O Federal Reserve vai aumentar os juros em dezembro? O CPI de hoje à noite será decisivo!

Os dados do CPI de outubro, que serão divulgados esta noite, serão a base fundamental para a última decisão de aumento de juros do Federal Reserve neste ano. Diante de dados de emprego robustos, que já abriram caminho para uma postura hawkish, a direção dos números de inflação determinará diretamente se o presidente do Federal Reserve, Warsh, puxará o gatilho para aumentar os juros em 9 de dezembro.

Atualmente, o mercado precifica a alta de juros em dezembro em cerca de 86%. Na última sexta-feira, os números de emprego não-agrícola superaram amplamente as expectativas, com 165.000 novas vagas, muito acima da estimativa de 70.000, e a taxa de desemprego recuou para 4,1%. O mercado de trabalho já forneceu apoio substancial para os hawkish. Na última reunião do FOMC, a taxa foi mantida inalterada por 10 votos contra 2, mas Cook e Hammack votaram claramente a favor do aumento, mostrando divergências internas; assim, os dados de inflação tornaram-se o fator decisivo.

Goldman Sachs prevê que o núcleo do CPI em outubro aumentará apenas 0,16% sobre o mês anterior, bem abaixo da expectativa geral de 0,20%; UBS estima 0,23%; o economista Mike Feroli, do JPMorgan, também prevê 0,23%.

As divergências entre as instituições são evidentes e os dados desta noite provocarão grande volatilidade no mercado — de acordo com dados da divisão de trading do Goldman Sachs, a faixa de oscilação implícita do S&P 500 naquele dia é de cerca de 80 pontos-base, com valor do contrato de aproximadamente US$60. Vale notar que devido à paralisação do governo no ano passado, o BLS não coletou dados de outubro, impossibilitando o cálculo da variação anual; assim, as negociações do mercado estarão concentradas nos dados mensais do núcleo do CPI, com precisão de duas casas decimais.

Goldman Sachs prevê que o núcleo do CPI deste mês recua bastante em relação aos 0,33% de setembro, impulsionado principalmente por três itens.

No caso das passagens aéreas, os preços online monitorados pela Goldman Sachs mostram estabilidade em outubro. Apesar do forte aumento dos preços do combustível para aviação este ano, com uma média de alta mensal de 2,5% nos primeiros nove meses, a tendência de alta parou abruptamente neste mês.

No setor de seguros de saúde, o BLS incluirá a atualização semestral dos dados das seguradoras no relatório de outubro. Goldman Sachs prevê que essa atualização levará a uma queda de 2,5% nos preços do seguro de saúde, que continuará com valores negativos expressivos nos próximos seis meses, até a próxima reconfiguração em abril do ano que vem. Isso fará com que os preços dos serviços médicos caiam 0,1%, considerando que esses serviços têm cerca de 9% de peso no núcleo do CPI, o impacto é relevante.

Vale ressaltar que este item utiliza fonte de dados diferente do PCE, logo esse efeito de queda não será transmitido ao indicador de núcleo do PCE, mais considerado pelo Federal Reserve.

No segmento automotivo, Goldman Sachs prevê queda de 1,5% nos preços de carros usados (com base em dados de leilões), alta de 0,1% nos carros novos e queda de 0,3% nos preços dos seguros automotivos. Com peso estimado de 3%, só o item carros usados pode reduzir o núcleo do CPI em cerca de 4,5 pontos-base.

Um fator técnico torna a interpretação destes dados mais complexa.

Com a paralisação do governo no ano passado, o BLS não pôde coletar os dados de preços de outubro de 2025, o que obrigou o recálculo dos fatores de ajuste sazonal. O BLS usou a média geométrica dos índices de setembro e novembro de 2025 para preencher a lacuna, método que inadvertidamente reduziu a referência de ajuste sazonal deste mês.

Goldman Sachs estima que essa distorção estatística aumentará artificialmente o valor do núcleo do CPI ajustado pela sazonalidade em outubro em cerca de 5 pontos-base, sendo especialmente perceptível nos itens transporte público, vestuário e hospedagem.

Removendo esse ruído estatístico de 5 pontos-base, a "inflação real" do núcleo, segundo Goldman Sachs, se aproxima de 0,11%. A Bloomberg Economics construiu um índice independente de rastreamento de preços para compensar a ruptura na série oficial.

Mesmo que o CPI desta noite venha mais brando, ainda é uma incógnita se isso será suficiente para o Federal Reserve interromper o aumento dos juros.

Goldman Sachs destaca que sua previsão para o CPI corresponde a um aumento mensal de 0,23% no núcleo do PCE, acima dos 0,16% do núcleo do CPI. A razão é que o PCE tem peso menor em carros usados, enquanto itens como passagens aéreas, seguro automotivo e seguro saúde deverão mostrar alta nos dados fontes do PCE. UBS também prevê 0,20% para o núcleo do PCE em outubro, com taxa anual aproximada de 3,1%.

Isso significa que, mesmo que o CPI indique um arrefecimento da inflação, o indicador principal do Federal Reserve, o núcleo do PCE, pode permanecer relativamente elevado, dificultando a interrupção dos aumentos de juros.

O estrategista de taxas do Goldman Sachs faz o seguinte julgamento central: um mercado de trabalho forte é o "pré-requisito" para o Federal Reserve aumentar os juros, não o "fator decisivo" — os dados de emprego abriram a porta, mas só os dados de inflação podem conduzir o Federal Reserve a cruzá-la.

No contexto em que a expectativa hawkish já está altamente precificada, existe uma clara assimetria nas reações do mercado a dados fracos versus fortes.

O Goldman Sachs avalia que se o CPI desta noite for mais brando do que o esperado, o mercado pode experimentar um rally de alívio, mas este ganho pode ser apagado após a divulgação dos dados do PPI na sexta-feira — o JPMorgan prevê um forte aumento mensal de 0,6% no PPI de outubro; se o CPI superar as expectativas com força, pode solidificar as expectativas de aumento dos juros em dezembro sob pressão de vendas sistemáticas dos CTA, desencadeando uma reação mais extrema no mercado.

De uma perspectiva mais macro, os principais fatores que conduzem à suavização do CPI — a revisão metodológica dos seguros de saúde e a queda dos preços de carros usados — têm pouca transmissão para o principal indicador do Federal Reserve, o núcleo do PCE. Ao mesmo tempo, as expectativas de inflação dos consumidores seguem próximas do maior patamar em três anos, o PPI está muito acima do CPI. Para os dois membros do FOMC que já apoiam o aumento, um núcleo do CPI de 0,16% pode trazer apenas um breve entusiasmo ao mercado, sem alterar fundamentalmente sua posição de política.