Впервые в эпоху ChatGPT! Отчёты «семи технологических гигантов» вызвали неожиданную волатильность, а дивергенция на рынке акций США достигла максимума за более чем тридцать лет

К концу июля шесть из семи "великолепной семерки" технологических гигантов США уже опубликовали свои последние квартальные отчеты, и основная тема AI на американском рынке акций вовсе не стабилизировалась, а наоборот, перешла в фазу интенсивной переоценки.

Команда деривативов Bank of America недавно опубликовала отчет с неожиданным открытием: с момента появления ChatGPT от OpenAI, впервые почти все представители "великолепной семерки" после публикации отчетности показали реальную волатильность выше предполагаемой волатильности опционов, что свидетельствует о первой системной недооценке воздействия отчетности на крупные технологические акции со стороны рынка опционов.

В частности, акции Microsoft после публикации отчета взлетели примерно на 16%, продемонстрировав один из крупнейших однодневных скачков за последние годы, в то время как Tesla разочаровала рынок своими результатами и прогнозами и обрушилась почти на 15%. Оба случая демонстрируют, что в эпоху искусственного интеллекта переоценка лидеров рынка становится все более бурной.

Открытие Bank of America означает, что вне зависимости от положительных или отрицательных новостей, рынок переоценивает лидеров AI намного более интенсивно, чем ожидалось, что также приводит к самому высокому уровню различий в динамике отдельных акций США за последние 35 лет.

Руководитель деривативного бизнеса Bank of America Бенджамин Боуэл предостерегает: макроэкономическая неопределенность продолжает расти, а текущие нарыночные потрясения сильно поддерживают волатильность. В стратегическом плане Bank of America совмещает структурные ставки на долгосрочный рост технологического сектора с краткосрочным хеджированием через ротацию в акции стоимости, особо рекомендуя спреды на покупку пут-опционов SPX с истечением в декабре 2026 года как основной инструмент хеджирования.

Волатильность у технологических гигантов выходит из-под контроля: впервые в эпоху ChatGPT зафиксировано коллективное превышение ожиданий

За последние два года после бума генеративного AI, начатого ChatGPT, "великолепная семерка" стала основной движущей силой роста индекса S&P 500.

По мере того как рынок выработал общий взгляд на коммерциализацию AI, опционный рынок также стал все лучше прогнозировать амплитуду изменчивости после публикации отчетов — в большинстве случаев реальные колебания не сильно отличались от предполагаемой опционной волатильности.

Однако Bank of America полагает, что нынешний сезон отчетности нарушил этот порядок.

Как отмечает команда деривативов в отчете "Рынок отклоняется от курса — это особенность, а не ошибка", по состоянию на данный момент, за исключением Nvidia, которая еще не отчиталась, реальная волатильность акций всех других представителей "великолепной семерки" оказалась значительно выше ожидаемой рынка опционов — что названо "первым случаем в эрy ChatGPT".

Это явление отражает снижение способности рынка адекватно оценивать технологических гигантов — на рынке, движимом нарративом AI, недооценка хвостовых рисков в опционных ценах сохраняется.

Уязвимость отдельных акций останется актуальной и в 2026 году. По расчетам Боуэлера, частота "событий уязвимости" среди технологических акций S&P 500 сейчас может достичь исторических максимумов 2025 года. 30 июля дисперсия суточных доходностей технологических акций S&P достигла близкого к историческому экстремуму уровня — этот момент совпал с волной де-рискинга и массовой публикацией отчетностей крупнейших технологических компаний.

Дисперсия волатильности на рынке США снова бьет рекорды: форма пузыря приближается к экстремумам эпохи интернета

Дальнейшие расчеты Bank of America показывают, что из-за сочетания факторов: отчетностей лидеров технологического сектора, маржин-коллов у хедж-фондов (Situational Awareness) и значительной неопределенности по курсу нового председателя ФРС Уолша, индивидуализация (dispersion) американских акций достигла самого высокого уровня за последние 35 лет.

Под индивидуализацией понимается разница в доходности между отдельными акциями, которая неуклонно расширяется.

По сравнению с ситуациями, когда все акции растут или падают синхронно, высокая индивидуализация повышает значение выбора акций, при этом индекс перестает полноценно отображать доходность для инвесторов.

Для деривативных инструментов это обычно означает рост стоимости опционов на отдельные акции, тогда как индексные опционы не обязательно становятся более дорогими, что также оживляет рыночные нейтральные стратегии, парные сделки и торговлю волатильностью.

В более широком макроразрезе дисперсия волатильности S&P 500 приближается к историческим максимумам, зафиксированным во время "дотком-пузыря".

Bank of America считает, что это полностью совпадает с их предыдущими прогнозами - по мере нарастания пузыря AI, взвешенная дисперсия может превысить экстремальные уровни эпохи доткомов, поскольку волатильность сверхкрупных компаний с аномально высоким весом резко возрастает.

Структура рынка с низкой корреляцией и быстрой сменой лидеров дополнительно усиливает дифференциацию внутри и между секторами, даже внутри технологического сегмента. Боуэлер отмечает, что дисперсия доходностей и волатильности — ключевые индикаторы степени развития пузыря, и он предлагал такой аналитический фреймворк еще два года назад.

Bank of America: тренд AI может не закончиться, но в краткосроке риски ротации растут

Несмотря на то что волатильность на рынке в последнее время существенно выросла, Bank of America не считает, что тренд искусственного интеллекта завершился.

В отчете говорится, что исторический опыт показывает: в процессе формирования технологических пузырей, даже при сохранении долгосрочного восходящего тренда, периодические коррекции и ротация в акции стоимости — явления вполне обычные.

Исходя из этого, Bank of America советует инвесторам использовать деривативы для управления рисками, а не просто снижать долю акций в портфеле.

В отчете приведены два типовых подхода:

Во-первых, использовать бычий спред (call spread) на сектор здравоохранения. По оценкам Bank of America, этот сектор сейчас занимает лидирующие позиции по "риску пузыря", однако конструкция спреда позволяет получить хорошую доходность с ограниченным риском снижения.

Во-вторых, для инвесторов, ожидающих стадию плавной коррекции индекса S&P 500, рекомендуется применять медвежий спред (put spread) или стратегию collar (put spread collar), чтобы адаптироваться к резко возросшему спросу на защитные опционы и нестабильному ценообразованию в условиях частых ротаций на рынке.

Bank of America подчеркивает, что, несмотря на видимую силу индекса в эпоху доминирования AI, внутренняя структура рынка испытывает серьезные изменения, и дальнейшие результаты рынков будут все больше зависеть от способности компаний реализовывать прибыль, а не только от самой идеи искусственного интеллекта.