Os Estados Unidos vão cancelar os títulos do Tesouro de 20 anos? BNP Paribas: Pode provocar pânico no mercado; Citi: Aposte em títulos de 20 anos superando os de 10 anos

O Departamento do Tesouro dos EUA está diante de uma decisão crítica: reduzir ou até mesmo cancelar a emissão dos Treasuries de 20 anos, relançados em 2020.

Várias instituições de Wall Street receberam recentemente sinais de seus clientes acreditando que o Tesouro dos EUA pode emitir um posicionamento claro sobre a emissão de títulos de 20 anos na declaração trimestral de refinanciamento em 4 de novembro.

George Saravelos, estrategista do Deutsche Bank, após visitar clientes em Nova York, afirmou que há rumores no mercado sobre uma “suspensão iminente da emissão dos Treasuries de 20 anos”; o Citi, por sua vez, recomenda que investidores se posicionem antecipadamente para capturar a valorização relativa dos títulos de 20 anos sobre os de 10 anos.

O Citi prevê redução única de US$ 3 bilhões tanto nas emissões dos Treasuries de 20 anos quanto nos de 30 anos, sendo essa lacuna preenchida pela emissão de títulos do Tesouro de curto prazo. Caso os títulos de 20 anos sejam finalmente cancelados, os recursos serão redirecionados para o curto prazo da curva de rendimento, alterando também a lógica de precificação dos ativos de longo prazo.

Sob a pressão do aumento do custo de captação de longo prazo, atingindo máximas em mais de 20 anos, a ampliação das recompras de títulos promovida anteriormente pela Secretária do Tesouro Janet Yellen não foi eficaz para conter os rendimentos de longo prazo, alimentando especulações sobre seus próximos passos. Atualmente, o mercado está focado em dois marcos temporais:

• Primeiro, nesta sexta-feira, o questionário rotineiro do Tesouro dos EUA aos primary dealers. Caso aborde a questão dos Treasuries de 20 anos, será visto como um sinal inicial de mudança de política;
• Segundo, em 4 de novembro, texto da declaração trimestral de refinanciamento, junto à divulgação simultânea das opiniões do Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro (TBAC).

Desde que voltaram ao mercado em 2020, os títulos de 20 anos se mantiveram como uma “anormalidade” no mercado de Treasuries dos EUA.

Os rendimentos dos títulos de 20 anos frequentemente superam os de 10 e 30 anos, formando uma estrutura de “corcunda” – o que significa que o Tesouro precisa pagar mais caro para captar nessa faixa de vencimento.

Por essa mesma lógica, até o ex-secretário do Tesouro Steven Mnuchin, que originalmente defendeu a retomada das emissões de 20 anos, declarou publicamente em 2024 que este prazo deveria ser cancelado e explicou:

O custo é alto demais para os contribuintes.

Com a taxa geral dos Treasuries americana atingindo máximas de décadas e o aumento expressivo dos juros pagos, a desvantagem estrutural de custos torna-se ainda mais evidente.

Já houve precedentes. Em 2001, o Tesouro dos EUA anunciou a suspensão dos Treasuries de 30 anos visando reduzir custos, apesar das críticas à época; poucos anos depois, a emissão acabou sendo retomada.

A fraqueza na demanda de Treasuries de longo prazo tem causas estruturais profundas.

Vishal Khanduja, chefe de renda fixa de mercados amplos do Morgan Stanley, aponta que gigantes da tecnologia têm emitido em massa títulos corporativos de longo prazo para financiar a infraestrutura de inteligência artificial, competindo diretamente com os Treasuries pelo dinheiro dos fundos de pensão e gestores de ativos.

Ao mesmo tempo, a transição estrutural de regimes de previdência de benefício definido para contribuição definida também enfraquece os pilares tradicionais da demanda de longo prazo. O modelo anterior, voltado para gestão de passivos, historicamente foi um dos principais compradores desses papéis super longos.

Jason Williams, chefe de estratégia de juros nos EUA no Citi, afirma que Janet Yellen pode atribuir a apatia dos fundos de pensão pelos Treasuries ao volume crescente de emissões corporativas de prazo longo, usando isso como base para reduzir ou até cancelar os títulos de 20 anos.

Yellen já tomou várias ações pouco convencionais buscando baixar as taxas de longo prazo, incluindo, em agosto, uma ampliação repentina nas recompras de Treasuries, apenas duas semanas depois da divulgação da declaração de refinanciamento.

A medida levantou dúvidas entre participantes do mercado quanto à previsibilidade da gestão da dívida pelo Tesouro. Porém, o efeito da ampliação foi limitado e os rendimentos dos Treasuries de 30 anos subiram para níveis não vistos desde 2002.

Apesar da demanda sólida nos leilões dos Treasuries de 10 e 30 anos da semana passada, ambos registraram o maior tail (diferença entre taxa máxima do leilão e a taxa média) desde 2000, revelando que o apetite dos investidores por prêmio de rendimento extra permanece elevado.

No caso de Yellen decidir reduzir mais as emissões de longo prazo, o Tesouro teria algumas alternativas: aumentar a emissão de títulos de curto prazo, expandir os Treasuries de 2 a 5 anos, lançar notas de taxa flutuante de um ano atreladas ao SOFR, ou diminuir a meta de saldo de caixa trimestral.

O Tesouro deve atualizar a estimativa de captação trimestral e previsão de saldo de caixa em 2 de novembro.

Nem todos acreditam que cancelar os Treasuries de 20 anos seja solução.

Na semana passada, o BNP Paribas alertou que isso “pode ser interpretado pelo mercado como sinal de pânico, sugerindo exaustão do arsenal de política do Tesouro e estimulando que vigilantes dos títulos pressionem ainda mais o mercado”. O time liderado pelo estrategista Guneet Dhingra alertou aos clientes para potenciais “consequências inesperadas”, incluindo redução de liquidez do mercado.

Padhraic Garvey, chefe da pesquisa das Américas do ING, fez uma avaliação direta:

Se você quer fazer algo, sem alterar o restante, basta cortar o prazo de 20 anos. Ninguém gosta dos Treasuries de 20 anos.

Mas ele também afirmou:

Nosso cenário base é de manutenção do status quo.

Garvey complementou:

Parece prudente, neste momento, manter um ritmo estável de emissões em toda a curva de rendimento. Mas desconfio que o Tesouro dos EUA esteja em um estado altamente flexível, pronto para transferir emissões para diferentes partes da curva se considerarem vantajoso para reduzir o custo de financiamento.