A taxa de juros real atinge o maior nível em mais de 20 anos, mas o ETF de ouro sobe para o ponto mais alto em sete meses: o ouro mudou de referência!

　　Fonte: Jinshi (Dourado de Dez)

　　A relação tradicional entre o rendimento real dos títulos do Tesouro americano de 10 anos e o ouro está passando por mudanças notáveis. Ole Hansen, chefe de estratégia de commodities do Saxo Bank, destaca que

　　Na última sexta-feira, o rendimento real dos títulos do Tesouro americano de 10 anos subiu para 2,63%, o nível mais alto em mais de 20 anos, tendo aumentado 76 pontos-base desde o início do ano. Ao mesmo tempo, as posições totais em ETFs lastreados em ouro se recuperaram após uma queda no primeiro semestre de 2026.

　　Hansen afirma que essa divergência mostra que a relação inversa de longo prazo entre a demanda por ouro e o rendimento real está enfraquecendo. No passado, o aumento do rendimento real significava um maior custo de oportunidade para manter ouro, que não gera juros ou dividendos, geralmente pressionando o preço do ouro.

　　De 2022 a 2023, os aumentos agressivos de juros pelo Federal Reserve impulsionaram uma alta rápida no rendimento real, e os investidores reduziram a exposição ao ouro saindo dos ETFs. Mas o preço do ouro permaneceu resiliente, já que fortes compras de ouro pelos bancos centrais compensaram as vendas dos investidores em ETFs. Hansen acredita que, agora, outras mudanças são perceptíveis. Com o rendimento real subindo novamente, os ETFs de ouro não foram liquidados em grande escala, pelo contrário, as posições continuam crescendo.

　　Riscos fiscais estão mudando a lógica de manter ouro

　　Hansen acredita que, um motivo importante é que os investidores começaram a interpretar os rendimentos de longo prazo por outra ótica.

　　Ele afirma que,

　　Nessa situação, o ouro, como um ativo fora do sistema financeiro tradicional, pode se tornar mais valioso para composição de portfólio. Hansen aponta que, mesmo com o rendimento real em alta histórica e subindo, não há pressão baixista tradicional sustentada sobre o ouro.

　　Ele acredita que persistentes compras de ouro por bancos centrais, o retorno de investidores ocidentais para ETFs e a demanda vinda de investidores asiáticos ampliaram a base de investidores em ouro. Em comparação a 2022-2023, essa demanda agora mostra menor sensibilidade a taxas de juros e rendimentos.

　　Após o aumento de juros do Federal Reserve na semana passada, Hansen acredita que o desempenho do ouro indica que a política monetária mais hawkish já está precificada pelo mercado. Ele observa: "Com o fim da semana, o ouro parece não dar importância ao aumento de juros do Fed."

　　No momento, Hansen mantém sua perspectiva altista. Ele ressalta que, apesar do desempenho recente mais fraco dos metais preciosos,

, mostrando que a demanda de investidores menos sensíveis às taxas de juros ainda persiste.

　　Compradores institucionais alteram a estrutura do mercado de ouro

　　Indrani De, chefe global de pesquisa de investimentos da FTSE Russell, também acredita que é insuficiente julgar o movimento do ouro apenas pelos rendimentos.

　　Ela afirma que, de fato, os aumentos nos rendimentos nominais e reais elevam o custo de oportunidade do ouro, mas os bancos centrais tornaram-se cada vez mais importantes compradores de ouro. Entre 2000 e a crise financeira global, os bancos centrais foram vendedores líquidos de ouro; desde então, tornaram-se compradores líquidos, acelerando as compras nos últimos anos.

　　Indrani diz: "O volume de ouro comprado pelos bancos centrais nos últimos dois ou três anos é mais do que o dobro do registrado entre 2010 e 2021."

　　A lógica de alocação dos bancos centrais é diferente da dos investidores comuns. Indrani destaca que o setor oficial normalmente não reduz a exposição em ouro apenas porque o custo de oportunidade, devido à alta no rendimento dos títulos, aumentou.

　　Ela diz:

Em sua opinião, este é um motivo importante pelo qual a relação entre ouro e rendimento real vem se dissociando ainda mais.

　　Essa mudança também se reflete na estrutura das reservas globais. Indrani destaca que, aos valores atuais, o ouro total detido pelos bancos centrais já supera em valor os títulos do Tesouro americano.

　　Ao mesmo tempo, a participação do dólar nas reservas cambiais globais está em queda, passando de pouco mais de 70% no início do século para algo entre 55% e 57% atualmente. No entanto, Indrani não acredita que isso signifique a perda da dominância do dólar.

　　Ela acredita que o dólar ainda carece de alternativas de porte similar. As mudanças atuais refletem uma diversificação gradual dos ativos de reserva, movida por fatores como mudanças geopolíticas e na estrutura econômica global.

　　Indrani projeta que o setor oficial continuará sendo uma importante fonte de demanda no mercado de ouro. Embora o volume de compras futuras possa ser menor que o patamar excepcionalmente elevado dos últimos anos, bancos centrais asiáticos e latino-americanos continuam ativos e a incerteza geopolítica não recua rapidamente.

　　A demanda vinda de investidores de varejo e ETFs de ouro também está se expandindo. Indrani enfatiza que,

　　Por que o rendimento está subindo também importa

　　Indrani acredita que a simples alta do rendimento não determina automaticamente a fraqueza do ouro — é preciso entender o porquê dessa alta.

　　Ela destaca que as pressões fiscais em economias desenvolvidas estão aumentando, e que o ambiente atual se aproxima do que se chama de "dominância fiscal", ou seja, a política fiscal ganhando influência sobre a economia e as taxas de juros.

　　Ao mesmo tempo, a economia global deixa para trás a era de capital barato que se seguiu à crise financeira. Inteligência artificial, investimentos em infraestrutura, reshoring industrial e transição energética verde disputam capital, levando à reprecificação do custo do dinheiro.

　　Indrani observa que há diversas razões para o aumento do rendimento, algumas das quais podem até refletir um crescimento na demanda por investimentos produtivos. Custos de financiamento mais altos também pressionam empresas com baixa produtividade.

　　Essa mudança não afeta apenas o ouro. Ela destaca que moedas de países grandes exportadores de commodities, como a coroa norueguesa, o dólar australiano, o real brasileiro e o peso mexicano, mostram sinais de fortalecimento.

　　O cobre também se beneficia da demanda adicional trazida pelo investimento em infraestrutura para inteligência artificial e transição energética. Indrani acredita que,

　　Ela afirma que as mudanças no mercado global de energia estão reforçando a ligação entre segurança energética e segurança econômica. O avanço dos veículos elétricos e baterias mostra que a transição verde não estagnou este ano; ao contrário, está acelerando.

　　Fidelity: Já houve uma transição do ouro de “trade de juros” para “trade de liquidez”

　　Jurrien Timmer, chefe global de macro da Fidelity Investments, explica as mudanças do ouro pela ótica da liquidez global.

　　Em uma análise publicada no LinkedIn na segunda-feira, Timmer afirmou: “(O ouro) subiu na semana passada porque as condições de liquidez global começaram a se recuperar.” Segundo seu modelo de regressão entre ouro e liquidez,

　　Timmer acredita que

O gráfico que ele compartilhou mostra que essa mudança começou em 2022.

　　No início de setembro, Timmer também observou que o Departamento do Tesouro americano tomou medidas para ampliar os resgates de títulos de prazo mais longo, ao mesmo tempo em que emite mais títulos de curto prazo, pressionando o dólar para baixo e impulsionando os preços do ouro.

　　Ele acredita que o mercado já sente a transição para um regime de "dominância fiscal" e que a independência do Federal Reserve pode ser afetada. Segundo sua análise, se o Tesouro quiser suprimir ainda mais os rendimentos de longo prazo, pode ser necessário ampliar a recompra de títulos, o que pode demandar uma atuação maior do Fed nessas operações.

　　Timmer afirma: “Política fiscal expansionista somada a política monetária expansionista é claramente negativa para o dólar e positiva para o ouro.”

Editor responsável: Ling Chen