Оценка упала до самого низкого уровня за десять лет! Хуан Жэньсюнь заявил, что Nvidia — «первая в мире акция роста и стоимости», но инвесторы, похоже, не согласны.

Оценка акций Nvidia снизилась до самого низкого уровня за более чем десять лет. Несмотря на то, что выручка и прибыль компании продолжают расти быстрыми темпами, на рынке растут опасения по поводу устойчивости этого роста.

По данным, собранным Bloomberg, текущий коэффициент цена/прибыль Nvidia снизился до менее чем 17, что составляет примерно половину уровня, ожидаемого в 2025 году, и значительно ниже более чем 25, зафиксированных в мае этого года. В то же время, полупроводниковый сектор в целом демонстрирует сильные результаты: с начала года индекс Philadelphia Semiconductor вырос почти на 76%, в то время как акции Nvidia за тот же период прибавили около 20% и заняли пятое место с конца среди компонентов индекса.

На технологической конференции Goldman Sachs, прошедшей ранее в этом месяце, генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг прокомментировал рыночное положение компании. Он отметил, что Nvidia – «первая и единственная в мире акция роста и стоимости», а также заявил, что компания «сильно недооценена». Судя по недавним оценкам и динамике акций, инвесторы по-прежнему внимательно наблюдают, сможет ли Nvidia поддерживать текущий уровень прибыли.

Фундаментальные показатели остаются сильными, оценка продолжает испытывать давление

С финансовой точки зрения, динамика роста Nvidia остается достаточно высокой. По прогнозам, выручка компании в 2027 финансовом году, который закончится в январе следующего года, вырастет на 90% по сравнению с прошлым годом, а чистая прибыль — на 99%, что выше темпов роста за предыдущий год (65%). Во втором квартальном отчете, опубликованном в прошлом месяце, Nvidia также прогнозировала рост годовой выручки в 2028 финансовом году на 70%, что значительно превышает прежние рыночные ожидания на уровне 45%.

Однако сильные ожидания по результатам не привели к сопоставимому росту акций. С начала года акции Nvidia выросли примерно на 22%, акции Apple — на 25%, а Intel и Advanced Micro Devices — более чем на 180%.

Eli Horton, старший портфельный менеджер тематических и долгосрочных акций TCW, отмечает, что значительное снижение оценочных коэффициентов отражает сомнения рынка относительно устойчивости текущего уровня прибыли Nvidia. «Учитывая такие сильные фундаментальные показатели, динамика акций удивляет, но это показывает, что рыночные ожидания пока ниже консенсус-прогноза аналитиков».

Валовая маржа испытывает давление, конкуренция изменяется

Помимо изменений в оценке, прибыльность также находится в центре внимания рынка. По среднему прогнозу аналитиков, собранному Bloomberg, валовая прибыль Nvidia во втором квартале составляет около 75%, но к четвертому кварталу ожидается её снижение ниже 72%, а в дальнейшем возможен постепенный рост. Одним из факторов давления на валовую прибыль является рост стоимости ключевых компонентов, таких как чипы памяти.

David Russell, руководитель отдела глобальных рыночных стратегий TradeStation, считает, что изменения валовой маржи — один из важнейших факторов, влияющих на оценку Nvidia. Кроме того, разработка собственных чипов клиентами может изменить конкурентную среду: Meta Platforms и Alphabet активно разрабатывают собственные AI-чипы, а некоторые крупные клиенты ищут снижение зависимости от Nvidia.

Russell отмечает, что по мере роста числа альтернативных решений у клиентов доля рынка и возможности ценообразования Nvidia могут оказаться под давлением, что вносит неопределённость в возможность дальнейшего повышения валовой маржи компании. Он считает, что повторное расширение оценочных коэффициентов напрямую зависит от дальнейшего роста прибыли организации и изменений конкурентной среды.

Капитальные вложения в AI остаются ключевой переменной — признаков замедления в краткосрочной перспективе пока не видно

Еще один предмет внимания рынка по отношению к перспективам Nvidia — инвестиции в инфраструктуру AI. По мере расширения строительства дата-центров рынок интересует, сможет ли нынешний высокий уровень капитальных затрат на AI сохраниться, при этом высокая процентная ставка увеличивает стоимость привлечения средств для таких инвестиций.

В начале месяца ряд экспертов сферы AI призвали замедлить разработку самых продвинутых моделей ИИ, что привело к коррекции в полупроводниковом секторе: 14 сентября индекс Philadelphia Semiconductor снизился за день почти на 6%.

Однако пока нет явных признаков того, что инвестиции в инфраструктуру AI заметно замедляются. Новые AI-агенты от Meta добились положительных результатов на ранней стадии, что улучшило ожидания рынка по спросу на AI-чипы, в результате чего индекс Philadelphia Semiconductor в понедельник вырос на 4,3% — максимальный однодневный рост с 4 августа.

По мнению Horton, текущая оценка Nvidia уже учитывает часть опасений по поводу возможного замедления капитальных вложений в AI. Для подтверждения этих страхов необходимо увидеть явное сокращение капитальных инвестиций со стороны крупнейших облачных провайдеров или существенные изменения в регулировании, однако в данный момент никаких существенных изменений не наблюдается.

За последние четыре года акции Nvidia выросли более чем на 1600%, и компания на какое-то время стала самой дорогой в мире по капитализации. В то же время ее выручка увеличилась с примерно 27 миллиардов долларов в 2023 финансовом году до ожидаемых около 410 миллиардов долларов в 2027 финансовом году. По мере того как Nvidia становится одной из самых знаковых компаний инвестиционного цикла в сфере AI, динамика ее прибыли, изменение валовой маржи и клиентского спроса продолжают оставаться в центре внимания рынка.