Morgan Stanley считает, что рынок AI вступает в поворотный момент: от строительства вычислительных мощностей к распространению в индустрии, стратегия «гирь» становится основной линией размещения активов.

По информации от Zhihui Finance APP, Morgan Stanley опубликовал тематический аналитический отчет «Декодирование темпа революции ИИ: от строительства вычислительных мощностей к распространению в промышленности». Базируясь на шестом раунде базы данных по AI-акциям, охватывающей около 3600 акций по всему миру, в отчете представлен ключевой вывод: инвестиции в AI уже ушли от стадии простых ставок на активы, предоставляющие вычислительные возможности, и вступили в новую эпоху «штанговой» двойной стратегии: необходимо и использовать структурные возможности, вызванные дефицитом вычислительных мощностей, и увеличивать вес акций компаний, внедряющих AI-приложения.

Morgan Stanley называет своей ключевой исследовательской темой 2026 года распространение технологий. В этом этапе трансформационного промышленного цикла, по их расчетам, сформируется стратегия «штанги» с избыточной доходностью: ключевые инфраструктурные компании будут идти в ногу с компаниями-разработчиками программного обеспечения на ранних стадиях и компаниями, внедряющими AI.

Эволюция технологических циклов обычно начинается с опережающей доходности полупроводников, затем следуют инфраструктурные секторы, а далее — программное обеспечение и сервисы. По мнению компании, логика инвестиций в AI-индустрию вошла в новый этап: переход от сделок, сосредоточенных на компаниях-энейблерах, к более широкой возможности «штанги», сочетающей тщательно отобранных активов-энейблеров и новых компаний, внедряющих AI-приложения.

С начала текущего AI-цикла сектора полупроводников и инфраструктуры принесли свыше 500–700 пунктов избыточной доходности по сравнению с индексом S&P 500. Мы считаем, что сейчас стоит увеличить долю в акциях компаний-разработчиков программного обеспечения на ранних стадиях, а также в компаниях, внедряющих AI-приложения.

Однако, одновременно с этим, нарастание волны крупномасштабных инвестиций в AI и критические ограничения, такие как электричество, удлиняют окно возможностей для ряда качественных активов. Таким образом, текущий вычислительный цикл не станет простой линейной ротацией лидирующих секторов, как это происходило ранее.

По данным компании, текущий AI-цикл уникален: трудовые ресурсы, электроэнергия и регулирование являются тремя основными сдерживающими факторами. В отчете прогнозируется, что в 2026–2028 годах мировые дата-центры столкнутся с дефицитом мощности в 57 ГВт. Усложняющие факторы — местное лицензирование, нехватка рабочей силы — значительно сдерживают темпы роста предложения вычислительных мощностей, и дефицит сохранится в течение многих лет; не будет четкой, привычной ротации лидирующих секторов. Ожидается, что капиталовложения гигантов облачных сервисов снизят темпы роста с 93% в 2026 году до 14% в 2028-м. Ожидания пика деловой активности в аппаратном секторе постепенно закладываются в цены, но в отдельных дефицитных сегментах рост продолжится.

Данные показывают, что компании-энейблеры AI (чипы, вычислительные мощности, оборудование и т.п.) за последние два года удвоили ожидаемую прибыль на акцию (EPS), продолжая демонстрировать сильную динамику прибыли. Одновременно компании-адоптеры AI, то есть бизнесы, применяющие AI-решения для повышения эффективности и сокращения затрат, ожидают роста EPS за два года на 70% — перелом в доходности уже наступает.

На рынке в целом ожидают, что компании-адоптеры AI с высоким фактическим влиянием получат расширение маржи EBIT в 2025–2026 годах на 460 базисных пунктов, что почти вдвое больше, чем у индекса MSCI ACWI. Однако рынок по-прежнему недооценивает долгосрочные выгоды от повышения производительности за счет AI; существует потенциал для пересмотра прогнозов прибыли в сторону повышения. По оценке, будущий P/E компаний-адоптеров с высоким влиянием AI снизился до 18 раз, против 22 раз у компаний-энейблеров, поэтому после переоценки соотношение риск/доходность для адоптеров заметно улучшилось.

Стратегия «штанги», предложенная компанией, подразумевает два полюса. С одной стороны — удерживать дефицитные активы: в приоритете отрасли, связанные с электроэнергией, включая операторов функционирующих дата-центров, хранение энергии, оборудование для электросетей, ВИЭ; внутри секторов полупроводников и инфраструктуры — тщательный отбор компаний, представляющих следующий уровень дефицита в цепочке, помимо электричества.

С другой стороны — увеличивать новые позиции: наращивать долю в компаниях-разработчиках программного обеспечения на ранних стадиях, начиная с инфраструктурного ПО и кибербезопасности, далее — часть нишевых приложений; делать ставку на компании-адоптеры AI, уже получившие измеримый бизнес-эффект, и фокусироваться на двух ключевых метриках: фактическое влияние AI на бизнес-модель и ценовая власть компании — только те, кто способен сохранить выгоду от снижения затрат благодаря AI, смогут зафиксировать прибыль. IT-сервисы — это отрасль, выигрывающая на поздних фазах цикла; в текущем этапе их стоит рассматривать менее приоритетно.

В глобальном разрезе траектории развития AI в регионах различаются все более заметно. В Северной Америке AI-дивиденды переходят от аппаратных решений к софту и «реальной экономике»; в Азиатско-Тихоокеанском регионе доход остается сконцентрирован в сегменте поставщиков, но все больше компаний раскрывают от AI новую выручку в отчетности; в Европе возможности AI больше фокусируются на применении в традиционных отраслях.

Особо отмечается: не стоит слепо гнаться за «AI-концепциями» — критическим является реальное влияние AI на инвестируемую компанию. Компании с основной логикой, связанной с AI, могут показывать существенную избыточную доходность, тогда как компании, для которых AI представляет серьезную угрозу бизнесу, будут заметно отставать от тех, на кого AI влияет лишь умеренно.

В то же время сохраняются обратные риски: если спрос на вычислительные мощности продолжит превышать ожидания, а ограничения по кадрам и электроэнергии сохранятся, продолжительность высокого спроса на полупроводники и инфраструктуру может оказаться намного выше ожиданий рынка — история знает случаи недооценки масштабов технологического прогресса со стороны Уолл-стрит. В целом, тематический рост AI уже перешел от спекуляций на «наращивание мощностей» к следующей фазе — проверке делового ROI. Наиболее актуальной стратегией становится сбалансированное распределение между дефицитными активами в верхней части цепочки и компаниями, реализовавшими коммерческие AI-решения.