С точки зрения денежно-кредитной политики: сохранять открытость мышления

汇通网 5 августа — Что касается состояния экономики, то почти всегда существуют различные интерпретации. Именно поэтому я принимаю взвешенные решения по политике, опираясь на постоянно обновляющиеся данные, и всегда сохраняю открытую позицию. Мой высший приоритет — достижение инфляции в 2% при сохранении полной занятости.

Президент и главный исполнительный директор Федерального резервного банка Филадельфии Анна Поулсон опубликовала статью, в которой изложила свои взгляды на экономику США и денежно-кредитную политику. Ниже приведён полный текст статьи.

Двойной мандат — обеспечение полной занятости и стабильности цен — является отправной точкой в моём анализе денежно-кредитной политики. Моя команда и я анализируем различные данные, общаемся с представителями третьего округа и более широких регионов, оцениваем текущее состояние экономики и изучаем силы, движущие экономическими изменениями. Этот аналитический процесс, вкупе с осмотрительными дискуссиями с другими членами Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), формирует моё политическое мнение и позволяет добиваться для американского народа наилучших экономических результатов.



Важность ценовой стабильности невозможно переоценить. Низкая и предсказуемая инфляция — основа экономического процветания. При стабильных ценах домохозяйства могут планировать ежемесячные траты и строить долгосрочные планы, а компании — эффективно распределять ресурсы и инвестировать в будущее. Низкая и стабильная инфляция также способствует достижению полной занятости. После пяти лет превышения целевого уровня инфляции мы должны вернуть инфляцию к 2%-ной цели.

Исходя из этого, я поддержала решение Федерального комитета по операциям на открытом рынке на прошлой неделе оставить целевой диапазон для ставки по федеральным фондам без изменений. В последние месяцы отдельные инфляционные данные улучшились, что заслуживает признания. Это шаг в правильном направлении, но лишь первый шаг. Я продолжу собирать информацию, чтобы прояснить истинную динамику базовой инфляции, а также влияние шоков, вызванных изменениями энергии и тарифов. При этом я сохраню открытость, чтобы обеспечить баланс между стабильностью цен и полной занятостью в денежно-кредитной политике.

Достижение ценовой стабильности начинается с правильного понимания текущей экономической ситуации.

За последние месяцы произошло много событий. Однако, исходя из совокупности данных, отзывов руководителей предприятий, а также мнений работников и потребителей, моё общее видение экономических перспектив не претерпело существенных изменений. Ближневосточный конфликт многократно затихал и вновь обострялся; старые тарифы закончились, новые вступили в силу; было объявлено о многочисленных инвестициях в искусственный интеллект, новые модели AI были выпущены на рынок.

Несмотря на эти важные события, основные параметры экономики остаются прежними: инфляция по-прежнему выше нормы, рынок труда стабилен. Во втором квартале ВВП вырос на 1,5%, однако базовые показатели роста инвестиций и потребления были сильными, и ожидается, что в целом темпы роста экономики за год приблизятся к 2%. Ближневосточные конфликты и тарифы вносят неопределённость и способствуют росту инфляции; создание инфраструктуры AI стимулирует экономический рост, но в некоторых секторах приводит к росту цен. Однако долгосрочное влияние искусственного интеллекта на экономику пока не ясно. Все эти уже знакомые переменные продолжают влиять на мою политику.

Если рассматривать ситуацию с точки зрения двойного мандата: рынок труда относительно стабилен и близок к полной занятости; уровень инфляции по-прежнему слишком высок. Последние данные по инфляции вселяют некоторый оптимизм. Благодаря снижению цен на энергоносители, общая инфляция PCE в июне снизилась до 3,7%. В июне прекращение огня на Ближнем Востоке временно ослабило давление на потребителей и бизнес. Однако вскоре цены на нефть снова взлетели и продолжают колебаться на высоком уровне. Тем не менее, краткосрочная стабильность на Ближнем Востоке свидетельствует о том, что шоки предложения могут быть временными, что оправдывает частичное игнорирование подобных краткосрочных помех при определении денежно-кредитной политики.

Возможность игнорировать шоки предложения отчасти зависит от инфляционных ожиданий и уровня базовой инфляции. В настоящее время инфляционные ожидания в целом хорошо закреплены. Однако, исключив временные факторы, такие как повышение тарифов и цены на энергию, я оцениваю базовую инфляцию на уровне 2,4%—2,8%. Долгосрочно высокая базовая инфляция — ключевой показатель, на который я опираюсь, оценивая прогресс в достижении цели в 2%.

Теперь о второй составляющей двойного мандата: рынок труда стабилизировался. С июня 2024 года уровень безработицы колеблется в узком диапазоне от 4% до 4,5%, в настоящее время — 4,2%, что близко к уровню полной занятости по моим представлениям. Работодатели сообщают мне, что массовых сокращений почти не наблюдается. Тем не менее, опросы показывают, что работники обеспокоены сохранением рабочих мест, а соискатели пессимистично оценивают перспективу трудоустройства.



Основываясь на изложенной ситуации, ключевой вопрос заключается в следующем: установлен ли уровень ставки по федеральным фондам на оптимальном уровне, достаточном для возврата инфляции к цели в 2% в разумные сроки при сохранении полной занятости. Исходя из данных и личных контактов, я вижу два возможных сценария.

Первый сценарий: нынешний уровень ставки по федеральным фондам имеет умеренно сдерживающий характер и достаточен для снижения инфляции до 2% в разумные сроки. Умеренные темпы роста заработных плат и сдержанные ожидания по их повышению подтверждают этот вывод. Высокие ипотечные ставки и низкая активность на рынке жилья свидетельствуют о том, что высокие процентные ставки сдерживают расходы многих семей. Хотя во втором квартале потребительские расходы выросли на 3,2%, спрос со стороны средне- и низкодоходных домохозяйств явно ослабевает.

Давление на потребителей передается и предприятиям. Например, генеральный директор крупного производителя потребительских товаров недавно сказал мне, что, несмотря на рост издержек по разным статьям, покупатели очень чувствительны к ценам, поэтому компания предпочитает не поднимать цены на продукцию. Тем временем у малых предприятий растет финансовое давление, особенно это ощущается у компаний, работающих в сфере недвижимости. AI вызывает определённое ценовое давление, однако при условии правильной настройки политики эти риски контролируемы.

Все эти наблюдения указывают: действующая политика носит умеренно сдерживающий характер.

Однако есть и второй вариант: нынешняя политика недостаточно сдерживающая и не позволит достичь цели по инфляции в 2%. Доводы в пользу этой точки зрения очевидны: инфляция превышает целевой уровень уже пять лет подряд, а даже без учёта временных факторов базовая инфляция за последний год снизилась несильно. Продолжающийся рост инфляции может означать необходимость дополнительного ужесточения политики. Многие компании по-прежнему легко получают кредиты, поддерживая высокий уровень инвестиций, особенно в секторе AI. Большой спрос на инфраструктуру AI передаётся по всей цепочке поставок, увеличивая цены на ключевые производственные ресурсы и, в конечном итоге, повышая цены на потребительские товары. Повышение производительности от внедрения AI в будущем может смягчить инфляцию, однако такие эффекты проявятся не сразу; инфляционное давление на этапе строительства уже ощущается. Даже если шоки предложения ослабнут и не повторятся, эти сигналы указывают, что для достижения целей ФРС, возможно, потребуется дополнительное ужесточение политики.



Относительно дальнейшего курса политики я сохраняю открытую позицию. Как уже отмечалось выше, влияние действующей политики на инфляцию допускает два разумных сценария, и последующие экономические данные помогут нам определить, какая траектория реализуется, и потребуется ли корректировка политики.

Как я буду определять направление развития событий? Путём постоянного мониторинга накопления новых данных. Если текущий уровень политики скорректирован правильно, появится всё больше признаков устойчивого замедления инфляции: положительная инфляционная динамика будет наблюдаться несколько месяцев подряд; действия компаний по ценообразованию и найму будут отражать тенденцию возвращения инфляции к 2%; давление со стороны тарифов, энергии и AI замедлится или ослабнет; инфляционные ожидания сохранятся на уровне, согласованном с целевой отметкой 2%. Если же базовая инфляция останется упорно высокой, а улучшений не будет — это будет означать необходимость ещё более рестриктивной денежно-кредитной политики.

Что касается состояния экономики, то почти всегда существуют различные интерпретации. Именно поэтому я принимаю взвешенные решения по политике, опираясь на постоянно обновляющиеся данные, и всегда сохраняю открытую позицию. Мой высший приоритет — достижение инфляции в 2% при сохранении полной занятости.