O estopim da “Sexta-feira Negra”: Anthropic só pode ser considerado “lixo”?

A Blackstone informou aos investidores que, após o IPO da Anthropic, pode não conseguir imediatamente a classificação de grau de investimento, esperando que as principais agências de rating concedam à empresa uma nota na faixa de “alto nível” do grau especulativo, o chamado “junk”.

Segundo o Financial Times do Reino Unido, citando pessoas próximas ao assunto, a Blackstone transmitiu essa informação aos investidores no mais recente acordo de financiamento de chips da Anthropic no valor de US$ 63 bilhões. Caso a classificação atribua grau especulativo, o futuro de captação de recursos da Anthropic para seu plano de capacidade computacional, avaliado em mais de US$ 800 bilhões, será ainda mais complexo.

O influenciador financeiro americano e apresentador do canal do YouTube Meet Kevin, Kevin Paffrath, acredita que,esta notícia foi o estopim para a aceleração da queda nas ações americanas na sexta-feira: “Assim que a notícia saiu, o mercado caiu ainda mais”.”

Na visão dele, o ponto central é que o compromisso de capacidade computacional da Anthropic exigirá lucros de mais de dez anos para ser coberto, e, no entanto, a empresa não está conseguindo a classificação de grau de investimento.

No mesmo dia, os resultados financeiros da Amazon e da Intel já haviam aumentado as preocupações do mercado sobre a sustentabilidade do boom da IA. As ações americanas já estavam em forte baixa antes da publicação da reportagem; após a notícia,as empresas de tecnologia dos Estados Unidos afundaram ainda mais, levando o índice Nasdaq 100 a fechar em queda de 3,5%.

Frustração com a expectativa de grau de investimento

Fontes próximas informaram que, nos últimos meses, a Blackstone vinha dizendo aos parceiros de investimento que esperava que a Anthropic conseguisse grau de investimento até o final do ano. No entanto, segundo as orientações das principais agências de rating, recentemente a Blackstone mudou seu posicionamento para que,a chance de a Anthropic obter uma nota na faixa BB ou superior é maior.

Segundo as metodologias da S&P e da Fitch, notas BBB- e acima são consideradas grau de investimento, enquanto BB+ e abaixo são grau especulativo,conhecido no mercado como “junk”.O intervalo BB (BB+, BB, BB-) é a faixa mais alta do “junk”, imediatamente abaixo do grau de investimento — é isso que significa “alto nível” dentro do grau especulativo.

Essa classificação é crucial para a Anthropic. A empresa entrou com pedido de IPO na segunda-feira, e no próximo mês pode realizar a maior oferta pública inicial da história. O prospecto delineia um plano “ousado, mas racional” (“bold but sane”): investir mais de US$ 800 bilhões em infraestrutura de capacidade computacional até 2045.

Atualmente,a Anthropic possui mais de US$ 112 bilhões em caixa e equivalentes, e os investidores esperam que o IPO arrecade cerca de US$ 100 bilhões adicionais.

O rating de grau de investimento permitiria à Anthropic captar empréstimos a taxas de juros mais baixas para financiar esses projetos. Muitas seguradoras e fundos de pensão, por norma, só podem investir principalmente em ativos de grau de investimento ou têm restrições em relação ao percentual de títulos de grau especulativo no portfólio. Se a Anthropic receber nota BB+ ou abaixo, seu acesso a potenciais fontes de recursos diminuirá consideravelmente, e as taxas de juros serão mais altas.

“A chave é se pode ou não acessar crédito, isso é fundamental... Se (a Anthropic) não tiver grau de investimento, o custo do crédito sobe, e isso não é bom para ninguém”, afirmou um gestor de fundos focado em ações tecnológicas dos EUA. Sobre a queda das ações naquele dia, ele avaliou: “Lá fora foi um banho de sangue”.

Os banqueiros da Anthropic e da concorrente OpenAI estão em articulações com as principais agências de classificação, tentando garantir grau de investimento quando ambas forem listadas. As três agências cujas avaliações impactam mais o custo de crédito corporativo – Fitch, Moody's e S&P – ainda não deram nenhuma classificação oficial para a Anthropic.

Balanço saudável, compromisso excessivo

Na avaliação de Kevin Paffrath,o problema da Anthropic não está no balanço patrimonial.

Segundo sua análise, a Anthropic tem cerca de US$ 112 bilhões em caixa e US$ 19 bilhões em investimentos de curto prazo, somando aproximadamente US$ 131 bilhões. O passivo circulante é de apenas cerca de US$ 7 bilhões. O fluxo de caixa operacional já está positivo, e o fluxo de caixa livre no primeiro semestre foi de aproximadamente US$ 3,5 bilhões. Se o IPO captar mais US$ 100 bilhões, haveria cerca de US$ 231 bilhões disponíveis.

A pressão vem do tamanho do compromisso.Paffrath calcula que, dos aproximadamente US$ 800 bilhões comprometidos com capacidade computacional, após descontar os recursos mencionados acima, ainda restam cerca de US$ 569 bilhões a serem financiados. Supondo uma receita anualizada de US$ 80 bilhões ao final do ano e uma margem líquida de 40%, gerando cerca de US$ 32 bilhões por ano, seriam necessários cerca de 17 anos para cobrir essa lacuna.

“Equivale a apostar todos os lucros dos próximos 17 anos no compromisso futuro de capacidade computacional, e isso é o que causa a apreensão”, disse. “Se você acabou de receber uma classificação junk, como vai fazer isso? É por isso que o mercado ficou irritado hoje.”

Paffrath ainda faz uma comparação com a SpaceX.Segundo ele, a SpaceX já recebeu grau de investimento das três principais agências, pois seus negócios não dependem apenas de IA, mas também de lançamentos de foguetes e do Starlink.

Mesmo assim, Paffrath segue otimista.Ele acredita que o crescimento da receita da Anthropic superará as expectativas do mercado e não se preocupa com o financiamento dos fornecedores, justificando que a Broadcom tem uma margem líquida de cerca de 55%, o que permitiria “entregar” os chips para a Anthropic sem prejuízo relevante. Para ele, essa queda é oportunidade de compra.

“Estrela do Norte”: crédito usando a reputação da Broadcom

Este financiamento de US$ 63 bilhões foi batizado de “Estrela do Norte” (Project North Star) e, segundo bancos de Wall Street, a operação foi concluída ainda esta semana. Os recursos serão usados pela Anthropic para alugar 1,5 gigawatts de chips do Google. A Blackstone atuou como investidor âncora e, junto com os bancos financiadores, revendeu parte da dívida para outros investidores.

A estrutura do acordo deixa clara a dependência da Anthropic no crédito dos fornecedores. Mais de US$ 42 bilhões de empréstimos preferenciais contam com garantia da Broadcom, que participa no desenvolvimento conjunto desses chips e detém classificação A, grau de investimento alto, fator importante para viabilizar o financiamento. Investidores institucionais preferem a dívida preferencial, pois, em caso de inadimplência, têm preferência no reembolso em relação aos detentores de dívida subordinada.

Outros US$ 18 bilhões em dívida subordinada são garantidos pelos pagamentos de aluguel da Anthropic, com os credores assumindo risco de crédito diretamente sobre a Anthropic. Segundo reportagens anteriores, fundos da Blackstone subscreveram US$ 9 bilhões desta dívida subordinada com rendimento superior a 10%.

Essa parcela da dívida subordinada recebeu classificação BB+ (um degrau abaixo do grau de investimento) da Kroll Bond Rating Agency (KBRA), com perspectiva positiva, um leve avanço em relação à perspectiva estável da operação semelhante “Big Sky” realizada há quatro meses; a Morningstar DBRS atribuiu rating BB.

Anthropic, Blackstone, KBRA, Morningstar DBRS e S&P recusaram-se a comentar, enquanto Fitch e Moody’s não responderam aos pedidos de comentário.