O núcleo do PCE dos EUA em agosto ficou abaixo do esperado: um relatório de resfriamento gerado por uma “mudança de metodologia”. Será que o Federal Reserve vai aceitar isso?

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui, os gastos dos consumidores americanos em agosto atingiram o ritmo de crescimento mais rápido em mais de um ano, enquanto o indicador inflacionário mais observado pelo Federal Reserve registrou uma queda significativa em termos anuais. Dados divulgados nesta quarta-feira pelo Bureau of Economic Analysis dos EUA (BEA) mostram que o gasto pessoal ajustado pela inflação cresceu 0,6% em relação ao mês anterior em agosto, o maior aumento mensal desde março de 2025; o gasto pessoal nominal subiu 0,9%, superando a expectativa do mercado de 0,8%. O índice de preços das despesas de consumo pessoal (PCE), indicador preferido do Fed para medir a inflação, cresceu 0,3% mensalmente, em linha com as previsões; o núcleo do PCE, que exclui alimentos e energia, avançou 0,2%, abaixo da expectativa de 0,3%. As leituras anuais foram ainda mais baixas: o PCE total anual subiu 3,4% (expectativa de 3,7%), enquanto o núcleo do PCE avançou 3,0% (expectativa de 3,3%).

Visão geral dos dados: renda perde para os gastos, consumo segue aquecido

Por segmento, o PCE nominal de agosto aumentou US$ 190,8 bilhões, com aumento de US$ 114,1 bilhões nos gastos com bens e US$ 76,7 bilhões com serviços — automóveis, móveis e vestuário foram os principais motores. Mesmo diante do alto preço da gasolina e do aumento geral dos custos, os consumidores ainda mantiveram forte disposição para gastar.

Por outro lado, a renda apresentou desempenho mais fraco: a renda pessoal subiu apenas 0,2% em relação ao mês anterior em agosto (expectativa de 0,4%), a renda pessoal disponível aumentou 0,3%, mas a renda disponível ajustada pela inflação ficou estável (0,0%). Em outras palavras, a expansão do consumo em agosto não foi impulsionada principalmente pelo crescimento da renda. O total de poupança pessoal foi de US$ 990,2 bilhões, e a taxa de poupança ficou em 4,1%.

Segundo dados dos cartões de crédito do Bank of America, na semana encerrada em 19 de setembro, os gastos dos consumidores americanos aumentaram 6,9% em relação ao mesmo período do ano anterior. Os gastos com gasolina avançaram 26,5%, e, sem a gasolina, ainda subiram 5,7% — até agora, não há sinais de enfraquecimento do consumo resiliente.

A "moderação" nos dados: quanto foi ajustado pelas três revisões metodológicas

O ponto que mais exige atenção neste relatório é que a leitura anual apresentou queda enquanto a leitura mensal apresentou recuperação. Na base anual, o PCE total subiu 3,4%, bem abaixo da expectativa de 3,7%, e o valor revisado de julho também caiu de 3,7% para 3,4%; o núcleo do PCE subiu 3,0%, abaixo do previsto de 3,3%, e o valor de julho foi ajustado de 3,3% para 3,0% — segundo levantamento da Huixun Finance, este é o menor valor anual do núcleo do PCE desde fevereiro.

Mas em base mensal, houve aceleração: o PCE total passou de 0,1% (em julho, revisado) para 0,3%, e o núcleo do PCE foi de 0,1% para 0,2%. O primeiro está em linha com as expectativas, o segundo ficou abaixo da previsão de 0,3%, mas ambos mostram tendência de alta. Essa “divergência” entre a desaceleração anual e a aceleração mensal foi causada por duas revisões divulgadas simultaneamente nesta quarta-feira. A primeira é uma revisão anual das contas nacionais dos últimos cinco anos (retroativa a janeiro de 2021); a segunda é que o BEA ajustou a metodologia de cálculo de três componentes do índice de preços do PCE — gestão de portfólio e serviços de consultoria de investimento, software e acessórios de computador, e serviços jurídicos. O maior impacto veio da gestão de portfólio.

No método antigo, era usado diretamente o índice de preços ao produtor do setor para deflacionar os gastos nominais, ou seja, a valorização dos ativos era considerada “aumento de preço dos serviços”; em 12 meses, esse subcomponente chegou a crescer até 21,6% ao ano, tornando-se o segundo maior contribuinte para a inflação do núcleo do PCE. O novo método utiliza o crescimento total das horas trabalhadas na pesquisa de emprego para refletir o "volume real de serviços". Economistas do UBS, como Alan Detmeister, estimam que só essa alteração reduziu o núcleo PCE anual em cerca de 0,21 ponto percentual; já Manuel Abecasis, do Goldman Sachs, estima que o ajuste do subitem de software e acessórios possa reduzir o núcleo do PCE anual entre 0,05 e 0,1 ponto percentual em maio e entre 0,1 e 0,2 ponto percentual em dezembro; o ajuste no subitem de serviços jurídicos elevou em cerca de 0,04 ponto percentual, compensando parcialmente as duas alterações anteriores.

No saldo, essas mudanças metodológicas reduziram o núcleo do PCE anual de 0,2 a 0,3 ponto percentual — em linha com a queda de 3,3% para 3,0% registrada. Ou seja, ao excluir o efeito de metodologia, a inflação anual está aproximadamente em linha com as expectativas, e boa parte do “alívio surpresa” observado pelo mercado é explicada por fatores estatísticos. O colunista do MarketWatch, Jeffry Bartash, foi ainda mais direto: o novo método “parece ter eliminado alguns décimos de ponto percentual da taxa de inflação anterior, mas não o suficiente para indicar uma mudança de tendência”. Em qualquer medida, a inflação segue elevada.

Vale ressaltar o contexto: o ex-diretor do Fed, Milan, já havia apontado em dezembro do ano passado que o método vigente “considerava parte do aumento do consumo de serviços como alta de preços”; em maio deste ano, ele publicou, junto com os economistas do Fed Barbarino e Dirkes, um artigo detalhando falhas de medição em categorias como dispositivos portáteis de armazenamento e videogames. Porém, o momento escolhido para o ajuste foi sensível: Trump já havia demitido o diretor do Departamento de Estatísticas do Trabalho por conta de dados de emprego fracos, e o presidente segue pressionando por cortes de juros. Vikas Patel, do think tank progressista Employ America, pediu ao BEA “maior transparência na programação, ponderação e revisão histórica” dessas novas metodologias. Se a base técnica se sustenta ou se a opinião pública confia na independência estatística, tornaram-se questões distintas.

A revisão pelo lado do PIB também não deve ser ignorada. A taxa anualizada de crescimento real do PIB do segundo trimestre foi revisada para cima em 0,7 ponto percentual, chegando a 2,2% (expectativa de 1,5%); o crescimento do primeiro trimestre foi ajustado para 2,5%. O índice de preços do PCE do segundo trimestre foi revisado para baixo para 5,0% (estimativa anterior de 5,3%), e o núcleo do PCE para 3,3% (ante 3,6%). O aumento do crescimento junto com a queda da inflação reduz substancialmente a narrativa de “estagflação” — justamente quando o Fed retomou o ciclo de alta de juros, sendo necessário avaliar se a economia suporta mais aperto.

Reação do mercado: recuo dos rendimentos, ouro dispara

Após a divulgação dos dados, o impacto foi mais direto no mercado de títulos: o rendimento dos Treasuries de 2 anos recuou 4,57 pontos-base para 4,843%, e os de 10 anos caíram cerca de 5 pontos-base para 5,205%. O ponto de partida desta queda é relevante — apenas no dia anterior (terça-feira), os Treasury de 30 anos tinham atingido 5,619% durante o pregão, o maior nível desde junho de 2002; o rendimento dos de 10 anos quase bateu 5,3%, o maior desde 2007, com o oitavo recorde do mês de setembro. A forte alta dos rendimentos fez as três principais bolsas americanas fecharem em baixa na terça-feira (Dow Jones −0,26%, S&P −0,17%, Nasdaq −0,09%).

O economista-chefe da Interactive Brokers, Jose Torres, observou que: o mercado de ações “está se esforçando para se sustentar, mas o ambiente financeiro mais apertado aumenta a confiança dos ursos e o interesse dos investidores em hedge de baixa”.

O ouro teve uma alta rápida de mais de US$ 10 para US$ 4.205/onça, com o spot subindo 0,62% para US$ 4.207,75; o índice do dólar, na terça-feira, havia subido 0,17% para 101,366, acumulando alta de 1,5% em setembro contra uma cesta de moedas; o euro/dólar chegou ao menor nível em 16 meses, mas, após os dados, o dólar perdeu força. Em relação ao petróleo, na terça-feira o WTI caiu 3,48% para US$ 89,38, o Brent recuou 2,56% para US$ 102,59 (com o fluxo de petróleo do Oriente Médio sendo retomado), enquanto na quarta-feira, na Ásia, o preço se recuperou após Trump negar que vá aliviar as sanções ao Irã.

Outro dado de contexto importante: o índice de confiança do consumidor do Conference Board, divulgado na terça-feira, ficou em 81,9 em setembro, abaixo do esperado e no menor nível desde 2014 — formando um contraste gritante com os dados robustos de consumo e levantando a questão: até quando o consumo seguirá aquecido?

Perspectiva de política: expectativa de alta de juros em outubro esfria

Segundo a precificação do CME FedWatch após a divulgação dos dados, a probabilidade de o Fed manter as taxas inalteradas em 28 de outubro é de 65%, enquanto a chance de um aumento de 25 pontos-base é de 35%, ambas menores do que antes da divulgação; para a última reunião do ano, em 9 de dezembro, a probabilidade de manutenção está em apenas 12%, de alta de 25 pontos-base em 59,5% e de alta de 50 pontos-base em 28,4%. Os traders já reduziram suas apostas em um aumento em outubro.

No entanto, para entender esse cenário, é preciso o contexto do dia anterior: na terça, o presidente do Fed de Nova York, Williams, disse que “não há necessidade de agir apressadamente, pois ainda há tempo para coletar mais informações antes da reunião de outubro”, e a expectativa de alta já havia caído para abaixo de 50%. Ele também fez questão de enfatizar que a inflação de 3,7% é “claramente alta demais” e que um novo aumento de juros este ano “pode ser apropriado” — restando apenas as reuniões de 28 de outubro e 9 de dezembro. Krishna Guha, analista da Evercore, avaliou que o Fed tenderá a pular outubro e agir em dezembro.

O lado hawkish não deu sinais de enfraquecimento. O diretor do Fed Barr afirmou que o núcleo do PCE só esteve em 2% em dois dos últimos vinte meses e que “novos ajustes de política provavelmente serão necessários”, atribuindo parte da pressão de preços aos gastos com IA que elevaram custos de chips; já a diretora Cook declarou, em 28 de setembro, que a IA está elevando a inflação no curto prazo e atrasando o retorno ao alvo de 2%. Presidentes do Fed de Cleveland e Filadélfia também disseram que a política “pode precisar se tornar mais restritiva”. Após o FOMC elevar por unanimidade os juros em 25 pontos-base, para 3,75%–4,00%, em 16 de setembro, o gráfico de pontos mostrou uma taxa média de 3,6% para o Fed Funds no fim do ano, com 16 dos 18 dirigentes esperando ao menos outro aumento no ano. Esse desalinho entre mercado e autoridades será o principal foco até 28 de outubro.

O que dizem as instituições

Morgan Stanley (Michael Feroli): Espera que o ciclo de aperto termine com apenas mais uma alta (em dezembro), dizendo que “a inflação segue sendo impulsionada por choques de oferta, e não vemos o ciclo de alta sendo prolongado para o próximo ano”; o aumento se justifica porque “o núcleo do PCE ficou acima de 3% em todos os meses deste ano e houve pouco progresso em direção à meta de 2%”, enquanto o Chairman Waller “tem sido incisivo ao alertar que não tolerará inflação persistente, o que pode comprometer a credibilidade institucional”. Ele e Abiel Reinhart alertam: a taxa de poupança está em queda desde o início do ano, parte devido ao efeito riqueza da alta do mercado de ações, mas a queda se acelerou nos últimos seis meses, sinalizando que alguns consumidores já estariam forçando o consumo diante do alto custo de vida — e que, caso o efeito riqueza enfraqueça, a resiliência do consumo pode ser testada.

Citi: Previra anteriormente núcleo do PCE de agosto em 0,29% mensal e 3,14% anual, e projeta que no quarto trimestre de 2026 o núcleo ficará em torno de 3,1%, abaixo da mediana de 3,4% prevista pelo Fed em setembro.

Nomura: Previu anteriormente variação mensal de 0,278% e anual de 3,30%, e mantém a previsão de apenas mais uma alta em dezembro e sem altas em 2027.

Goldman Sachs: Espera que os dados de inflação tenham alguns resultados desfavoráveis nos próximos meses, mas retornem depois ao ritmo moderado.

Dan North, economista sênior da Allianz Trade: A inflação subjacente ainda não mostra queda convincente, e o Fed dificilmente poderá ignorar esse patamar.

RBC Wealth Management: Rendimento do Treasury de 30 anos a 6% “não é impossível”.

O ponto em comum é: as instituições já advertiram, antes da divulgação, que a “revisão metodológica vai comprimir as leituras anuais”, então a maioria considerou a leitura mensal de agosto, e não a anual, como o verdadeiro teste — a variação de 0,2% do núcleo indicou um valor “nem quente o suficiente, nem frio o suficiente”, insuficiente para frear os hawks, mas também incapaz de reacender o consenso de alta já em outubro.

O que monitorar a seguir

Por ordem cronológica: sexta-feira (2 de outubro) será divulgado o relatório de emprego não agrícola de setembro, com expectativa de criação de cerca de 100 mil vagas e taxa de desemprego subindo para 4,2%; nas semanas seguintes, saem mais dados de inflação e consumo; em 28 de outubro o FOMC decide sobre juros; e em 29 de outubro sai a prévia do PIB do terceiro trimestre (um dia após a decisão de juros, com mais impacto na reunião de dezembro). Além disso, a Micron Technology divulgará resultados após o pregão de quarta-feira — em um momento em que as ações de IA sustentam o Nasdaq e a amplitude do mercado atinge níveis historicamente baixos (índice perto da máxima de 52 semanas, mas a média das ações bem abaixo da máxima), esse balanço funcionará como um teste de estresse para o “trade de IA”.

Resumindo: a mensagem dos dados não é “a inflação desacelerou”, mas sim “a inflação não foi pior que o esperado e a economia está mais forte do que se pensava” — o que, para o Fed, oferece motivos para esperar, mas também dá suporte para mais altas. A moeda de outubro ainda está no ar.