні американські у кожній галузі.

Goldman Sachs вважає, що ціновий дискаунт у Європі має об'єктивні причини — європейські регулятори традиційно схильні до більшої регуляції та оподаткування, а стійкість корпоративного прибутку теж нижча, ніж у США — але дискаунт уже перевищує обґрунтований рівень. При цьому FTSE 350 Великобританії має ще більший дискаунт, і Goldman Sachs вважає, що основа для переоцінки британського ринку набагато сильніша, а інтерес іноземного капіталу до британських активів підтверджує цю оцінку.

Відставання у AI: короткостроковий мінус, середньострокова перевага

Європа дійсно відстає у сфері AI: темпи будівництва дата-центрів недостатні, інвестиції у передові моделі недостатні, довгострокове підвищення продуктивності під питанням. Команда Goldman Sachs з європейських комунальних підприємств вважає, що енергетичні інвестиції для AI інфраструктури принесуть сектору суперциклі зростання прибутку.

Однак Goldman Sachs підкреслює, що в кожному технологічному циклі історично надмірно інвестують першопрохідці, а кінцеві бенефіціари — ті, хто може використати переваги початкових інвестицій.

Ще важливіше — нині капітальні витрати hyperscalers на AI вже не можуть повністю покриватися вільним грошовим потоком, і на американському ринку для підтримки цих витрат все більше використовують боргове і акціонерне фінансування, а в Європі немає такого ж фінансового тиску — випуск акцій у Європі помірковано зростає, масштаби викупу залишаються високими.

Щодо дохідності грошового потоку, європейський фондовий ринок має дохідність вищу, ніж облігації, і значно переважає американський ринок. Goldman Sachs наводить "DeepSeek момент" на підтвердження:

Коли NVIDIA впала на 27% за день, Magnificent 7 впали на 16%, S&P 500 на 8%, європейський фондовий ринок, завдяки орієнтації на цінні акції та меншій концентрації у технологічних акціях, забезпечив позитивну прибутковість і дав інвесторам ефективний хедж.