Міністр фінансів США застосовує "тристрільний підхід" для стабілізації держоблігацій США: спільне втручання у курс ієни, зміна риторики щодо випуску боргу, підтримка Волша — Уолл-стріт відчуває сигнал тривоги.

Згідно з інформацією від Ukrainian FinTech News APP, коли прибутковість 30-річних держоблігацій США підскочила до 5,27%, встановивши новий 19-річний максимум, а прибутковість 10-річних облігацій перевищила 4,75%, міністр фінансів США Скотт Бессент здійснює серію безпрецедентних заходів. За минулий тиждень він очолив першу спільну інтервенцію щодо йени з 1998 року, заклав можливість скорочення випуску довгострокових облігацій у квартальній заяві про рефінансування та відкрито захистив комунікаційну стратегію голови ФРС Kevin Walsh. Трейдери та стратеги Уолл-Стріт вважають, що ці сигнали демонструють намір Бессента зробити все можливе для зупинки подальшого зростання довгострокових ставок по облігаціях.

Менеджер портфоліо з Morgan Stanley Asset Management Priya Misra прокоментувала: "ФРС та Міністерство фінансів, безумовно, занепокоєні рівнем довгострокових ставок. Інтервенція в Японії, підтримка Walsh та потенційне скорочення пропозиції довгострокових облігацій - це спроба Міністерства фінансів подати сигнал, що вони усвідомлюють рухи у ринках ставок і готові без вагань застосувати всі наявні інструменти".

"Підтримка йени, захист облігацій США": справжні мотиви першої за 28 років співпраці

3 серпня Міністерства фінансів США та Японії підтвердили спільну інтервенцію на валютному ринку через купівлю йени. Це була перша за участю США інтервенція у курс йени з 1998 року та перша за 28 років спроба підтримати йену. Того ж дня журналісти випадково сфотографували "маленьку записку", яка розкрила справжнього організатора — у списку справ Бессента, який він приніс на зустріч Кабінету Трампа, було чітко написано: "Купити йену (JPY), $5–10 млрд".

Реальна мотивація цього кроку набагато складніша, ніж просто "підтримати союзника". Японія є найбільшим іноземним власником держоблігацій США з портфелем понад $1,1 трлн. Якби Японія була змушена продавати держоблігації для фінансування інтервенції, це напряму підняло б і так високі ставки по довгострокових облігаціях США. На фоні того, що прибутковість 10-річних держоблігацій досягла найвищої позначки з січня 2025 року, а 30-річних – ніяких максимумів з 2007 року, Вашингтон перейшов від теоретичного занепокоєння до необхідності політичних дій.

Ще більш значущий спосіб проведення операції: Бессент не став продавати долари для купівлі йени (що напряму підвищило б прибутковість держоблігацій), а здійснив інтервенцію через продаж євро та купівлю йени, хитро обійшовши прямий удар по ринку держоблігацій США. Головний економіст RSM Joe Brusuelas оцінив: "Бессент, як менеджер хедж-фонду, побачив момент, коли можна одночасно підтримати основного союзника та утримати прибутковість на низькому рівні, підтримавши долар".

Бессент також застосував ще одну ключову стратегію. Після інтервенції він публічно закликав ФРС розширити "Інструмент репо для іноземних та міжнародних валютних органів" (FIMA Repo Facility), який дозволяє іноземним центральним банкам отримувати долари під заставу держоблігацій США — без необхідності продавати облігації на ринку.

Бессент прямо заявив, що враховуючи масштаб ринку облігацій, "ФРС має розумно розглянути питання про збільшення цього інструменту". Провідний макро-стратег із State Street Bank зазначив, що цей сигнал "можливо важливіший за саму інтервенцію" – він дає ринкам розуміння, що Японія може отримувати доларовий ліквід за рахунок застави держоблігацій, не продаючи їх. Переключивши "зброю" Японії з "продажу облігацій" на "заставу облігацій", Бессент ефективно обірвав ланцюжок девальвації йени → продажу держоблігацій → зростання прибутковості.

Американський макро-стратег із Bank of NY John Velis так прокоментував: "З огляду на поточну політику витрат та ситуацію у війнах, стабілізація економіки в довгостроковій перспективі буде дуже складною".

Намір скоротити випуск довгострокових облігацій: зламати очікування "тільки збільшення"

Якщо інтервенція на йені була першим кроком Бессента, то зміна формулювання у квартальній заяві про рефінансування стала ще потужнішим сигналом.

6 серпня Міністерство фінансів США у квартальній заяві змінило формулювання щодо розміру майбутніх аукціонів облігацій з "можливе збільшення у майбутньому" на "можливі зміни у майбутньому". Це вперше з моменту призначення Бессента на початку 2025 року, коли Міністерство фінансів США виявляє гнучкість у випуску довгострокових облігацій.

Ринок одразу сприйняв цей сигнал як можливе скорочення об’ємів аукціону 20-річних та 30-річних держоблігацій. Опитування BMO Capital Markets показало, що приблизно 61% клієнтів очікують зменшення розміру аукціону 30-річних облігацій, а не збільшення. Директор із стратегій ставок США TD Securities Gennadiy Goldberg зазначив, що ця зміна формулювання "може поліпшити атмосферу на ринку щодо довготривалих облігацій".

Цей сигнал порушив багаторічні очікування ринку, що випуск американських облігацій лише зростає, а не скорочується. З огляду на те, що ринок держоблігацій США з 2018 року подвоївся до майже $31 трлн, будь-які зміни у пропозиції помітно впливають на довгострокову прибутковість. Однак, стратег Deutsche Bank Steven Zeng також зауважив, що враховуючи величезні потреби уряду у фінансуванні, скорочення випуску довгострокових облігацій не є головним сценарієм, а зміна формулювання могла бути тимчасовим кроком для зниження негативної реакції ринку на розширення аукціону.

Захист Walsh: "детоксикація" та боротьба за довіру ринку

Третя стратегія Бессента – захист голови ФРС Walsh.

Після липневої зустрічі FOMC Walsh відмовився давати чіткі настанови щодо того, як і коли ФРС планує знизити інфляцію, що призвело до масового розпродажу облігацій. На тлі сумнівів у ефективності Walsh щодо боротьби з інфляцією, Бессент публічно захистив його, назвавши комунікаційну стратегію Walsh "детоксикацією" (detox) — спробою звільнити фінансові ринки та журналістів від надмірної залежності від прогнозів ФРС.

Втім, стратегія Бессента має внутрішню суперечність: з одного боку, він намагається знизити довгострокові ставки за допомогою оперативних заходів (інтервенція на йені, скорочення випуску облігацій), з іншого, підтримка "мовчазної комунікації" Walsh підштовхує ринок до вимоги більшої премії за невизначеність (термінової премії) та зростання ставок. Керівник стратегії ставок США UBS Phoebe White зазначила, що останні кроки Міністерства фінансів мають обмежені наслідки, але демонструють, що "якщо Міністерство фінансів може щось зробити для зупинки підвищення довгострокових ставок, вони використають будь-який доступний інструмент".

Обмеження заходів Бессента: структурні сили перевищують інструменти Міністерства фінансів

Незважаючи на широке обговорення "триходового" маневру Бессента на ринку, його реальна ефективність обмежена структурними чинниками. Кроки Бессента дали короткочасний ефект — прибутковість 10-річних облігацій після інтервенції та падіння цін на нафту знизилася до 4,61% — але аналітики вважають вплив обмеженим. Прибутковість 30-річних облігацій залишається понад 5%, а 10-річних — близько 4,62%.

По-перше, стійкість інфляції. Інфляція вже близько п'яти років перевищує ціль ФРС у 2%. Тримачі облігацій хочуть побачити реальні докази контролю над інфляцією, перш ніж погодитися на нижчі ставки. Страте-г BNP Paribas зазначив, що скорочення аукціонів довгострокових облігацій — одна з нечисленних ефективних тактик для зниження прибутковості, але якщо Міністерство фінансів поступово подаватиме сигнал, ефект несподіванки буде втрачено.

По-друге, масштаб дефіциту. Уряд США щорічно додає майже $2 трлн дефіциту, тож потрібно постійно випускати багато нових бондів. Deutsche Bank вважає, що через великі фінансові потреби скорочення випуску довгострокових облігацій не є базовим сценарієм. Стратегі з CIBC прямо вказують, що скорочення розміру випуску деяких облігацій "наразі навіть не розглядається".

По-третє, геополітичні фактори. Війна в Ірані призвела до різкого зростання цін на нафту, спричинивши новий раунд інфляційного шоку та підвищення прибутковості 10-річних облігацій до близько 4,65%, вище рівня початку другого терміну Трампа. Стратегі з Canadian Imperial Bank of Commerce попереджають, що якщо для скорочення довгострокової пропозиції активно збільшити випуск короткострокових облігацій, ставки по них теж можуть зрости для залучення додаткових покупців.

"З ростом довгострокових ставок ринок держоблігацій США стає настільки крихким, що ми радимо іноземним тримачам не продавати," - заявив головний інвестиційний директор Onepoint Bfg Peter Boockvar.