Fu Peng: Uma Jornada de Mais de Dez Anos em Operações Macroeconômicas — Observando Pequenas Economias Abertas a partir da Nova Zelândia 【Fu Peng Fala 5】

Uma transação macro que atravessa mais de dez anos — Observando pequenas economias abertas a partir da Nova Zelândia

Observando o mundo desde a mesa de operações, Ping Fu comenta sobre economia e finanças. Este vídeo foi gravado em 24 de setembro de 2026.

Há algum tempo, fui esquiar na Nova Zelândia. Muitas pessoas especularam se eu estava focando novamente na Nova Zelândia. Na verdade, não é necessário dar atenção extra, pois este ciclo de feedback na Nova Zelândia já dura mais de dez anos. Embora ainda possa levar mais alguns anos, só então este grande ciclo estará realmente completo.Aproveito esta oportunidade para explicar, pois este é um modelo fundamental, e nós utilizamos mais de uma década de nossas vidas para vivenciá-lo completamente.

De fato, comecei a prestar atenção na Nova Zelândia por um motivo simples:ela é uma típica pequena economia aberta.

2. Estrutura básica de uma pequena economia aberta: Conta corrente, diferença de juros e hipotecas

A estrutura de uma pequena economia aberta é bem simples: é preciso manter um equilíbrio entre a conta corrente (Current Account) e a conta de capital e financeira, sendo ambas aproximadamente equivalentes.

Primeiro, vejamos a conta corrente da Nova Zelândia. Sua estrutura de comércio e produtos é extremamente concentrada, centrada nos laticínios — leite em pó desnatado, leite em pó integral, e a principal empresa do setor é a bem conhecida Fonterra. Há ainda carne bovina e ovina, madeira in natura e celulose (os contratos futuros de celulose no mercado chinês têm certa relação com isso), além de frutas emblemáticas da Nova Zelândia, como o kiwi. Basicamente, é isso.

Falando sobre uma fase de força das exportações da Nova Zelândia, é preciso mencionar o escândalo do leite em pó Sanlu, ocorrido na China em 2008. Caso esse evento não tivesse ocorrido, as exportações de laticínios da Nova Zelândia não teriam sido tão robustas nos anos seguintes, e o mercado global de laticínios também não teria sido tão forte.

No lado das importações, a Nova Zelândia depende fortemente de outros países. Ela não possui um sistema de indústria pesada moderna; automóveis, máquinas, produtos eletrônicos e até mesmo energia — praticamente todos os bens industriais dependem de importação.Essencialmente, a Nova Zelândia troca produtos agrícolas primários por bens industriais avançados e energia. Isso faz com que seu saldo comercial seja muito suscetível a choques — a proporção de energia e petróleo nas importações é muito alta, tornando o país altamente sensível à inflação importada. As exportações, por outro lado, ainda têm alguma resiliência, mas nos últimos anos, os laticínios também têm passado por um ciclo de baixa das commodities. Em essência, o crescimento das exportações da Nova Zelândia está fortemente ligado à China.

Atualmente, o governo neozelandês está se esforçando ao máximo para estreitar laços com a Índia, buscando ativamente um acordo de livre comércio para impulsionar suas exportações por meio do mercado indiano. No entanto, independentemente do que for feito, isso não mudará a inevitável característica de déficit na conta corrente do país.

Déficit em conta corrente requer superávit na conta de capital e financeira para ser compensado. Para manter esse equilíbrio, as taxas de juros da Nova Zelândia precisam ser superiores às taxas internacionais. A razão é simples: se as taxas não forem altas, como atrair recursos?

Taxas elevadas criam um ciclo bidirecional. Primeiro, o diferencial positivo de juros favorece a estabilidade do dólar neozelandês (NZD) — observe, não valorização, mas estabilidade; segundo, a estabilidade cambial, por sua vez, sustenta o fluxo líquido de capitais na conta de capital e financeira. Portanto, a fórmula básica é:o diferencial de juros entre a Nova Zelândia e o exterior deve ser positivo e suficiente para compensar as expectativas de desvalorização do NZD pelos capitais offshore. Se essa expectativa for excessiva, o custo de swap cambial — ou seja, o custo de hedge — ficará muito alto e o equilíbrio será difícil de manter.

Aqui é preciso destacar outro ponto: déficit em conta corrente significa falta de poupança doméstica na Nova Zelândia.

Por que enfatizar isso? Porque isso necessariamente envolve o financiamento habitacional dos residentes. Com poupança doméstica insuficiente, os financiamentos imobiliários não podem contar com a poupança local, e sim com a conta de capital e financeira, ou seja, captação externa. Os quatro principais bancos da Nova Zelândia — ANZ, ASB, BNZ e Westpac — pertencem todos a matrizes australianas; a Westpac Nova Zelândia é um exemplo clássico. Portanto, o capital para hipotecas dentro da Nova Zelândia provém principalmente de captação externa, via vizinha Austrália.

Isso significa que, quanto maior o volume de financiamento imobiliário, maior será o valor de juros pagos ao exterior anualmente pela Nova Zelândia; e os lucros obtidos pelos bancos, seus dividendos também retornam às matrizes australianas. Esses são componentes importantes das saídas de capital. Quanto maior o volume de hipotecas e as taxas de juros, mais robusto fica esse fluxo de saída, ampliando a pressão para atrair entrada de capital — já que somente entradas superiores às saídas podem formar superávit na conta financeira, servindo para compensar o déficit da conta corrente. Assim, se esse ciclo se deteriorar, as consequências podem ser muito sérias.