"Inovação financeira com IA": Queda acentuada da Broadcom e o modelo de "garantia de venda" dos chips de IA

O financiamento de infraestrutura de IA está passando por uma mudança estrutural, e o mercado está começando a precificar essa transformação.

Em 14 de agosto, as ações da Broadcom fecharam em queda de mais de 5,9%, chegando a cair quase 7% durante o pregão. Essa venda não foi causada por uma súbita deterioração nos resultados, mas pela reavaliação dos investidores em relação ao risco de crédito embutido no modelo de "garantia do vendedor" promovido pela Broadcom por meio da plataforma de financiamento de IA XPV.

Ao mesmo tempo, a Nvidia também está implementando um plano semelhante em maior escala — supostamente já se associou a seis instituições de Wall Street, incluindo Apollo, Blackstone, BlackRock e Goldman Sachs, com o objetivo de mobilizar mais de 500 bilhões de dólares em capital de terceiros por meio de uma plataforma de financiamento computacional.

As iniciativas desses dois gigantes de chips de IA marcam uma nova fase na construção da infraestrutura de IA: à medida que os grandes provedores de nuvem chegam ao limite de seus próprios gastos de capital, os vendedores de chips passaram a agir ativamente, oferecendo garantias para veículos de propósito específico (SPV), securitizando ativos de computação caros e alavancando recursos do mercado privado de crédito. Diante disso, surgem dúvidas no mercado: esse modelo é uma extensão ordenada dos gastos de capital em IA ou um novo tipo de risco financeiro alavancado?

De acordo com o relatório da Barclays divulgado pela "Mesa de Negociação da ChasingFlow" (ChasingFlow Trading Desk), o catalisador direto para a nova demanda de financiamento advinda da construção de infraestrutura de IA é o fato de que os provedores de nuvem em larga escala estão próximos ao limite natural de seus gastos de capital.

A Barclays estima que o gasto de capital combinado da Amazon, Google, Meta, Microsoft e Oracle, os cinco principais provedores de nuvem, deve superar seu fluxo de caixa operacional em 2026, e o "déficit de financiamento" chegará a cerca de US$ 210 bilhões em 2027, aumentando ainda mais em 2028. O relatório indica que esses provedores enfrentam restrições práticas em relação ao endividamento, contratos de energia, entre outros fatores; enquanto a emissão de títulos já se expandiu substancialmente, em algumas empresas o gasto de capital já ultrapassa 100% do fluxo de caixa operacional.

Paralelamente, a receita das AI Labs está crescendo rapidamente. Segundo estimativas da Barclays, a receita anual recorrente (ARR) desses laboratórios deverá ultrapassar US$ 200 bilhões até o final de 2026 — cerca de duas vezes a previsão da OpenAI e cinco vezes a da Anthropic. A forte demanda por poder computacional, aliada aos crescentes cortes nos gastos de capital dos provedores de nuvem, cria condições para o surgimento de novas estruturas de financiamento.

Nesse contexto, ganha força a estrutura de SPV que separa o financiamento da "casca" do data center e dos ativos computacionais. Em 2026, o custo para construir um data center de 1GW será de cerca de US$ 15 bilhões para ativos não computacionais e US$ 35 bilhões para ativos computacionais. Estes últimos representam valores maiores, depreciam mais rápido e têm risco mais elevado de obsolescência, sendo o cerne dos problemas que a nova estrutura de securitização busca resolver.

A plataforma de IA XPV da Broadcom foi lançada oficialmente em junho deste ano, estabelecida em conjunto com a Apollo e a Blackstone, com um plano de capital inicial de US$ 35 bilhões e o objetivo de apoiar mais de 20GW de capacidade computacional de IA até 2028.

Segundo o relatório da Barclays, a lógica básica da estrutura é: labs de IA, como Anthropic, ou provedores de nuvem emergentes (neocloud) compram as unidades de computação TPU, projetadas pela Broadcom em conjunto com o Google e fabricadas pela TSMC, e estes ativos computacionais são injetados no SPV; a Broadcom oferece cerca de 85% de garantia nos títulos seniores emitidos pelo SPV, e a Blackstone ou outras instituições financeiras, baseando-se nessa garantia, fornecem financiamento de grau de investimento ao SPV; a Anthropic então paga aluguel pelo poder computacional ao SPV, enquanto a Fluidstack (ou outra neocloud) gere a operação e administração do cluster.

Essa estrutura traz valor estratégico claro para a Broadcom: os clientes implantam recursos computacionais rapidamente sem necessidade de altos CAPEX iniciais, enquanto a Broadcom expande a penetração de mercado do XPU alavancando o capital das instituições financeiras, aumentando ainda mais a receita de chips de IA.

No entanto, ao assumir a função de garantidora dos títulos como vendedora, a Broadcom enfrenta uma potencial ampliação de passivos conforme o tamanho da plataforma cresce. A Barclays estima que a exposição acumulada da Broadcom com garantias pode se aproximar de US$ 739 bilhões até 2028.

No momento em que a plataforma XPV da Broadcom atrai a atenção do mercado, a Nvidia também anunciou esta semana um plano do mesmo tipo, porém de escala ainda maior. De acordo com a Nvidia, já estabeleceu acordos de cooperação com Apollo, Blackstone, BlackRock, Goldman Sachs, Brookfield e KKR para criar uma plataforma de financiamento de infraestrutura computacional de IA, visando mobilizar mais de US$ 500 bilhões em capital de terceiros, o que corresponde a uma implantação de aproximadamente 8 a 10GW de capacidade computacional.

Segundo a Barclays, a estrutura do plano da Nvidia é semelhante à da Broadcom: neoclouds compram GPUs e injetam nos SPVs, a Nvidia garante até 25% dos títulos seniores do SPV, reduzindo assim o custo de financiamento; usuários finais, como OpenAI, alugam o poder computacional de GPUs dessas neoclouds. Diferentemente da Broadcom, a Nvidia mantém o direito de participação nos lucros de aluguel de GPU acima da taxa horária previamente definida, mesmo ao fornecer garantias.

A Barclays estima que o mercado emergente de securitização de IA crescerá rapidamente: em 2027, pode corresponder a cerca de 20% do gasto total de capital do setor e, se tudo evoluir favoravelmente, alcançar quase 50% em 2028. Ao mesmo tempo, essa exposição de garantia provavelmente também será refletida gradualmente nos relatórios financeiros de empresas como Google, Nvidia e Broadcom — no segundo trimestre de 2026, compromissos de compra revelados no documento 10-Q do Google já atingiam US$ 811 bilhões, dos quais a Barclays estima que cerca da metade é relativa à exposição de garantia dos data centers.

A forte queda nas ações da Broadcom reflete a reavaliação do risco de crédito do modelo pelo mercado.

O analista do Bank of America, Tom Curcuruto, destacou que atualmente há alta concentração de locatários no XPV: a primeira transação depende principalmente da Anthropic. Embora a OpenAI possa se tornar cliente, outros locatários não estão definidos. Caso a concentração persista, qualquer problema de inadimplência de um grande cliente pode gerar forte pressão para o SPV correspondente.

Além disso, o valor residual de chips de IA customizados é incerto. Diferentemente de ativos como aviões ou servidores, que têm mercados secundários desenvolvidos, os XPU customizados da Broadcom carecem de liquidez suficiente. Em caso de inadimplência, o preço e a velocidade de liquidação dos chips são muito incertos, afetando diretamente a margem de segurança do financiamento do SPV.

A equipe de pesquisa da Barclays, no entanto, oferece uma avaliação relativamente positiva sobre essas preocupações no relatório. Os analistas dizem que existe grande transparência de informação e alinhamento de interesses entre vendedores de chips de IA, fabricantes, provedores de nuvem e AI Labs, reduzindo a probabilidade de inadimplência sistêmica. Além disso, a alta universalidade das GPUs da Nvidia permite que, mesmo que uma área sofra desaceleração, o poder computacional possa ser realocado para outros setores de forte demanda.

Porém, a maior dúvida neste momento é: se a manutenção do ciclo de prosperidade dos gastos de capital em IA requer cada vez mais dívidas e garantias de vendedores para sustentar, quão sólido é, de fato, o fluxo de caixa real que sustenta esse crescimento? A resposta para essa pergunta pode continuar influenciando o valuation do segmento de chips de IA.