Чому золото раптово зросло на 4%? Ринок почав робити ставки, що Федеральна резервна система під керівництвом Уолша "не така вже й яструбина"

Після тижня плутанини на ринку через політичні комунікації голови Федеральної резервної системи Кевіна Воша (Kevin Warsh), золота сфера, здається, формує нові оцінки.

У середу ціна на золото різко зросла на понад 4%, зафіксувавши третє за величиною денне підвищення цього року і найсильніший приріст з лютого. Як традиційний захисний актив, раптовий стрибок золота відображає занепокоєння інвесторів щодо здатності Федеральної резервної системи боротися з інфляцією, навіть якщо кілька представників ФРС нещодавно заявили, що готові підтримати підвищення ставок, якщо інфляція не покращиться.

Ринок раніше почав переоцінювати майбутню стратегію Федеральної резервної системи через недостатньо чіткі сигнали Воша. Інвестори поступово приходять до думки, що бажання ФРС посилити політику може бути нижчим за рівень, якого вимагає поточна інфляція.

Тим часом зафіксовано прогрес у відкритті Ормузської протоки, що пом’якшило побоювання щодо перебоїв у постачанні енергоносіїв. Після зниження ф’ючерсної ціни Brent до нижче 80 доларів за барель, очікування підвищення ставок у вересні зменшилося, а дохідність десятирічних облігацій США впала з 4,75% до близько 4,60%.

Ослаблення долара стало новим драйвером зростання золота

Раніше динаміка золота визначалась очікуваннями щодо ставок у США та оцінками політики ФРС. Оскільки золото не приносить доходу, за підвищення реальної дохідності інвестори зазвичай зменшують частку золота в портфелях. З часів початку іранської війни реальна дохідність швидко зросла, що тимчасово стримувало зростання золота.

Проте стрибок у середу показав, що ослаблення долара змінює реальну дохідність як головний фактор короткострокової динаміки золота.

Головний стратег по золоту та металам State Street Global Advisors Аакаш Доші (Aakash Doshi) зазначив: “Сьогодні динаміка золота мало пов’язана зі ставками, це насамперед внаслідок падіння курсу долара до найслабшого рівня з початку червня.”

Ринок починає обговорювати, чи золото вже пройшло найскладніший етап.

Рукая Ібрагім (Roukaya Ibrahim) з BCA Research вважає, що з ослабленням долара та пом’якшенням геополітичних ризиків золото може знову розпочати етап підвищення.

Вона зазначила: “Наш базовий сценарій — найсерйозніший спротив для золота від реальної дохідності вже позаду. У майбутньому, якщо лише дипломатія не провалиться і ціни на нафту різко не зростуть, наші американські облігаційні стратегі очікують приблизного бокового руху реальної дохідності найближчими місяцями. Це підтримає формування дна в ціні золота.”

Окрім макроекономічних факторів, купівля золота центральними банками залишається важливою підтримкою ринку.

За даними World Gold Council, центральні банки та суверенні фонди у другому кварталі купили нетто 289 тонн золота — історичний рекорд, ріст на 62% порівняно з минулим роком. Попит на захист, спричинений конфліктом з Іраном, також підштовхнув інвесторів збільшити позиції в золоті, навіть попри очікування підвищення ставок у США.

Довгострокові цілі по золоту нагріваються, але ризик підвищення ставок зберігається

Аналітик Pictet Asset Management Арун Сай (Arun Sai) вважає, що хоча золото все ще виглядає дещо дорожчим порівняно з історичним рівнем за останні двадцять років, його привабливість зростає після коригування ризико-доходності.

Він сказав: “У цьому контексті, ми підвищили рейтинг золота з нейтрального до надвеликої позиції. Через поступове послаблення реальної дохідності вартість тримання активу без доходу знижується, а разом з високою геополітичною невизначеністю ми бачимо потенціал для подальшого зростання дорогоцінних металів.”

Доші вважає, що базова ціна золота — 4000 доларів за унцію, а ціль на наступні шість місяців — 5000 доларів.

Кевін Сміт (Kevin Smith) з Krescat Capital пропонує більш агресивний довгостроковий сценарій. Він вважає, що за двох умов ціна золота може досягти 20000 доларів за унцію протягом ближайших чотирьох років.

Перший сценарій базується на співвідношенні глобальної грошової маси та об'єму золота на поверхні землі.

Сміт зазначає: “Оскільки дорогоцінні метали продовжують закуповуватися центральними банками ... екстраполюючи тренд, ціна золота може досягти 20000 доларів протягом приблизно чотирьох років.”

Він також вважає, що нинішній фінансовий дисбаланс та геополітичний клімат можуть призвести до прискореного розширення глобальної грошової маси M2, скорочуючи терміни цього процесу.

Другий сценарій побудований на моделі співвідношення золота та індексу S&P 500, тобто припускаючи падіння акцій на 50% і одночасну девальвацію долара.

Сміт зазначає, що історично співвідношення золота до S&P 500 досягає піку під час великого колапсу ринків після високої оцінки акцій і суттєвої девальвації долара.

Він каже, що якщо S&P 500 впаде на 50%, а співвідношення золота до S&P 500 сягне 5,25 — це нижче максимуму 1980-го (7,58), але вище піку 1933-го (4,76) — ціна золота також може сягнути 20000 доларів.

Хоча цей прогноз значно віддалений від поточного рівня, Сміт вважає, що він має історичне підгрунтя. Під час краху доткомів та глобальної фінансової кризи S&P 500 впав відповідно на 50,4% та 57,4%.

Разом з тим, зростання золота супроводжується очевидними ризиками.

Якщо Федеральна резервна система несподівано підвищить ставку три рази поспіль, нещодавнє зростання золота може швидко бути втрачено. Доші зазначив, що такий політичний розворот ще не відображений у кривій дохідності.

Зрештою, ринок зосереджує увагу на питанні: чи очікування інфляції справді контролюються.

Вош сприяє оцінці політики, обговорення інфляційного підходу ФРС

Попри те, що політична невизначеність ФРС під керівництвом Воша не зникла, фінансовий ринок наразі ще вважає, що довгострокові інфляційні очікування загалом залишаються стабільними.

П’ятирічні та наступні п’ятирічні інфляційні очікування — так званий “п’ять/п’ять баланс інфляції”, на які орієнтується ФРС, залишаються стабільними з часів швидкого зростання після пандемії і близькі до 2% цільового рівня.

У порівнянні з цим, споживачі більш песимістично оцінюють майбутню інфляцію.

Згідно з опитуванням Нью-Йоркської ФРС, трирічні інфляційні очікування зросли до найвищого рівня з 2022 року, що також перевищує більшість періодів за дев’ять років до вибуху інфляції після пандемії.

Останнє опитування Institute for Supply Management (ISM) також показало, що менеджмент підприємств сфери послуг все ще вважає, що тиск на ціни високий, а частка сфери послуг у індексі споживчих цін (CPI) нині більшість.

У той же час п’ять робочих груп, призначених Вошем, оцінюють політичну структуру ФРС, зокрема групу даних і групу інфляційної структури.

Вош раніше натякав, що в майбутньому ФРС може звернути увагу на “ширший набір даних”, а не тільки на дефлятор особистих споживчих витрат (PCE), який зараз є основою цільового рівня 2%.

Економіст Pacific Investment Management Company (PIMCO) Тіффані Вайлдінг (Tiffany Wilding) зазначила, що базовий PCE останнім часом розходиться з іншими інфляційними індикаторами, частково через ціни на програмне забезпечення та послуги з управління інвестиційними портфелями.

Вона вважає, що такі зміни можуть поставити ФРС перед складними політичними рішеннями: чи інвестиційний бум у сфері інфраструктури штучного інтелекту підвищить інфляцію у короткостроковій перспективі.

Деякі ринкові учасники припускають, що Вош може спробувати пом’якшити політичний тиск шляхом корекції способу вимірювання інфляції, проте це може зашкодити репутації центрального банку.

Економіст Oxford Economics Бернард Ярос (Bernard Yaros) зазначив: “Зміна інфляційного індикатора, що стоїть за цільовим рівнем 2%, зашкодить репутації ФРС, бо це виглядатиме як перенесення ворот, коли інфляція тривалий час перевищує ціль.”

Він вважає, що поки ФРС не досягне стійкого виконання цільового рівня інфляції у 2%, зміна PCE як головного політичного індикатора не стане основною темою комітету з відкритого ринку (FOMC).

Аналітик Deutsche Bank Джастін Вайднер (Justin Weidner) вважає, що робоча група ФРС може спробувати послабити традиційну модель кривої Філліпса, звертаючи більше уваги на грошову масу чи державні витрати.

Цей підхід може призвести до більш жорсткої політики, адже він означає необхідність стримувати інфляційний тиск, викликаний фіскальним стимулюванням.

Однак, чи такі рекомендації будуть реалізовані у політиці, залежить від підтримки інших членів FOMC.

Аналітик TS Lombard Даріо Перкінс (Dario Perkins) зазначає, що справжня зміна політичних обмежень ФРС можлива лише через корекцію місії центрального банку, а це може зробити лише Конгрес США.

У процесі політичної оцінки, яку просуває Вош, розбіжності між ринковими та споживчими оцінками інфляції продовжать існувати. Саме така невизначеність може і надалі підтримувати попит на золото. Для ціни золота найгірші часи, ймовірно, вже позаду, але чи настали найкращі – залежить від того, як ФРС під керівництвом Воша відповість на поки невизначене питання: як же слід ставитися до інфляції.