O PE de 14 vezes não é uma barganha! CEO de uma famosa gestora de patrimônio alerta: se o lucro da Nvidia (NVDA.US) for revisado para baixo em 5%, o preço das ações pode cair 40%.

Segundo o APP da Brazilian Portuguese, desde o pico histórico de 6 de outubro, o valor de mercado da Nvidia (NVDA.US) já evaporou cerca de 1,4 trilhão de dólares. De acordo com estatísticas, apenas a onda de vendas em 5 de novembro eliminou aproximadamente 450 bilhões de dólares em valor, com a Nvidia caindo mais de 9% e a Broadcom (AVGO.US) despencando mais de 10% no mesmo dia.

O gatilho desta rodada de vendas veio das mudanças na política de Washington. O Partido Democrata conquistou o controle das duas câmaras do Congresso, enquanto ambos os candidatos dos partidos se opuseram aos centros de dados de IA — essas instalações de processamento são o principal cenário de aplicação dos chips da Nvidia.

Muitos investidores acreditam agora que a avaliação da Nvidia está suficientemente barata. No entanto, durante uma entrevista em 6 de novembro, o CEO da Ritholtz Wealth Management, Josh Brown, questionou a opinião de que “um preço/ganho de 14 vezes é uma barganha” e fez um alerta: “Se os ganhos da Nvidia nos próximos 12 meses forem revisados para baixo em 5% em relação ao esperado, a ação pode cair 40%.”

Ele também admitiu: “Esse é um cenário que eu projetei, mas essa magnitude de queda realmente existe como possibilidade.” Simplificando, a cada revisão negativa de 1 ponto percentual nos ganhos, corresponde a uma queda de 8 pontos percentuais no preço das ações.

Avaliação barata, com razão

O argumento de Brown começa com as grandes empresas que surfaram a onda da IA, incluindo Broadcom e Nvidia. Nos últimos mais de 12 meses, seus múltiplos de avaliação vêm diminuindo: “O grau de compressão dos múltiplos foi bastante acentuado. O único motivo pelo qual as ações não despencaram de vez foi que o crescimento dos ganhos superou a velocidade da compressão dos múltiplos.”

O ritmo de crescimento do lucro da Nvidia é realmente acelerado. Analistas prevêem que para o ano fiscal de 2027 (encerrado em janeiro de 2027), o lucro ajustado por ação será de US$ 9,31, para 2028 será de US$ 15,91, e em 2029 chegará a US$ 21,34. Só a previsão de lucro para o ano fiscal de 2028 já foi revisada para cima em 25% desde o final de junho.

Porém, os múltiplos de avaliação seguem o caminho inverso. Em 5 de novembro, o preço/ganho futuro da Nvidia caiu para 15 vezes, no fundo da faixa dos últimos três anos, apenas metade do valor médio de longo prazo de 30 vezes.

A interpretação de Brown é: o mercado nunca acreditou que o ritmo de crescimento elevado poderia continuar até 2027 ou 2028. O preço/ganho de 15 vezes confirma essa visão: ao precificar os ganhos futuros da Nvidia para os próximos dois anos, os investidores já presumem que estes serão o ápice da performance. As previsões de consenso do mercado também mostram que o crescimento da receita deve cair de 68,2% em 2028 para 30,5% em 2029.

Como pode acontecer uma queda de 40%?

Com um preço/ganho futuro de 15 vezes, se o múltiplo permanecer igual e os ganhos recuarem 5%, o preço da ação só cairá 5%. Para que a queda seja de 40%, o múltiplo de avaliação teria que ser comprimido para aproximadamente 9,5 vezes (cálculo: 15 × 0,6 ÷ 0,95).

Segundo estatísticas, os dados trimestrais de preço/ganho futuro da Nvidia remontam a 2014, e nunca ficaram abaixo de 14 vezes.

Assim, para que a queda de 40% projetada por Brown se concretize, revisar um pouco para baixo as expectativas de ganhos não é suficiente: também seria necessário um consenso dos investidores de que o crescimento da Nvidia estagnará após o ano fiscal de 2028.

Os investidores da Nvidia já passaram por períodos de desaceleração do crescimento. No ano fiscal de 2023, a receita da empresa ficou estável em US$ 27 bilhões, e a margem operacional pelo padrão GAAP caiu de 37,3% para 15,7%. Mas com a explosão da onda da IA, a receita triplicou nos três anos seguintes, atingindo US$ 215,9 bilhões.

O investidor de risco Tomasz Tunguz acredita que a história pode se repetir. Em um programa, ele observou que já há estoque de chips acumulado em armazéns, devido à insuficiência do fornecimento de energia para suportar a implantação de capacidade de processamento. Ele alerta: “Em determinado momento, os pedidos para Nvidia vão parar de crescer, simplesmente porque os EUA não têm condições suficientes para implementar essa capacidade; quando isso acontecer, as ações relacionadas sofrerão um choque forte.”

Após o término das eleições, essa preocupação se torna ainda mais difícil de ignorar. No ano fiscal de 2026, a receita da Nvidia proveniente de clientes dentro dos EUA foi de US$ 149,6 bilhões, representando 69,3% da receita total.

O ano fiscal de 2028 não é, em si, fonte de risco

No curto prazo, talvez não haja revisão para baixo dos ganhos nos próximos 12 meses. A empresa prevê que a receita do ano fiscal de 2028 crescerá cerca de 70% em relação ao anterior, e afirma que o limite de oferta é o principal fator restringindo o aumento da receita; ao mesmo tempo, as previsões dos próprios clientes indicam espaço para um crescimento ainda maior. Nos últimos três trimestres, a receita da Nvidia superou o limite superior das projeções.

No dia 5 de novembro, o famoso apresentador de programa financeiro Jim Cramer apresentou em seu programa um argumento otimista: se o resultado da Nvidia corresponder exatamente ao esperado, “esta ação, com crescimento de 70%, terá múltiplo inferior a 12 vezes em relação ao lucro do próximo ano.” As previsões do mercado também sustentam esse ritmo: o lucro por ação sobe de US$ 9,31 para US$ 15,91, incremento exato de 71%.

Cramer também acrescenta um alerta: “Mas se o crescimento parar completamente no próximo ano, aí não será barato — desde que a aprovação para construção de novos centros de dados nos EUA não acompanhe o ritmo atual.”

Na opinião de Brown, o risco/retorno dessa operação realmente não é assimétrico. Mas só uma revisão para baixo de 5% nos ganhos do próximo ano não faria a Nvidia cair 40%; só uma revisão negativa nas expectativas de ganhos de 2029 pode provocar essa magnitude de queda, ou seja, o tempo de preocupação que tanto Cramer quanto Tunguz desfilaram. O atual preço/ganho de 15 vezes já incorpora boa parte desse receio; enquanto os resultados previstos para 2028 não mudarem, essa avaliação baixa serve de amortecedor.

Claro, o primeiro teste será já em 17 de novembro, horário de Nova York. Nvidia divulgará o relatório do terceiro trimestre, e a previsão de receita dada pela empresa foi de US$ 108 bilhões, com variação de 2%. Comparado aos resultados trimestrais, a postura da gestão sobre o ano fiscal de 2028 e se clientes americanos de centros de dados começarão a reduzir pedidos serão provavelmente os pontos mais críticos.