"Investimento em valor clássico" retorna? Com o mercado imobiliário dos EUA sob pressão, Berkshire aumenta posição na construtora Lennar (LEN.US).

De acordo com o aplicativo financeiro Zhī Tōng, conforme um documento de registro de valores mobiliários, a Berkshire Hathaway (BRK.B.US) fez uma grande compra da construtora de residências em dificuldades Lennar (LEN.US), atingindo uma participação de quase 10%. Segundo um analista da CFRA, esta posição representa um “clássico” investimento em valor. O documento norte-americano mostra que, nos três pregões até segunda-feira, a Berkshire Hathaway comprou cerca de 2,7 milhões de ações classe A da Lennar, elevando sua participação para 23,7 milhões de ações — avaliadas em US$ 1,8 bilhão. O grupo sediado em Omaha também possui 528 mil ações da classe B da Lennar — cada ação B tem dez vezes o poder de voto de uma ação A.

Na terça-feira, as ações da Lennar chegaram a disparar 6,6%, atingindo o máximo de US$ 83,24, e fecharam com alta de 6,38%. A companhia, sediada em Miami, acumula queda de mais de 32% nos últimos doze meses.

Contexto: Altas taxas de juros pressionam o mercado imobiliário dos EUA

A mais recente compra da Berkshire ocorre em meio ao aumento das taxas de juros — fator que elevou os juros do financiamento imobiliário de 30 anos e reduziu a acessibilidade à moradia, pressionando as construtoras residenciais. Segundo a Freddie Mac, a taxa fixa de 30 anos alcançou 6,95% na semana passada, acima dos 6,76% da semana anterior e dos 6,26% do mesmo período do ano passado. O ETF State Street SPDR S&P Homebuilders (XHB) caiu quase 16% desde o final de junho. A cada novo aumento dos juros, o dilema das construtoras se intensifica: baixar preços para manter vendas afeta as margens de lucro, enquanto sustentar os preços faz o estoque aumentar — e o preço que a Berkshire está comprando foi justamente pressionado por esse dilema.

“A Berkshire gosta de adquirir ativos subvalorizados”, diz Catherine Seifert, analista da CFRA Research. Apostar na Lennar é “um clássico investimento de valor ao estilo Berkshire”.

Para o atual CEO da Berkshire, Greg Abel, a decisão não surpreende — ele assumiu o posto de Warren Buffett no ano passado. Segundo Seifert, a Berkshire já possui “presença significativa” no mercado de construção residencial, tendo adquirido anteriormente a Taylor Morrison. A Berkshire também é dona de companhias de materiais de construção, incluindo o fabricante de tintas Benjamin Moore e o fabricante de materiais para telhados Johns Manville. Em 2003, adquiriu por quase US$ 2 bilhões a construtora de casas e moradias modulares Clayton Homes.

Resultados fracos

A Lennar divulgou na semana passada resultados fracos para o terceiro trimestre fiscal (encerrado em 31 de agosto): lucro por ação de US$ 1,23, abaixo da estimativa consensual dos analistas de US$ 1,29; receita caiu 8% na comparação anual.

Mais importante, a orientação para o quarto trimestre ficou abaixo do esperado, devido aos desafios de acessibilidade impostos pelas taxas de juros mais altas. Em teleconferência com analistas, o CEO Stuart Millar destacou que o financiamento de 30 anos a 7% reduziu a acessibilidade e restringiu o universo de compradores qualificados. Para grandes construtoras que dependem do volume, uma orientação fraca costuma significar competição mais acirrada em preços e incentivos nas etapas seguintes.

O setor habitacional tem prejudicado a confiança dos consumidores devido ao descompasso entre oferta e demanda. A escassez de novas unidades elevou o preço das residências existentes e dificultou a aquisição de novos imóveis. Juros mais altos já tiraram milhões de compradores estreantes do mercado.

Com uma filosofia de investimento em valor profundo e frequentemente contrária ao sentimento de mercado, o ambiente desafiador pode oferecer à Berkshire uma variedade de alvos atrativos — ao final de junho, o conglomerado detinha cerca de US$ 367 bilhões em “munição financeira”.

Na sexta-feira, Buffett deixou formalmente o cargo de presidente do conselho, com efeito imediato, passando o posto a seu filho Howard Buffett.

De aposta de US$ 800 milhões para aposta principal de US$ 1,8 bilhão

A Lennar é uma das maiores construtoras residenciais dos EUA, alternando com a D.R. Horton (DHI.US) a liderança em entregas, segundo informações públicas. As estratégias de sobrevivência do setor não são novidade: durante o último ciclo de juros altos, em 2023, as construtoras normalmente promoviam “buys downs” (subsídios aos juros), descontos ou cashback para impulsionar as vendas. Mas agora, com taxas de financiamento de 30 anos novamente perto de 7%, o custo dessas táticas subiu, pressionando ainda mais as margens das construtoras — este é o outro lado do “universo de compradores qualificados reduzido” mencionado por Millar e a razão direta da pressão nas margens e nas projeções da Lennar.

A Berkshire não é novata nas construtoras residenciais, mas esse aumento na exposição à Lennar representa uma escalada no setor. Em agosto de 2023, ela revelou em um documento 13F terem posições em três construtoras: cerca de 5,97 milhões de ações da D.R. Horton, cerca de 11 mil da NVR e apenas cerca de 153 mil da Lennar — juntas, avaliadas pouco acima de US$ 800 milhões, sendo a Lennar a menor posição. Três anos depois, a Lennar representa sozinha 23,7 milhões de ações, US$ 1,8 bilhão, quase 10% de participação — e precisamente no momento de maior queda das ações (mais de 32% em um ano) e de resultados mais fracos, a Berkshire tornou-se um acionista relevante. Passar de uma posição de teste a quase 10% de participação estratégica geralmente significa visão de longo prazo por parte da gestão da Berkshire, não um movimento tático de trading.

O momento do aumento da posição é igualmente relevante: ocorreu justamente na semana após o relatório do terceiro trimestre da Lennar ter desapontado e a orientação para o quarto trimestre ter sido reduzida, em um cenário de taxas de financiamento de 30 anos perto de 7% — típico movimento de “comprar no pessimismo extremo” da Berkshire. E a munição está disponível: cerca de US$ 367 bilhões em caixa ao final de junho, dando suporte para o que a gestão chama de “investimento de valor clássico”.

No aspecto de governança, a transação também simboliza a nova era de Abel: Buffett já havia saído do posto de CEO no ano passado e, nesta sexta, deixou a presidência do conselho, com Howard Buffett assumindo a presidência e Abel no comando das operações. O portfólio imobiliário da Berkshire (Clayton Homes, Taylor Morrison, Benjamin Moore, Johns Manville), somado aos quase 10% de participação na Lennar, sinaliza que a aposta do grupo no “mercado de habitação americano” está migrando de materiais e manufatura para toda a cadeia de valor residencial.

Para o mercado, o sinal dado pela construção dessa posição é mais importante do que o impacto financeiro: US$ 1,8 bilhão é apenas uma pequena fração dos US$ 367 bilhões em caixa, mas o movimento ocorre num momento de pessimismo extremo no setor — taxas de financiamento perto de 7%, XHB com queda de quase 16%, guidance de líderes do segmento decepcionando — o que equivale à Berkshire atestando publicamente que “há valor profundo remanescente”. Seifert, da CFRA, classificou o negócio como “clássico”; e o salto de 6%, visto nas ações na terça, foi uma resposta imediata do capital especulativo ao mesmo sinal.