Доходность приближается к 5% не из-за сомнений рынка в Федеральной резервной системе: Уош говорит, что сильная экономика США, капиталовложения в ИИ и геополитические риски являются основными двигателями.

По информации приложения Zhihu Caijing, председатель Федеральной резервной системы Уош в среду заявил, что недавний рост доходности по долгосрочным государственным облигациям США не означает, что инвесторы теряют уверенность в способности ФРС контролировать инфляцию. Напротив, по его мнению, сильные экономические показатели США, резкий рост капитальных расходов компаний, а также рост геополитических рисков в мире совместно способствуют повышению стоимости долгосрочных заимствований. Среди них «гипермасштабные облачные провайдеры», представленные крупными технологическими компаниями, активно финансируют строительство искусственного интеллекта (AI) и дата-центров, усиливая конкуренцию за капитал на финансовом рынке и становясь важной силой, способствующей росту доходности.

Уош сделал это заявление вскоре после завершения заседания ФРС по вопросу денежно-кредитной политики в сентябре в среду. В тот день Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) единогласно решил повысить целевой диапазон по ставке федеральных фондов на 25 базисных пунктов до 3,75%-4,00%, что стало первым повышением ставки с июля 2023 года. В своём вступительном слове Уош отметил, что экономическая активность в США расширяется устойчивыми темпами, внутренние расходы сохраняют устойчивость, рост производительности высок, капитальные инвестиции также очень активны; в то же время инфляция по-прежнему находится на высоком уровне, поэтому ФРС решила «отозвать часть мягкой политики», чтобы быстрее вернуть инфляцию к целевому уровню в 2%.

Резкий рост инвестиций в AI усиливает эффект «борьбы за капитал»

В ответ на недавний рост доходности по облигациям США Уош в ходе пресс-конференции сделал акцент на фундаментальных экономических факторах и спросе на капитал.

Уош заявил, что всплеск капитальных расходов в США «реально существует», крупные облачные и технологические компании активно привлекают средства на рынке, поэтому конкуренция за капитал тоже реальна.

Это заявление связывает волну инвестиций в инфраструктуру AI, захлестнувшую технологическую отрасль в последние годы, с ростом долгосрочных ставок в США. По мере того как крупные IT-компании продолжают строить дата-центры, закупать AI-чипы и расширять энергетическую и сетевую инфраструктуру, объемы капитальных расходов постоянно увеличиваются, а массовое привлечение средств посредством размещения облигаций ведет к дальнейшему ужесточению конкуренции за капитал между государством, бизнесом и другими заемщиками.

Уош также неоднократно подчеркивал высокий уровень инвестиций в своем официальном вступительном слове. Он отметил, что экономика США, по-видимому, продолжает усиливаться, такие показатели, как создание новых рабочих мест, доходы в частном секторе и инвестиции компаний, заметно улучшились за последние месяцы, особенно оживлен поток корпоративного кредитования. При этом, по его мнению, нынешнюю широкую финансовую ситуацию сложно охарактеризовать как «жесткую», с чем согласились и члены FOMC.

Мнение Уоша в основном совпадает с позицией президента Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямса, высказанной ранее в этом месяце. По словам Уильямса, рост доходности облигаций США в первую очередь отражает силу экономики и ее перспектив, а эти перспективы, в свою очередь, поддерживаются значительным ростом инвестиций в AI, дата-центры и другие технологии. Следовательно, он склонен рассматривать рост долгосрочных ставок как признак сильной экономики.

Геополитические риски также способствуют росту долгосрочной доходности

Помимо экономического роста и капитальных вложений, Уош назвал мировой геополитический фон ещё одним важным фактором, влияющим на повышение долгосрочных ставок.

Он отметил, что напряжённая обстановка в ряде горячих точек мира способствует росту долгосрочных доходностей, и это проявляется не только в росте цен на энергоносители, кукурузу, сою или пшеницу на спотовом рынке, но также через уровень маржи нефтепереработки, издержки переработки и логистики, что в итоге отражается на ценах товаров в розничных магазинах США.

Фактически, в своем вступительном слове Уош особо выделил геополитические потрясения и неопределенность, отметив, что в этом контексте американская экономика по-прежнему демонстрирует значительную устойчивость. ФРС также указала, что уровень безработицы в США по-прежнему находится на относительно низком уровне — около 4,1%, количество открытых вакансий и средняя продолжительность рабочей недели увеличиваются, а среднее число первичных заявок на пособие по безработице за 4 недели остаётся на уровне, соответствующем полной занятости.

Это формирует важный экономический контекст для возобновления повышения ставок со стороны ФРС. Несмотря на заметный рост долгосрочных ставок, на рынке труда не наблюдается серьезного ухудшения, а экономическая активность и инвестиции сохраняют устойчивость.

Несогласие с утверждением, что «рынок теряет доверие к способностям ФРС бороться с инфляцией»

Стоит отметить, что среди причин роста долгосрочных доходностей, перечисленных Уошем, нет утраты рынком доверия к способности ФРС сдерживать инфляцию.

После того как государственный долг США превысил 40 триллионов долларов, некоторые участники рынка рассматривают бюджетный дефицит и устойчивость долга как важные потенциальные факторы роста долгосрочной доходности. Однако на этот раз Уош не стал относить опасения по поводу бюджетного дефицита к основным причинам роста ставок.

Напротив, он подчеркнул влияние экономического роста, инвестиций и геополитических факторов на долгосрочные ставки.

Это не означает, что Уош считает инфляционные риски исчезнувшими. Напротив, на пресс-конференции он дал чёткий сигнал о необходимости бороться с инфляцией.

Уош отметил, что инфляция в США уже более пяти лет превышает целевой уровень ФРС, поэтому основной фокус политики сейчас по-прежнему сосредоточен на «ценовой стабильности» — второй части двойного мандата. Он прямо заявил: «Всё очень просто: инфляция слишком высока, и такая ситуация длится слишком долго».

Согласно обнародованным им на пресс-конференции данным, по последним оценкам на основе индексов CPI и PPI общий показатель PCE в августе может вырасти примерно на 3,6% в годовом выражении, базовый PCE и базовый CPI находятся на уровне около 3,2% и 2,4% соответственно. Уош особо отметил, что за последние 6 или 12 месяцев слишком много категорий товаров и услуг показали рост цен свыше 3%, причем в последнее время также повысились издержки на сырьевые товары.

Рынок не «заставлял» ФРС повышать ставки

Недавний резкий рост доходности облигаций США также стал важным фактором при определении рынка дальнейшей политики ФРС в сентябре. До заседания инвесторы уже активно делали ставки на повышение ставки на 25 базисных пунктов, а некоторые опасались, что отказ ФРС от этого шага может подорвать доверие к её антинфляционной политике и ещё больше повысить долгосрочные доходности.

Однако Уош категорически отверг утверждение, что рыночное ценообразование «заставило» ФРС действовать. Он заявил, что, конечно, следит за рыночными котировками и учитывает сигналы рынка, «но сегодня — это наше собственное решение».

Уош подчеркнул, что то, о чём он говорил на глобальном совещании центральных банков в Джексон-Хоуле в конце августа, — это принципиальная дисциплина денежно-кредитной политики, а не преждевременное обещание принятьнебходимое конкретное решение. Тогда он озвучил стандарт действий: ФРС должна быть уверена, что инфляция снижается «однозначно и достаточно быстрыми темпами» к целевому уровню 2%.

На текущем заседании FOMC сочло, что данное условие не выполнено, и поэтому комитет единогласно решил повысить ставку. По словам Уоша, единогласное голосование отражает решимость ФРС быстрее восстановить ценовую стабильность.