AI ведет к электроэнергии, а за электроэнергией стоит медь! «Большой медведь» делает ставку на дефицит ресурсов, стоящий за безумной волной AI мощности.

По информации «Чжитоун Файнэнс» (Zhītōng Cáijīng), Майкл Бурри, известный как «Большой медведь», продолжает избегать чрезмерно переполненных и высоколевериджированных позиций на тему AI-мощностей, предпочитая искать ценность в других сферах. В частности, он инвестирует в мирового известного производителя меди — Ero, компанию QXO под руководством Брэдли Джейкобса, а также в три акции, торгующиеся с большим дисконтом и ориентированные на товары для дома, розничную торговлю продуктами питания и активы, связанные со здоровьем животных.

Майкл Бурри давно скептически относится к ажиотажу вокруг расширения AI-мощностей и взрывным инвестициям в AI-инфраструктуру. Поэтому ключевая логика последних изменений в его портфеле и инвестиционной стратегии, заслуживающая внимания частных инвесторов, заключается в том, что Бурри по-отдельности оценивает «оценку и качество прибыли AI-компаний» и «реальный спрос на физические ресурсы, вызванный строительством AI-инфраструктуры», то есть взвешивает инвестиционную привлекательность звеньев цепочки AI-мощностей и спрос на ресурсы для строительства центров обработки данных, электросетей и распределительных систем в долгосрочной перспективе — с одной стороны сомневаясь в доходности некоторых AI-акций, а с другой прогнозируя рост спроса на медь.

Скепсис Бурри в отношении инвестиционной волны в AI-технологии на мировых рынках акций в последнее время касается в основном крайне высоких оценок горячих AI-акций, соотношения капитальных затрат и отдачи, амортизации оборудования и будущих обязательств по выплатам. В опубликованной 9 сентября информации о корректировке портфеля он снизил риск комбинации, продав пут-опционы Nvidia и Palantir с истечением в декабре 2026 года без пролонгации, при этом сохранив короткие позиции по акциям этих компаний, а также по пут-опционам Palantir и QQQ ETF с истечением в 2027 году (QQQ — ETF, отслеживающий индекс Nasdaq 100, считающийся барометром технологических и AI-компаний). Крупнейшие короткие позиции на тот момент были в Oracle, Palantir и компанией-лидере «нового AI-облака» Nebius.

19 сентября он еще больше расширил фокус, включив Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft и Oracle, и оценил внебалансовые обязательства пяти компаний, связанные с арендой, закупками и гарантиями, в более чем 3 трлн долларов. Он выразил опасения по поводу «катастрофического несоответствия» между долгосрочными фиксированными расходами, быстрой сменой AI-оборудования и еще не реализованной коммерческой отдачей, предупредив: «Когда музыка стихнет, эти внебалансовые обязательства быстро превратятся в реальные долги». Эти последние рыночные события и публичные заявления подчеркивают его по-прежнему «медвежий» взгляд на лидеров AI-индустрии и активную корректировку инструментов и сроков коротких позиций.

Остаться в стороне от веселья AI-вечеринки, искать забытые ценности: Бурри игнорирует «аплодисменты» в AI, находя возможности в меди, QXO и еще трех акциях

Хотя он держится подальше от переполненных и левериджированных горячих AI-акций, Бурри косвенно делает ставку на AI через ERO, утверждая, что строительство дата-центров увеличит спрос на медь, а запуск новых месторождений занимает 18 лет.

«Комната переполнена, все сегодня продолжают поднимать AI-акции, но я в основном игнорирую эти ‘аплодисменты’», — пишет «Большой медведь» в своем подписном материале на Substack.

Бурри выделяет пять компаний: Ero Copper (ERO.US), QXO (QXO.US), Temple & Webster, Sprouts Farmers Market (SFM.US) и Zoetis (ZTS.US). Он также отметил, что владеет как обыкновенными акциями QXO, так и их обязательными конвертируемыми привилегированными акциями.

Бурри инвестирует в AI косвенно через Ero — компанию, специализирующуюся на добыче меди и золота в Бразилии. «Всем этим людям в комнате потребуется много меди», — уточнил он.

Цена расчетов фьючерса на медь на COMEX в понедельник составила 6,6865 доллара за фунт, что на 2% ниже рекордного уровня 9 сентября. Под влиянием перебоев в добыче, низких запасов в Китае и пополнения складов перед праздниками, базовый международный индекс меди — фьючерс на LME — с начала года вырос на 19%, а за последние 12 месяцев — на 46%. Результат превышает доходность SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY.US), Invesco QQQ Trust (QQQ.US) и SPDR Dow Jones Industrial Average ETF Trust (DIA.US), составившую примерно 13%, 18% и 9% соответственно.

Бурри признает, что текущий рост частично обусловлен временным дефицитом предложения. Его долгосрочная инвестиционная логика построена на серьезном несоответствии между спросом на медь и длительностью разработки новых месторождений. По данным главного экономиста Apollo Торстена Слока, количество новых крупных месторождений с запасами не менее 500 тыс. тонн меди снизилось с двузначных ежегодных показателей 90-х и 2000-х до одной-двух находок в последние годы, и в 2025 году обнаружений не ожидается.

Запуск новых месторождений занимает 18 лет, а потребность в меди для AI-дата-центров может появиться уже через пару лет. По прогнозам S&P Global, общее мировое потребление меди вырастет с 28 млн тонн в 2025 году до 42 млн тонн в 2040-м.

Бурри считает, что Ero — производитель меди с относительно высокими издержками, поэтому при высоких ценах на медь его маржа может значительно вырасти. «Обыкновенные акции Ero идеально мне подходят», — пишет он в своих материалах для подписчиков и добавляет, что это позиция среднего размера.

Ero поддерживает прогноз по добыче меди в 2026 году на уровне 67,5–77,5 тыс. тонн с денежными затратами C1 в 2,15–2,35 доллара за фунт. Бурри также похвалил менеджмент, пришедший в начале 2025 года, за выполнение «трех достаточно сложных обещаний» и отметил, что форензик-аудит учета компании «не выявил проблем».

Хотя акции ERO выросли более чем вдвое за год, по мнению Бурри, компания по-прежнему торгуется со значительным дисконтом относительно крупных производителей меди. На платформе Stocktwits, за последнюю неделю настроение розничных инвесторов по ERO колебалось между «нейтральным» и «медвежьим», несмотря на двукратный рост числа публикаций и 5%-ное увеличение аудитории за месяц, что свидетельствует об усилении интереса.

Бурри также заявил, что поддерживает стратегию Брэдли Джейкобса по интеграции QXO. Кроме того, он владеет как обыкновенными акциями QXO, так и серией B обязательных конвертируемых привилегированных акций с установленной дивидендной ставкой 5,5%. «Акции уже существенно упали, я вижу в этом возможность для участия», — отметил он.

QXO под руководством основателя United Rentals и XPO Брэдли Джейкобса проводит серию покупок с целью консолидации фрагментированного рынка строительных материалов. Бурри полагает, что рост масштаба и качественное выполнение стратегии могут привести к переоценке компании — несмотря на влияние рынка жилья, процентных ставок и даже цен на дизельное топливо.

Бурри предпочитает привилегированные акции QXO, отмечая, что их текущая дивидендная доходность составляет 7,4% с возможностью накопления. Если конвертация не произойдет досрочно, ценные бумаги будут автоматически переведены в обыкновенные акции около 15 мая 2028 года. «Привлекательность обычных и привилегированных акций примерно одинакова, но я предпочитаю некоторую защиту по дивидендам», — говорит он.

На Stocktwits за последнюю неделю розничные инвесторы по QXO сменили настроение с «бычьего» на «экстремально бычье», при этом число публикаций выросло на 467%, а количество подписчиков на 4%.

Бурри увеличил долю в австралийском онлайн-ритейлере мебели Temple & Webster (код TPLWF на внебиржевом рынке), заявив, что это «довольно крупная позиция». Из-за опасений по поводу рынка жилья и расходов населения акции компании за год упали примерно на 82%. В 2026 финансовом году выручка выросла на 11% — до 665 млн австралийских долларов, но чистая прибыль снизилась на 62% — до 4,3 млн. Бурри отметил, что скоро объявит полную инвестиционную логику.

Этот склонный к шортам инвестор также «немного увеличил» позиции в Sprouts Farmers Market и Zoetis, завершив очередной этап покупок. Акции Sprouts за год упали примерно на 43%, а Zoetis — более чем вдвое из-за слабого спроса на товары для домашних животных и пониженного прогноза по результатам. Бурри отметил, что Zoetis «всегда вызывала у меня уважение», но теперь «крайне не в фаворе на рынке»: ни всплеска спроса в пандемию, ни связи с AI, ни элементов хайпа.

На Stocktwits за неделю настрой розничных инвесторов по Zoetis остается «медвежьим», а число публикаций упало на 75%, однако база подписчиков за месяц выросла на 9%. В то же время по Sprouts настроение улучшилось с «медвежьего» на «нейтральное» по сравнению со вчерашним днем, но все еще ниже уровня «бычьего», зафиксированного неделю назад; число публикаций сократилось на 67%, а подписчиков стало лишь на 0,1% больше за месяц.

Инвестиционная карта «Большого медведя»: критика оценок AI, но за финалом AI — электричество, а за электричеством — медь

Майкл Бурри, известный как «Большой медведь», одновременно сомневается в оценках и качестве прибыли некоторых горячих AI-акций, но позитивно смотрит на спрос на электросети и распределительные системы на фоне бурного строительства AI-дата-центров. Именно мультипликативный эффект расширения электросетей на спрос на медь становится ключом к его инвестиционному интересу.

Основная аргументация Бурри — медленная реакция предложения. В последние годы путь от открытия до запуска новых медных месторождений занимает до 18 лет, тогда как дата-центр можно построить за пару лет — из-за чего спрос на новые объемы меди реализуется намного быстрее, чем предложение. По данным S&P Global, потребление меди вырастет примерно на 50% к 2040 году с 28 до 42 млн тонн, где вклад обеспечивают не только AI, но и электрификация и иной экономический рост. Конечно, Бурри вкладывает в такие ресурсы, где растущий спрос реализуется, а быстро нарастить предложение проблематично.

В случае Ero Copper его ставка строится на сочетании роста цены меди и операционных улучшений компании. Компания подтвердила ориентир по добыче в 2026 году на уровне 67,5–77,5 тыс. тонн, денежные затраты C1 — 2,15–2,35 доллара за фунт, причем во втором полугодии ожидается рост добычи и снижение себестоимости за счет операционных улучшений.

По последним оценкам Бурри, Ero по-прежнему торгуется с дисконтом к крупным производителям меди, но ее относительно высокие издержки означают, что начальная маржа тонкая, и рост цен на медь при контроле издержек и объемов резко увеличит прибыль. Дополнительную уверенность привносят успешные действия управленческой команды. Эта стратегия объединяет три фактора: рыночный дефицит ресурса, операционные улучшения и дисконт к аналогам по оценке.

Медедобывающие компании с текущей добычей, реализуемыми проектами по расширению и стабильной сетью поставок смогут получить долгосрочную поддержку спроса при росте масштабов применения AI в инференсе. С увеличение числа запросов, задач для цифровых агентов и сервисов, спрос на мощности передается на серверные помещения, энергоснабжение и распределительные системы.

По последним данным IEA (Международное энергетическое агентство), потребление электроэнергии дата-центрами вырастет с 485 ТВт∙ч в 2025 году до 950 ТВт∙ч в 2030 году, почти удвоившись. Медь будет использоваться во всех основных элементах электроснабжения: кабелях, трансформаторных обмотках, распределительных устройствах и шинопроводах. Ее высокая электропроводность важна для минимизации потерь на сопротивление при большом потреблении мощности, а для внутрисерверного высокоскоростного соединения в стойках также используются медные кабели и соединители (например, у Nvidia GB200 NVL72 для внутристоечного соединения применяется коробка с медными кабелями).

Основная масса меди уходит на инфраструктуру питания; скоростные межсоединения увеличивают «AI-ценность» медных соединителей для обеспечения целостности сигнала, а для длинных каналов дата-центров набирают популярность оптоволоконные решения и CPO-технологии. Производители меди получают преимущество от ресурсоизбыточности, объема продаж и роста цен, трейдеры — от организации поставок, логистики и управления спредами, а производители кабелей — от апгрейда продукции.

Оставшиеся четыре компании отражают стратегию восстановления стоимости и рационального распределения капитала. QXO привлекательна опытом Брэдли Джейкобса по консолидации разрозненного рынка стройматериалов, а эффективное масштабирование сулит переоценку; у Бурри и обыкновенные, и B-серия привилегированных акций с дивидендной ставкой 5,5% (текущая доходность по курсу 7,4%). Temple & Webster, Sprouts Farmers Market и Zoetis — это, соответственно, антикризисные ставки на мебель, продукты питания и здоровье животных.