Министр финансов США предпринимает «три главных шага» для стабилизации казначейских облигаций: совместная интервенция на иене, корректировка формулировок по выпуску облигаций и поддержка Уолша — Уолл-стрит ощущает сигнал тревоги.

По данным приложения Zhihui Caijing, когда доходность 30-летних казначейских облигаций США взлетела до 5,27%, что является 19-летним максимумом, а доходность 10-летних облигаций превысила 4,75%, министр финансов США Скотт Бессент разыгрывает беспрецедентную комбинацию мер. На прошлой неделе он возглавил первую с 1998 года координированную интервенцию в поддержку иены, в заявлении о квартальном рефинансировании предположил возможность сокращения выпуска долгосрочных облигаций, а также публично поддержал стратегию коммуникации председателя ФРС Кевина Уолша. По мнению трейдеров и стратегов с Уолл-стрит, эти сигналы свидетельствуют о том, что Бессент прилагает все усилия, чтобы остановить дальнейший рост доходности долгосрочных облигаций.

Инвестиционный портфельный менеджер J.P. Morgan Asset Management Прия Мисра прокомментировала: «ФРС и Министерство финансов определенно обеспокоены уровнем долгосрочных процентных ставок. Интервенция в Японии, поддержка Уолша и возможное сокращение предложения долгосрочных облигаций — все это способы, которыми Минфин пытается продемонстрировать, что они осознали динамику рынка процентных ставок и готовы без колебаний использовать все доступные инструменты».

«Поддержка иены и защита казначейских облигаций США»: настоящие мотивы первой за 28 лет совместной интервенции

3 августа министерства финансов США и Японии синхронно подтвердили совместную интервенцию на валютном рынке, покупая иену. Это было первое вмешательство США в курс иены с 1998 года и первая с 28-летней давности поддержка японской валюты. В тот день журналисты случайно засняли бумажку, раскрывающую главного инициатора операции — в списке Бессента с делами на заседании Кабинета Трампа значился пункт: «Купить иену (JPY), 5-10 млрд долларов».

Настоящие мотивы этого шага гораздо сложнее, чем «поддержка союзника». Япония — крупнейший иностранный держатель гособлигаций США, обладая облигациями на сумму более 1,1 трлн долларов. Если Япония будет вынуждена продавать облигации США для финансирования интервенций, это может напрямую подстегнуть уже высокую доходность долгосрочных облигаций США. На фоне того, что доходность 10-летних облигаций достигла максимума с января 2025 года, а у 30-летних — с 2007 года, обеспокоенность Вашингтона этой перспективой переросла из теории в срочную политику.

Более глубокий смысл заключается в выбранной схеме действий. Бессент отказался от варианта продажи долларов ради покупки иены — такой шаг спровоцировал бы прямой рост доходности казначейских облигаций — и вместо этого провел операцию путем продажи евро и покупки иены, умело избежав шока для рынка американского долга. Главный экономист RSM Джо Бруссуэлас отметил: «Как хедж-фондовый менеджер, Бессент увидел возможность поддержать ключевого союзника США, одновременно сгладив кривую доходности и поддержав доллар».

Бессент также сыграл еще одну ключевую карту. После интервенции он публично призвал ФРС расширить механизм предоставления валютной ликвидности иностранным и международным денежно-кредитным властям (FIMA Repo Facility). Этот механизм позволяет иностранным центральным банкам получать долларовую ликвидность под залог казначейских облигаций, не распродавая их на рынке.

Бессент прямо заявил, что с учетом значительного увеличения размера рынка облигаций с момента создания механизма в 2020 году, «расширение этого инструмента ФРС является оправданным». Старший макроэкономический стратег State Street Bank отметил, что этот сигнал «вероятно, важнее самой интервенции», поскольку он показывает рынку, что Япония может получить долларовую ликвидность без продажи облигаций. Перевод «арсенала» Японии из «продажи облигаций США» в «заложенные облигации США» по сути разрывает цепочку от падения иены через продажу облигаций к росту доходности.

Американский макростратег Bank of New York Джон Велис прокомментировал: «С учетом текущей бюджетной политики и военной обстановки, в долгосрочной перспективе смягчить экономическое давление будет чрезвычайно трудно».

Намек на сокращение выпуска долгосрочных облигаций: ломая ожидания «только увеличения» на рынке

Если интервенция в иену — первый ход Бессента, то изменение формулировок в заявлении о квартальном рефинансировании стало еще более глубоким сигналом.

6 августа Министерство финансов США в заявлении по квартальному рефинансированию изменило формулировку относительно выпуска купонных облигаций на «возможные будущие изменения» вместо «возможного будущего увеличения». С момента вступления Бессента в должность в начале 2025 года это первое смягчение прогнозов по выпуску долгосрочных облигаций.

Рынок тут же истолковал это как сигнал о возможном сокращении объема аукционов 20- и 30-летних облигаций. Опрос BMO Capital Markets показал, что около 61% клиентов ожидают, что следующий шаг по аукционам 30-летних облигаций будет не увеличение, а сокращение объема. Глава отдела стратегии процентных ставок TD Securities USA Геннадий Голдберг отмечает, что эта перемена формулировки «помогает улучшить настроение на длинном конце кривой доходности».

Этот сигнал разрушает устоявшееся за годы ожидание рынка, что выпуск казначейских облигаций США «только растет». На фоне того, что с 2018 года объем рынка удвоился и достиг примерно 31 трлн долларов, любые маржинальные изменения в предложении могут повлиять на уровень долгосрочных ставок. Однако стратег Deutsche Bank Стивен Цзэн также отметил, что из-за масштабных государственных финансовых потребностей сокращение выпуска долгосрочных облигаций пока не является базовым сценарием, а изменение формулировок — лишь попытка временно снизить негативную реакцию на возможное увеличение аукционов.

Защищая Уолша: борьба за «детокс» и доверие рынка

Третья линия тактики Бессента — защита главы ФРС Уолша.

После июльского заседания FOMC Уолш отказался давать четкие указания по срокам или форме снижения инфляции, что привело к резкой распродаже облигаций. Столкнувшись с сомнениями по поводу репутации Уолша в борьбе с инфляцией, Бессент публично защищал его в СМИ, назвав его стиль коммуникации «детоксом», позволяющим рынку и журналистам отказаться от чрезмерной зависимости от форвард-гайденса ФРС.

Однако весь арсенал Бессента сталкивается с глубокими внутренними противоречиями. С одной стороны, он пытается сдерживать долгосрочные ставки мерами с предложения (интервенция в иену, намек на сокращение выпуска), с другой — поддерживает «немую коммуникацию» Уолша, которая является одной из причин роста ставок: рынок требует большую премию за неопределенность. Глава стратегии процентных ставок США в UBS Фиби Уайт отмечает, что последние действия Минфина, возможно, принесут лишь ограниченный эффект, но это говорит о том, что «если Минфин может что-то сделать для предотвращения дальнейшего роста долгосрочных ставок, он воспользуется всеми инструментами».

Ограничения мер Бессента: структурные факторы значительно сильнее арсенала казначейства

Хотя тройной ход Бессента вызвал широкий резонанс на рынке, его реальное влияние ограничено структурными препятствиями. Несмотря на краткосрочный эффект — доходность 10-летних облигаций после интервенции и падения цен на нефть временно снизилась до 4,61% — аналитики в целом считают этот эффект сдержанным. Доходность 30-летних облигаций по-прежнему выше 5%, а 10-летних — около 4,62%.

Во-первых, устойчивость инфляции. Инфляция вот уже около пяти лет превышает целевой показатель ФРС в 2%. Держатели облигаций хотят увидеть убедительные доказательства контроля инфляции, прежде чем согласиться на более низкие ставки. Стратеги BNP Paribas отмечают: сокращение выпуска долгосрочных облигаций — один из немногих действенных способов снизить доходность, но если Минфин будет постепенно подавать сигналы, эффект внезапности ослабнет.

Во-вторых, масштаб дефицита. Ежегодный дефицит федерального бюджета США приближается к 2 трлн долларов, что требует постоянного выпуска новых облигаций. Deutsche Bank считает, что, учитывая огромные потребности в финансировании, сокращение выпуска долгосрочных облигаций вряд ли станет базовым сценарием. Стратеги CIBC прямо утверждают: сокращение части выпуска купонных облигаций «даже не рассматривалось».

В-третьих, геополитические удары. Война с участием Ирана уже вызвала скачок цен на нефть, спровоцировав новую волну инфляции, в результате чего доходность 10-летних облигаций поднялась до 4,65%, что выше уровня начала второго срока Трампа. Стратеги Canadian Imperial Bank of Commerce предупреждают: если для сокращения предложения долгосрочных облигаций резко увеличить выпуск краткосрочных, доходность краткосрочных бумаг также вырастет из-за необходимости привлечения покупателей.

«На фоне роста долгосрочных ставок рынок казначейских облигаций США явно стал настолько уязвим, что мы вынуждены призывать иностранных держателей не продавать», — заявил главный инвестиционный директор Onepoint Bfg Питер Буквар.