Стенограмма конференции TMT от Goldman Sachs: ведущие клиенты OpenAI используют сервис в 8 раз больше обычных, модель «оплата за результат» заменит «оплату за токены»

Вчера Goldman Sachs и Citigroup одновременно провели TMT-конференции, привожу выдержки из ряда интересных моментов из GIR. На этот раз объем информации достаточно большой, к тому же обе конференции еще продолжаются, поэтому продолжаю оперативно обновлять последние новости с мест событий.

TMTB: Astra также привлекла много внимания на выходных, хотя изначальный консенсус предполагает, что за исключением 3D-моделирования, пространственных рассуждений и еще нескольких применений, платформа пока не совершила революционный скачок в сравнении с Fable 5.1. Более важно, что с учетом темпов и состава релизов моделей перед DevDay, организованным OAI 29 сентября (Grok 4.7, Fable 5.1, Watermelon от META и др.), инвесторы, похоже, больше уверены в том, как будет развиваться ситуация в сентябре.

В то же время мы наблюдаем, как эти модели находят более конкретные применения через Grok Bot для задач на рабочих местах и Instinct для потребителей, а сегодня к ним присоединилась новая Muse от META.

Бычий взгляд на полупроводники таков: если более совершенные инструменты позволяют расширить применение искусственного интеллекта для более широкого круга задач, то скачкообразный прирост «интеллекта» не так уж и необходим — это может стать тем самым новым крупным случаем использования, elusive который бычьи инвесторы в полупроводниках ищут после программирования.

openai: общий настрой как ожидалось оптимистичный, но новых данных практически нет…

Основной вектор — корпоративный бизнес. Потребители: доля бизнеса с пропорции 60:40 на начало года к середине переместилась к 50:50, в июле годовой доход прирос на 20%, корпоративная трактовка +32%, причем это уже с высокой базы. По-настоящему новое число — интенсивность использования: топ-10% продвинутых корпоративных клиентов используют token в 8 раз больше, чем обычные (ранее x3), внутри OpenAI — x33. Friar определяет фактор 33 как превью будущего развития текущих клиентов, то есть рост корпоративного сегмента держится не на привлечении новых, а на росте потребления на клиента. Codex вырос с 100 000 пользователей до 25 млн, 100% кода Canva создаётся OpenAI, что прекрасно иллюстрирует эту динамику.

Модели: важно считать не стоимость за token, а стоимость за задачу, чтобы достичь одинакового результата нужно на 68% меньше токенов против конкурентов. В ответ на критику открытости весов реакция максимально агрессивная: Luna на Cloudflare дешевле, чем GLM 5.3, современные лаборатории могут снизить цены на инференс ниже себестоимости open source развертывания. Ценообразование меняют — подписка→по объему→по результату, откровенно хотят уйти от оплаты за token к вертикальному разделению прибыли.

Вычислительные ресурсы: всё еще острый дефицит, каждую неделю выбирают между обучением, исследованиями и инференсом; стек — спектр, а не дихотомия, доля собственных решений растет. ROI рассчитывают: доход текущей + предстоящий 12 месяцев на каждую серию моделей делят на вложенные вычисления, и смотрят, насколько показатели позитивны; рост маржи достигается за счет увеличения выручки на ГВт + понижения цен на ресурсы. На критику избыточных инвестиций она ответила, что только в этом году наступила реальная отдача.

AMD выросла на 6%, на фоне растущего спроса на CPU для новых компьютерных сценариев (больше CPU — больше спроса) и сильных покупательских настроений; финансовый директор и CEO на конференции Citigroup выразили уверенность в темпах выхода MI450/Helios, несмотря на рыночные сомнения по исполнению. По их словам, спрос и отгрузки на 2027 год уже выше, чем initial планировалось, все три якорных клиента (Meta, OpenAI, Anthropic) прогнозируют сверх ожиданий AMD, сдерживающим фактором выступает только предложение, а не спрос.

Оптические коммуникации (LITE +11% / COHR +7%)

На конференции Citigroup продолжился интерес инвесторов как у AMD: компания планирует к концу 2027 года вывести акселераторы, совместно реализующие как медные, так и близкоупаковочные оптоинтерфейсы, чтобы обеспечить масштабируемость для расширенной зоны (об этом мы писали ранее, вчера Corning также объявила о заказах оптоволокна до 2032 года, подтверждая высокий спрос: scale-across (межцентровое подключение data-центров) TAM). Медные провода и оптика, скорее всего, будут использоваться параллельно в нескольких поколениях продуктов, а не станет единовременным сдвигом всей индустрии.

Впервые производитель коммерческих GPU четко расписал реальное внедрение оптоинтерфейсов в пределах одного экспандируемого домена (внутри — пропускная способность на GPU кратно больше, чем вовне), а не просто на уровне коммутаторов. Это подтверждает слова CEO LITE прошлой недели: следующие 12–18 месяцев — ключевое окно применения оптики внутри серверных стоек, к тому же AWS вместе с QCOM профинансировали оптические линейки на 1,6Т, что дополнительно подкрепляет тренд.

На технологическом форуме Deutsche Bank на прошлой неделе генеральный директор Lumentum Майкл Хёрлстон также отметил, что Scale-In — следующий большой шанс: направление, заслуживающее внимания в течение ближайших 12–18 месяцев.

AVGO +3,0%

Генеральный директор Хок Тан на конференции Goldman Sachs аргументировал расчет доходов от AI в размере 115 млрд/230 млрд долларов и отметил, что ограничивающим фактором является не кремний, а наличие площадок с готовой электроэнергией — Broadcom уже может гарантировать мощности на 2027 год.

При этом основная идея его оценки стоимости: для ведущих продвинутых моделей каждый ГВт электроэнергии может приносить примерно 30 млрд долларов ежегодной повторяющейся выручки при операционных затратах около 10 млрд; по его расчетам в token, мировые расходы на инференс — 200 млрд долларов в год, а доходы с моделей — 150 млрд; топовые модели зарабатывают минимум 75% дохода при половине token по объему, тогда как open source-запуски тратят около 100 млрд и зарабатывают 30 млрд, то есть ценность аккумулируется там, где интеллект наивысший, второе место мало что получает.

Он также парировал упреки в цикличности платформ Apollo/Blackstone (якобы они искусственно формируют спрос через финансирование, а не истинный цикл), а также озвучил roadmap перехода — двухчиповые, четырехчиповые и восьмичиповые решения.

Applied Materials (AMAT) выросла на 4,0%

Её финансовый директор Брэйс Хилл на конференции Citigroup заявил: все показатели говорят о дальнейшем росте; в каждом квартале этого года rolling 8-quarter прогноз крупнейших клиентов растёт; система контроля производства на фабриках теперь охватывает более 100 заводов; загрузка мощностей по передовой логике и DRAM близка к 100%; узким местом мощности является строительство чистых помещений, а не спрос.

Интересный момент — расчеты по новым мощностям DRAM: в ближайшие годы ежегодно вводится 300–400 тыс. пластин в месяц, на каждые 100 тыс. приходится инвестиции в оборудование примерно 10 млрд долларов, модернизация требует около четверти этой суммы — вот почему он говорит о самом масштабном инвестиционном цикле. Кроме того, по его словам, снижение стандартов HBM нейтрально для спроса на оборудование, так как число систем на каждую чип памяти только увеличивается.

ALAB -7%

Негативное влияние сделки QCOM/AWS: Amazon — крупнейший клиент ALAB, а контракт с QCOM направлен на устранение внутренних сетевых узких мест, подразумевает совместно разрабатываемые оптические интерфейсы (до 1,6Т), на базе SerDes и оптических DSP QCOM, именно то, что делает ALAB (Aries, Taurus, Scorpio). У Amazon есть варранты на акции ALAB при объеме закупки 6,5 млрд, но QCOM получила параллельные варранты на 60 млрд, из-за чего инвесторы опасаются возможной потери части доли рынка.

SNDK -0,1%

Финансовый директор Луис Висосо сообщил Citigroup, что новая бизнес-модель сейчас охватывает 50% емкости хранения, к 2028 финансовому году — две трети, нижняя граница маржи около 80%. Уже две сделки пересмотрены в сторону увеличения объемов закупок и продления сроков — по желанию клиентов. Весь рост поставок достигается за счет улучшения техпроцессов, без увеличения мощностей; рост емкости хранения на рынке по-прежнему составляет 15-17% в год.

По его мнению, с определением спрос никогда не сможет превысить предложение. Важное: модель спроса на KV-кэш для флагманской высокопропускной флэш-памяти повышалась при каждом обновлении расчетов, новые продукты выйдут к 2027 году; из $5 млрд свободного денежного потока в прошлом квартале $4,5 млрд направлено на обратный выкуп акций.

ANET выросла на 0,6%

Технический директор Кен Дуда и финансовый директор Шантель Брейтаупт на конференции Goldman Sachs объяснили логику повышения прогноза: работа с цепочкой поставок наложилась на высокий портфель заказов двух кварталов к августу, а многократный рост (до $9,7 млрд) обязательств по закупкам — это признак спроса, а не инфляции.

Горизонтальное масштабирование составляет около 30% AI-плана ($3,5 млрд) в этом году — из-за нехватки мощности в отдельных локациях у клиентов; вертикальное масштабирование — пока пустой рынок, ANET там практически не играет, выход на траекторию роста ожидается к концу 2027 — началу 2028 года. Рост цен касается только будущих заказов по BOM с высокой долей памяти, чтобы сохранить маржинальность. Относительно новых облачных провайдеров CFO делает акцент: только с предоплатой, иначе уходят — не все новые игроки рынка добьются успеха.