Raro em 25 anos! O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos supera o rendimento dos lucros do S&P 500

A diferença nos rendimentos entre títulos e ações se inverteu para o nível mais favorável aos títulos dos últimos 25 anos, e essa mudança estrutural está forçando os investidores a reavaliar a lógica de alocação de ativos.

O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos ultrapassou 5%, tornando os títulos quase tão atraentes quanto as ações em seu ponto mais alto em aproximadamente 25 anos. O rendimento dos lucros das ações, medido pelo inverso do índice preço/lucro do S&P 500, atualmente está abaixo do rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos dos EUA, o que significa que os títulos apresentam uma clara vantagem em termos de rendimento sobre as ações.

Esse cenário cria uma pressão potencial de queda para o mercado acionista. O modelo de rendimento CAPE ajustado ciclicamente desenvolvido pelo economista da Yale University, Robert Shiller, indica que, na próxima década, o S&P 500 pode superar os títulos em apenas cerca de 1% ao ano. O espaço para tolerância dos investidores em relação às expectativas de lucros corporativos diminuiu significativamente.

Investidores de títulos de longo prazo sofreram grandes perdas, com sinais claros de estouro de bolha

Os elevados rendimentos refletem, em certa medida, a resiliência econômica — o mercado acionista dos EUA está próximo de máximos históricos, a economia supera as expectativas, e o impacto do aumento das taxas de juros de longo prazo ainda não foi plenamente sentido em nível macroeconômico.

No entanto, os investidores que apostaram anteriormente em títulos de longo prazo foram os primeiros a sentir a pressão. Tomando o ETF TLT, que acompanha títulos do Tesouro norte-americano com vencimento superior a 20 anos, como referência, esse grupo já sofreu perdas consideráveis.

Ao olhar para trás, a década pós-crise de baixa inflação e a intervenção governamental fomentaram um mercado de alta para os títulos, bem como a forte valorização durante a pandemia, que agora parecem claramente possuir características de bolha de ativos.

As regras de mercado sugerem que o estouro de uma bolha geralmente sinaliza uma oportunidade de compra. O atual rendimento acima de 5% dos títulos do Tesouro de 10 anos é um nível raro nas últimas décadas, e o valor dos títulos nas carteiras foi substancialmente reavaliado.

O fim da lógica de inversão de rendimentos: paradigma de vinte anos de primazia das ações sobre títulos foi quebrado

No passado, o consenso de mercado era que as ações, por seu potencial de crescimento, deveriam gozar de um prêmio de avaliação em relação aos títulos, ou seja, o rendimento dos lucros das ações seria naturalmente inferior ao dos títulos.

Entretanto, nos últimos vinte anos desde a crise financeira global, essa lógica foi completamente invertida — o rendimento dos lucros das ações permaneceu acima do dos títulos, tornando as ações o ativo indiscutivelmente superior.

Agora, essa situação foi revertida novamente. Ao comparar o rendimento dos lucros das ações com o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, a atratividade relativa dos títulos retornou ao patamar de cerca de 25 anos atrás.

Isso significa que, mesmo com a redução do índice preço/lucro do mercado acionista para absorver o maior rendimento dos títulos, o mercado de ações ainda enfrenta certa pressão prospectiva.

O modelo de Shiller emite alerta, mas suas limitações históricas também merecem atenção

O índice de rendimento CAPE excedente de Robert Shiller prevê o retorno excedente das ações na próxima década, comparando o rendimento real ajustado ciclicamente com o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos.

Os dados históricos mostram que esse índice tem poder preditivo significativo sobre o rendimento excedente das ações nos dez anos seguintes, e a leitura atual indica que o S&P 500 superaria os títulos em apenas cerca de 1% ao ano na próxima década.

Contudo, a precisão desse modelo apresentou uma queda recente — o desempenho real do mercado acionista superou em muito suas previsões, possivelmente devido à influência contínua das políticas públicas no mercado.

Ainda assim, a principal mensagem permanece clara: o valor alternativo dos títulos é o mais elevado em uma geração. Nesse contexto, os investidores devem analisar as projeções de crescimento de lucros do S&P 500 com padrões mais rigorosos, pois se os lucros das empresas frustrarem as expectativas, o mercado de títulos não dará mais qualquer margem de proteção.