Йена снова приближается к 160, UBS предупреждает: после "чистки" медведей открывается новое окно для шортов

Иена продолжает испытывать давление, растут риски интервенций, а тонкие изменения структуры рынка закладывают фундамент для новой волны нападения медведей.

Курс доллара к иене после окончания японских праздничных дней быстро поднялся выше отметки 158, оставаясь всего в шаге от рубежа 160. Банк Японии в прошлую пятницу повысил ставку на 25 базисных пунктов, однако последующие заявления главы банка Кадзуо Уэды не оправдали ожиданий рынка относительно дальнейшего ужесточения политики, и иена не только не укрепилась, но и продолжила падать, за две недели зафиксировав значительное снижение.

В то же время доходность японских 10-летних государственных облигаций в четверг подскочила на 10 базисных пунктов до 3,075%, что стало максимумом с 1996 года. Волна распродаж на глобальном долговом рынке сочетается с внутренним фискальным давлением, еще более усиливая нестабильность на рынке.

В позиционировании хедж-фондов появился ключевой сигнал изменений: согласно последним данным CFTC, по состоянию на неделю, закончившуюся 15 сентября, хедж-фонды впервые за семь месяцев стали чистыми держателями длинных позиций по иене, владея лонгами примерно на 251 миллиард иен (около 1,6 миллиарда долларов). Стратеги UBS отмечают, что спекулятивные короткие позиции по иене были "полностью ликвидированы", чем открыли пространство для восстановления медвежьих позиций.

Основное противоречие текущего рынка состоит в следующем: неопределенность траектории повышения ставок Банка Японии, ожидаемо ястребиная политика ФРС США, а также давление на доходность длинных бумаг в связи с бюджетными расходами Японии – все три фактора одновременно оказывают давление на иену, в то время как эффект устрашения интервенциями постепенно нивелируется рынком. Обещание Байдена поддерживать "сильную иену" реально пройдет проверку на прочность возле отметки 160.

Повышение ставок не спасло иену, порог 160 снова в центре внимания

На заседании Банка Японии 18 сентября было решено повысить ставку на 25 базисных пунктов, но эта мера не смогла сдержать слабость иены. Рынок воспринял речь Кадзуо Уэды после совещания как "голубиную", не получив достаточно чётких сигналов по дальнейшему ужесточению политики, и после повышения ставки иена продолжала падение, а доллар к иене ненадолго превысил 158.

Стоит отметить, что данное решение по ставке не было принято единогласно: двое членов комитета проголосовали против, и ни один из них не предложил повышение на 50 базисных пунктов.

Директор по стратегии валютных рынков Ebury Partners Мэттью Райан отмечает: "Если рынок не поверит в решимость Банка Японии к дальнейшему ужесточению, иена в краткосрочной перспективе останется под угрозой дальнейшего ослабления. Интервенции на валютном рынке – инструмент, по сути, тупой. Если они не будут сопровождаться мощной монетарной политикой, японским властям будет сложно остановить распродажу иены."

Доходность японских гособлигаций подскочила до почти 30-летнего максимума: внутреннее и внешнее давление

После окончания японских праздничных дней открытие рынка сопровождалось потрясением. 10-летние облигации Японии в четверг подскочили на 10 базисных пунктов до 3,075% – максимум с 1996 года, а доходность 5-летних бумаг синхронно увеличилась на 9,5 базисных пункта до 2,37%, что обеспечило рост всей кривой доходности.

Внешнее давление исходит из США: сильные макроэкономические данные и аукцион гособлигаций с низким спросом подняли доходность американских гособлигаций до уровней близких к 20-летним максимумам, а рост цен на нефть усилил инфляционные ожидания, делая ставки рынка на дальнейшее повышение ставок ФРС еще более агрессивными.

Что касается внутреннего давления, то бюджетная нагрузка также становится не менее значимой. Согласно сообщениям, японское правительство рассматривает возможность увеличения целей среднесрочных расходов на оборону до 3,5% от ВВП – наравне с НАТО и другими союзниками США. Этот потенциальный рост расходов заставил рынок еще пристальнее следить за фискальной политикой премьер-министра Санаэ Такаити, а длинные государственные облигации остаются под серьезным давлением.

"Перетасовка" медвежьих позиций завершена: открывается новое окно для шортов

Данные по позициям CFTC выявили примечательные структурные изменения на рынке: по состоянию на неделю до 15 сентября, чистая позиция хедж-фондов по иене стала длинной впервые с июля 2025 года, объём чистых лонгов оценивался примерно в 251 миллиард иен.

Однако команда стратегов UBS во главе с Шахабом Джалиносом трактует эти данные прямо противоположно – это вовсе не сигнал к росту, а результат закрытия медвежьих позиций. Они отмечают, что спекулятивные короткие позиции по иене были "полностью ликвидированы" – и тем самым в условиях все еще выгодного кэрри-трейда и сохраняющегося дифференциала между ставками Японии и США открывается возможность для инвесторов вновь наращивать шорты.

Иными словами, появление длинных позиций, скорее всего, не означает разворот иены, а может быть предвестником нового сезона открытия коротких позиций. Валютный стратег Commonwealth Bank of Australia Кэрол Конг отмечает: "Если доходность американских облигаций продолжит расти, а рынок будет тестировать готовность японских властей защищать иену, доллар к иене может вскоре пробить уровень 160."

Порог интервенций и обещания Байдена: возможно ли повторное проведение совместных действий?

Уровень 160 для курса важен не только с технической точки зрения. Руководитель отдела валютной стратегии National Australia Bank Рэй Эттрилл считает: "Мы вполне можем вновь увидеть 160, но я думаю, что уже сама угроза интервенции помешает реальному пробитию этого рубежа."

Тем не менее, способна ли интервенция дать долгосрочный эффект – во многом зависит от участия Вашингтона. Эттрилл отмечает, что односторонние интервенции Японии исторически не приводили к устойчивым разворотам курса в условиях неблагоприятной монетарной политики, и рынок может быстро переварить новый эпизод односторонних операций.

Этим летом США уже совместно с Японией скупали иену, существенно увеличив стоимость риска для медвежьих позиций. Министр финансов Байден неоднократно публично заявлял о поддержке сильной иены, тем самым бросая вызов трейдерам. Как только курс USD/JPY вернется на 160, авторитет Байдена окажется на прочной проверке.

Эттрилл добавляет, что дальнейшее участие США в интервенциях может быть сопряжено с условиями – Япония должна проявить намерение повысить ставки быстрее и сильнее, чем ожидает рынок. Ранее Катаяма Сацуки подтвердила, что принципиальные рамки совместных интервенций Японии и США остаются в силе, однако реальный предел терпимости Минфина США, равно как и условия для запуска совместных действий, – основные неопределенности на рынке.

Эксперты считают, что эффективность так называемой проверки курса (rate check) оказалась краткосрочной и ограниченной, а скепсис рынка по поводу односторонних интервенций японских властей только растёт. В этих условиях рынок опционов медленно меняет ценообразование риска интервенций у отметки 160.

Кэрол Конг отмечает, что если USD/JPY быстро преодолеет 160, это "значительно увеличит вероятность официальных действий", учитывая, что уже недавно были проверки курса и существует исторический опыт совместных интервенций. Быстрое пробитие 160 может вызвать переоценку рисков в опционных стратегиях (risk reversal), что потенцирует колебания валютного курса.