Eleições de meio de mandato nos Estados Unidos: como o mercado está vendo hoje

Até a manhã do dia 3 de novembro, horário da Costa Leste dos EUA, o mercado de previsões Polymarket indicava que a probabilidade dos Democratas recuperarem a Câmara dos Representantes era de 96%, enquanto no Senado, essa chance era de 74%—o maior valor desde a abertura deste mercado. O preço de negociação do contrato de "varredura total" dos Democratas estava em 77%.

O Goldman Sachs destacou em seu relatório matinal de "Prévia das Eleições de Meio de Mandato":

A expectativa de vitória dos Democratas na Câmara já está basicamente precificada pelo mercado, sendo o Senado a principal fonte de surpresa eleitoral. Dado que as operações recentes de redução de risco já fizeram o sentimento do mercado, as posições e a alavancagem caírem significativamente, a maior questão pode ser: o resultado da eleição poderá servir como um evento de desmonte, impulsionando uma reconstrução mais ampla do risco nas ações.

Em outras palavras: o mercado já “comprou” o resultado da Câmara, enquanto o destino do Senado é a aposta real dos investidores.

O desafio matemático do Senado: quatro cadeiras de diferença, sete disputas acirradas

Atualmente, o Senado está composto por 53 cadeiras para os Republicanos e 47 para os Democratas. Os Democratas precisam conquistar 4 cadeiras líquidas; se vencerem apenas 3, o Senado ficará empatado em 50-50—neste caso, o voto da Vice-presidente dos EUA, Kamala Harris, manteria o controle Republicano.

O Cook Political Report listou sete disputas para o Senado como “totalmente incertas” (toss-up): Alasca, Iowa, Maine, Michigan, New Hampshire, Ohio e Texas. A pesquisa mais recente do The New York Times/Siena mostra que os Democratas lideram em Michigan, Texas, Kansas, Maine e Ohio, mantêm vantagem no Alasca e estão praticamente empatados em Iowa.

Os gráficos revelam três detalhes dignos de atenção:

• Entre todas as cadeiras atualmente ocupadas pelos Republicanos, os Democratas lideram nas pesquisas—porém, exceto na Carolina do Norte, a vantagem não ultrapassa cerca de 3 pontos percentuais;

• Maine, Kansas e Iowa estão quase exatamente na linha divisória de “cinquenta a cinquenta”;

• O mercado confere aos Democratas chances significativamente maiores de vitória no Texas e no Alasca do que os próprios números das pesquisas suportam.

Pesquisas podem, mais uma vez, atrapalhar

Os economistas políticos do Goldman Sachs, Alec Phillips e Abhay Duggirala, já vêm alertando sobre isso há semanas.

Os dados mostram que, desde 2002, em estados favoráveis aos Republicanos, os candidatos Republicanos ao Senado obtiveram em média 3 pontos percentuais a mais nas urnas do que nas pesquisas; em eleições altamente disputadas, candidatos que lideram em até 2,5 pontos percentuais nas pesquisas têm apenas 60% de taxa de vitória final. Atualmente, entre as cadeiras ocupadas pelos Republicanos, apenas na Carolina do Norte os Democratas superam o “colchão de segurança” de 3 pontos.

A interpretação do time de trading do Goldman Sachs naquela manhã foi:

A disputa no Senado ainda é muito acirrada. Os últimos ciclos eleitorais mostram que os erros de pesquisa frequentemente subestimam o desempenho Republicano em estados tradicionalmente Republicanos. Portanto, a reação do mercado a um “Congresso dividido” pode ser maior do que a precificação atual sugere.

O estrategista de FX do Goldman Sachs, Stuart Jenkins, também alertou no relatório matinal do mesmo dia:

Provavelmente poderemos perceber cedo a direção dos erros nas pesquisas, mas pode levar dias, até semanas, para obtermos o resultado oficial do Senado.

Principais marcos temporais

3 de novembro, 19h30 (horário da Costa Leste dos EUA) (4 de novembro, 8h30 horário de Pequim)—Ohio será o primeiro estado a contar votos, sendo a primeira “cadeira incerta” real da noite. O mercado de previsões Kalshi mostra que o candidato Democrata Sherrod Brown tem cerca de 71% de probabilidade de vencer. Segundo o Goldman, se Brown garantir Ohio antecipadamente, o cenário para a reversão do Senado estará aberto; se ele perder, a probabilidade de “varredura total” de 75% sofrerá pressão “em uma hora”.

21h00 (horário da Costa Leste dos EUA) (4 de novembro, 10h00 horário de Pequim)—este será o momento mais crucial. Os votos de Texas, Michigan, Kansas, Iowa e Nebraska começarão a ser revelados. Entre eles, a disputa Talarico x Paxton no Texas (Kalshi: Talarico com 74% de chance) é a corrida individual com maior volume de negociação nesta eleição. Segundo o Goldman, “por volta das 22h, devemos saber se os Democratas realmente têm um caminho viável”.

Rich Privorotsky, do Goldman Sachs, apresenta um quadro de referência simples:

A resolução do evento político deve ser importante. Desde 1950, em todos os 19 ciclos de eleições de meio de mandato, o S&P 500 subiu nos 12 meses seguintes... Não há garantias, mas normalmente um Congresso dividido é visto como positivo para o mercado de ações, embora restrições relacionadas à IA e data centers ainda sejam riscos importantes a serem monitorados. O primeiro limiar é evitar resultados extremos... Texas será uma janela importante de observação.

Maine e Alasca: suspense pode durar até o Dia de Ação de Graças

Se o Senado acabar decidido por uma ou duas cadeiras, Maine e Alasca serão as maiores dores de cabeça do mercado.

Maine utiliza o sistema de votação por ordenação de escolha, e cada município tem dois dias para reportar os resultados oficiais. Historicamente, o estado só conclui o processo de ordenação cerca de uma semana após a eleição, sendo o prazo de certificação da segunda rodada fixado para 18 de dezembro.

Alasca aceita votos enviados do exterior até 15 dias após o dia da eleição. Disputas acirradas no estado costumam usar todos esses 15 dias. Além disso, o Departamento de Justiça dos EUA já entrou com uma ação judicial: se a candidata Democrata Peltola vencer enquanto o “candidato isca” Daniel J. Sullivan ainda estiver nas cédulas, o processo de certificação será interrompido.

A conclusão do Goldman é: caso o Senado dependa de Alasca, Wall Street pode negociar esse resultado binário sob a sombra de litígio federal até o Dia de Ação de Graças.

Como o mercado precifica diferentes resultados

Segundo a análise do departamento de inteligência de mercado do JPMorgan Chase (probabilidades como valores implícitos pelo mercado):

• 66% de chance: Varredura total Democrata → desempenho do S&P 500 na noite varia de queda de 0,25% até alta de 0,5%

• 26% de chance: Congresso dividido → S&P 500 sobe entre 0,5% e 1%

• 7% de chance: Varredura total Republicana → S&P 500 sobe entre 1% e 1,25%

Ou seja, o resultado mais provável é justamente o menos favorável para o mercado de ações—ainda que ninguém espere uma forte queda naquela noite.

O estrategista do Bank of America, Michael Hartnett, tem uma opinião mais contundente, classificando a varredura Democrata como um evento de "forte aversão ao risco", acreditando que o mercado de ações pode cair mais de 10%.

Espera-se que o mercado de títulos reaja de forma mais contida. A estrategista do Mizuho Bank, Evelyne Gomez-Liechti, estima que uma varredura Democrata aumentaria a taxa dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos em cerca de 2 pontos-base (com rendimento em 4,91% na manhã do dia), enquanto um Congresso dividido resultaria em queda de cerca de 3 pontos-base. Ela adverte, porém, para não correr atrás demais da narrativa de que "impasse significa aperto fiscal":

Trump está disposto a negociar, o que pode resultar em aumento dos gastos com defesa e diluição nos cortes do Medicaid, deixando a trajetória fiscal praticamente inalterada.

No âmbito das operações, a estratégia principal sugerida pela equipe de cestas do Goldman Sachs para uma varredura é: comprar a cesta de beneficiários do ACA (Affordable Care Act). Porém, há uma divergência digna de nota: nas últimas duas semanas, a cesta já recuou, enquanto as probabilidades de varredura seguem em alta no mercado de previsões. O Goldman acredita que ou a cesta já antecipa alguma informação ainda não precificada pelo mercado, ou trata-se de uma oportunidade de entrada em baixa.

A questão central do momento

O resumo do Goldman Sachs é: se as eleições poderão funcionar como um "evento de desmonte, impulsionando uma reconstrução mais ampla do risco no mercado de ações" dependerá de quão limpo for o resultado.

Mas a situação atual está longe de ser simples: embora a Câmara já esteja definida, para que os Democratas consigam a maioria no Senado, precisarão passar por quatro estados controlados pelos Republicanos onde sua vantagem é inferior a 3 pontos, dois estados onde a contagem pode levar dias ou semanas, além de um estado sujeito a litígio federal.

O primeiro sinal realmente significativo virá de Ohio, às 19h30, horário da Costa Leste dos EUA.