UBS: A disposição das empresas americanas para Capex atingiu o fundo e está se recuperando; novos aumentos de juros podem ter impacto limitado na economia

A disposição das empresas norte-americanas em relação aos investimentos de capital está se recuperando a partir de níveis baixos, o que pode fazer com que o impacto marginal de novos aumentos de juros sobre o crescimento econômico seja menor do que o observado historicamente.

O UBS destacou em seu relatório recente que os investimentos corporativos nos Estados Unidos têm apresentado fraqueza por um longo período, e o ponto de partida para os gastos de capital atualmente está claramente abaixo dos ciclos anteriores. Nesse contexto, mesmo que as taxas de juros continuem a subir, o espaço adicional para a pressão sobre o investimento corporativo pode ser limitado.

Ao mesmo tempo, os investimentos em IA continuam sendo o principal pilar de crescimento dos gastos de capital nos EUA. Nos últimos oito trimestres, os investimentos relacionados à IA cresceram 26% em relação ao ano anterior; ainda mais relevante, é que, ao excluir o fator IA, a disposição das empresas para investir também começou a se recuperar, indicando que sinais de estabilização dos investimentos podem estar se espalhando do setor de tecnologia para setores empresariais mais amplos.

O UBS acredita que a demanda acumulada por manutenção e atualização após longo período de estagnação, o fluxo de caixa operacional robusto das empresas e a possibilidade de expansão da demanda por IA para outros setores, podem todos fornecer suporte para a recuperação dos gastos de capital. Isso significa que, ao avaliar o impacto das políticas restritivas, não se deve olhar apenas para o nível das taxas de juros, mas também para as mudanças marginais nos investimentos corporativos.

Investimentos tradicionais seguem fracos, espaço para impacto das taxas de juros pode estar reduzindo

De acordo com as regras empíricas do modelo FRBUS do Federal Reserve, para cada aumento de 100 pontos-base nos juros, o crescimento econômico tende a ser reduzido em cerca de 60 pontos-base no primeiro ano, podendo acumular um impacto negativo de até 150 pontos-base em dois anos. Este é um dos principais parâmetros considerados pelo mercado ao avaliar o efeito de novas medidas de aperto.

No entanto, o UBS aponta que a diferença deste ciclo é que os investimentos corporativos não entraram na fase de aperto a partir de níveis elevados.

Nos últimos oito trimestres, o investimento privado fixo não residencial dos EUA cresceu em média apenas 0,1% ao ano, bem abaixo da média de longo prazo de 3,2%; já o investimento residencial caiu em média 2,0% ao ano, também inferior à média de 2,2%. Com exceção do setor de tecnologia, os investimentos tradicionais americanos têm apresentado fraqueza por pelo menos dois anos.

Portanto, num cenário em que o próprio investimento já está em níveis baixos, novas altas de juros continuam representando uma restrição, mas o espaço para pressionar ainda mais os gastos das empresas pode estar reduzido. O impacto das taxas de juros refletido no modelo FRBUS não se tornou inválido, mas as diferenças entre o ponto de partida historicamente saudável dos investimentos e a situação atual são evidentes.

Disposição dos gastos de capital não relacionados à IA melhora, investimento apresenta sinais iniciais de inflexão

A IA ainda é atualmente a fonte mais forte de crescimento dos gastos de capital nos EUA. Nos últimos oito trimestres, os investimentos relacionados à IA aumentaram 26% ano a ano, indicando que os investimentos das empresas americanas não estão sofrendo uma contração generalizada, mas sim fortemente concentrados no campo da IA.

No entanto, o UBS observou uma melhora também na disposição para investimento fora do setor de IA.

O UBS compilou indicadores de intenção de gastos de capital a partir de 14 pesquisas regionais sobre manufatura e serviços, considerando a mediana. Esse indicador, após cair para o terceiro percentil mais baixo da história em abril de 2025, já havia se recuperado para o trigésimo sexto percentil em agosto de 2026.

Esse nível ainda não é alto, mas a direção já mudou. Os dados históricos mostram que cada aumento de 1 ponto nesse indicador equivale a cerca de 1,2 desvio padrão, correspondendo normalmente a um aumento de 5,5 pontos percentuais no ritmo de crescimento dos gastos de capital. Embora intenção não seja igual a dispêndio real, costuma antecipar as mudanças nos investimentos.

O UBS também segregou os investimentos fixos removendo os fatores relacionados à IA, excluindo em total cinco categorias de investimento ligadas à IA. No entanto, o critério de “não IA” ainda pode incluir algum gasto relacionado à IA, por isso essa mudança deve ser entendida mais como um sinal de estabilização nos investimentos não tecnológicos do que como a total eliminação do efeito IA.

Demanda de atualização e fluxo de caixa satisfatório sustentam a retomada do Capex

A retomada da disposição para investimentos de capital pode ter como causa um motivo prático: a necessidade de manutenção e atualização antes postergada começa a ser atendida. Após pelo menos dois anos de fraqueza nos investimentos não tecnológicos, algumas empresas podem já não conseguir adiar ainda mais a renovação de equipamentos e instalações; logo, a recente recuperação do Capex pode não significar uma expansão generalizada, mas a reativação de despesas essenciais anteriormente postergadas.

O fluxo de caixa das empresas serve de base para esses gastos. O fluxo de caixa operacional anual aumentou em US$ 825 bilhões, um crescimento de 25%; ao mesmo tempo, exceto para as gigantes de nuvem (hyperscalers), a proporção dos gastos de capital em relação ao fluxo de caixa operacional permanece próxima ao valor mais baixo da história.

Isso indica que as empresas não estão sofrendo com falta de capital, mas sim que, anteriormente, não converteram mais fluxo de caixa em despesas de investimento. Se a disposição para investir continuar a aumentar, o abundante fluxo de caixa interno pode reduzir a dependência de financiamento externo, enfraquecendo a restrição direta das altas taxas de juros sobre o investimento corporativo.

Além disso, se a demanda por infraestrutura de IA, software e automação continuar se expandindo para além do setor de tecnologia, a recuperação dos gastos de capital pode ser ainda maior. Os dados atuais ainda não comprovam que essa tendência já se consolidou, mas a recuperação da disposição para investimentos não relacionados à IA a partir de níveis historicamente baixos já é um sinal inicial que merece atenção.