Большой медведь Burry предупреждает: программа RMP Федеральной резервной системы направлена на сокрытие уязвимости банковской системы, по сути это перезапуск QE.

Майкл Бурри предупреждает, что Федеральная резервная система фактически возобновляет QE под видом «покупок для управления резервами», что демонстрирует продолжающуюся зависимость банковской системы от ликвидности, предоставляемой центробанком.

Автор: Zhang Yaqi

Источник: Wallstreetcn

Прототип героя фильма «The Big Short» Майкл Бурри выступил с резким предупреждением в адрес последнего плана Федеральной резервной системы по покупке облигаций, прямо указав, что так называемые «покупки для управления резервами» (Reserve Management Purchases, RMP) на самом деле раскрывают глубокую уязвимость банковской системы США. По его мнению, эта мера по сути является возобновлением количественного смягчения (QE), призванной скрыть проблему сжатия ликвидности в банковской системе, а не обычной операцией, как утверждает Федеральная резервная система.

Как ранее сообщал Wallstreetcn, Федеральная резервная система объявила накануне, что начнет по мере необходимости покупать краткосрочные государственные облигации для поддержания достаточного уровня резервов. Нью-Йоркский ФРС одновременно опубликовал уведомление о планах приобрести в течение следующих 30 дней краткосрочные облигации на сумму 4 миллиарда долларов — это первая подобная мера после официального прекращения сокращения баланса на прошлой неделе. Причиной этого шага стали тревожные колебания ставок на американском репо-рынке объемом 12 триллионов долларов, а продолжающаяся турбулентность на денежном рынке вынудила ФРС ускорить свои действия.

Однако Бурри считает, что эта мера как раз и свидетельствует о том, что банковская система так и не оправилась от последствий кризиса малых банков 2023 года. Он предупреждает, что если банковская система нуждается в «переливании крови» от центробанка даже при наличии резервов свыше 3 триллионов долларов, это ни в коем случае не признак силы, а яркий сигнал о системной уязвимости.

Бурри далее анализирует, что каждая новая волна кризиса, похоже, вынуждает Федеральную резервную систему постоянно расширять свой баланс, иначе невозможно избежать возникновения кризиса банковского финансирования. Реакция рынка не заставила себя ждать: доходность 2-месячных казначейских облигаций США резко выросла, а доходность 10-летних облигаций снизилась. Тем временем волатильность на рынке репо сохраняется, вызывая опасения по поводу ужесточения финансирования к концу года и вынуждая инвесторов пересматривать свои оценки стабильности финансовой системы.

Скрытое количественное смягчение и уязвимая банковская система

Бурри выражает сомнения по поводу использования ФРС термина «покупки для управления резервами» и трактует это как скрытую меру, направленную на стабилизацию все еще испытывающего трудности банковского сектора. Согласно данным FRED, до кризиса 2023 года объем резервов в американских банках составлял всего 2.2 триллиона долларов, а сейчас превысил 3 триллиона долларов.

Бурри предупреждает:

«Если банковская система США не может функционировать без резервов свыше 3 триллионов долларов или без “жизнеобеспечения” со стороны ФРС, это не свидетельство устойчивости, а признак уязвимости».

Он добавляет, что нынешняя модель, похоже, сводится к тому, что после каждого кризиса ФРС вынуждена навсегда увеличивать свой баланс, иначе возникает риск разрыва цепочки банковского финансирования. Хотя этот механизм в определенной степени объясняет, почему фондовый рынок демонстрирует высокие результаты, он также показывает крайнюю зависимость финансовой системы от ликвидности центробанка.

Несоответствие рыночных операций и стратегии хеджирования

На уровне конкретных операций Бурри подчеркивает заметное изменение стратегии между Министерством финансов США и ФРС: Министерство финансов склонно продавать больше краткосрочных облигаций, а ФРС сосредотачивается на их покупке. Такая стратегия помогает избежать роста доходности 10-летних казначейских облигаций. Как и ожидалось рынком, после заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) доходность 2-месячных облигаций США выросла, а доходность 10-летних облигаций снизилась.

Учитывая продолжающуюся волатильность на рынке репо, некоторые аналитики ожидают, что ФРС, возможно, придется принять еще более агрессивные меры, чтобы избежать ужесточения ликвидности к концу года. В этом контексте Бурри считает это дополнительным доказательством слабости финансовой системы. Он предостерегает инвесторов от вводящих в заблуждение советов Уолл-стрит по покупке банковских акций и раскрывает, что в отношении средств, превышающих лимит страхования FDIC в 250 тысяч долларов, он предпочитает держать их в фондах денежного рынка, инвестирующих в казначейские облигации, чтобы снизить риски.

Следует отметить, что основная цель количественного смягчения (QE) — путем покупки долгосрочных казначейских облигаций и MBS снизить долгосрочные процентные ставки и стимулировать экономический рост. А цель RMP носит более технический характер: сосредоточиться на покупке краткосрочных облигаций, чтобы обеспечить достаточную ликвидность в «трубопроводе» финансовой системы и предотвратить неожиданные события. По мнению Bank of America, исходя из опыта 2019 года, вливание ликвидности быстро приведет к снижению ставки обеспеченного овернайт-репо (SOFR), а реакция ставки федеральных фондов (FF) будет более запаздывающей, и этот «лаг во времени» создаст значительные арбитражные возможности для инвесторов.