Nem mesmo uma intervenção de quase 100 bilhões de dólares consegue impedir o iene de se aproximar de 160? Taxa de câmbio do iene devolve quase metade da recuperação; efeito da intervenção conjunta entre Japão e EUA enfraquece gradualmente.

Segundo informações do aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeiro APP, o iene continuou a apresentar uma leve desvalorização nas negociações cambiais desta terça-feira, aproximando-se de um nível crucial na trajetória de alta do dólar contra o iene (indicando uma trajetória de desvalorização do iene). Isso pode alimentar especulações no mercado de que as autoridades do Ministério das Finanças do Japão voltarão a intervir para sustentar o iene. Após a intervenção conjunta dos governos dos EUA e do Japão, o iene voltou a se aproximar do patamar de 160, deixando claro que a intervenção cambial pode alterar os fluxos de capital de curto prazo, mas não consegue mudar fatores estruturais como a frágil perspectiva fiscal, o diferencial de rendimento relativo e a função de reação da política monetária, que determinam o patamar de câmbio.

Nesta terça-feira, devido ao fechamento do mercado de Tóquio por conta de um feriado, a volatilidade foi moderada, mas operadores de câmbio já se preparam para a trajetória do iene rumo a 160 por dólar. O nível crítico de 160 serviu no passado como limite para novas quedas do iene. Durante o pregão de Londres, o iene chegou a cair 0,1%, para 159,39 por dólar.

Na segunda-feira, com o fortalecimento do dólar em relação à maioria das moedas do G10, o iene caiu 1%, marcando seu pior desempenho diário desde meados de fevereiro. Atualmente, o iene já devolveu quase metade dos ganhos obtidos desde 31 de julho, quando Japão e EUA realizaram a primeira intervenção conjunta significativa desde 1998 para sustentar fortemente a moeda japonesa.

O estrategista sênior Masayuki Nakajima, do gigante bancário japonês Mizuho Bank, escreveu em relatório: "Se o dólar ultrapassar de forma clara o nível de 160 contra o iene, nível de grande importância psicológica, as preocupações do mercado com uma nova intervenção tendem a aumentar ainda mais."

Como mostrado na figura acima, a queda do iene desencadeou discussões no mercado sobre uma nova intervenção do governo — o iene já devolveu quase metade dos ganhos obtidos com a ação conjunta de compra de iene pelo Japão e EUA em julho.

O compromisso do governo dos EUA de sustentar o iene "a todo custo", liderado pela Secretária do Tesouro Yellen, na verdade, oculta uma capacidade de intervenção bastante limitada.

Essa intervenção conjunta ajudou o iene a se recuperar dos cerca de 164 ienes por dólar, um dos níveis mais baixos em quase quarenta anos, no final de julho, e a valorizar-se até 155 por dólar no início deste mês.

Análises feitas por instituições financeiras com base em contas do Banco do Japão indicam que as autoridades governamentais, sob coordenação do Tesouro americano, podem ter gasto cerca de US$ 34 bilhões em intervenção cambial em 31 de julho para sustentar o iene. Um dia antes, as autoridades japonesas, também em coordenação com os EUA, podem ter utilizado US$ 53 bilhões; se confirmados oficialmente, estes números podem representar a maior intervenção cambial diária já registrada na história.

No entanto, com os participantes do mercado voltando a focar em fatores fundamentais, o iene voltou a apresentar uma trajetória de queda gradual. Mesmo com autoridades de Tóquio e Washington advertindo que estão prontas para agir novamente se necessário, o grande diferencial de juros entre EUA e Japão, as preocupações do mercado com as perspectivas fiscal e de política monetária do Japão e a incerteza geopolítica continuam pressionando o iene.

Para o governo japonês, o mais complicado é que o desafio enfrentado não se resume a uma simples questão de política monetária, mas sim à "restrição tripla entre juros, finanças públicas e câmbio". Isso significa que, quanto mais frequente for a intervenção, mais importante será a credibilidade da própria política. O Japão precisaria aumentar os juros para realmente reduzir o diferencial em relação aos EUA, mas juros mais altos pressionariam o custo de financiamento da dívida pública elevadíssima e ampliariam o prêmio dos títulos do governo japonês; se o governo for cauteloso demais em pressionar o Banco do Japão por aperto monetário, o mercado passará a duvidar de até onde as taxas podem realmente subir.

Ao mesmo tempo, caso o Japão dependa de reservas cambiais para continuar comprando iene, isso pode resultar numa realocação global de ativos de renda fixa e exercer efeitos colaterais nos já pressionados juros de longo prazo nos EUA — esse é também um dos principais motivos para a rara participação dos EUA na coordenação desta vez.

Nem US$ 100 bilhões em intervenção barram os 160! O verdadeiro "motor dos vendidos no iene" não é a especulação, mas sim o diferencial de juros EUA-Japão

A ação conjunta EUA-Japão de comprar iene no final de julho reduziu a cotação de 163,99 para perto de 155,20, mas até 11 de agosto o iene já voltou para acima de 159, devolvendo metade dos ganhos. O real problema está no Banco do Japão, que manteve a taxa de juros em 1,0% por 8 votos a 1 em julho, com apenas Hajime Takata pressionando por um aumento para 1,25%. Enquanto isso, as taxas de juros dos EUA e os rendimentos de Treasuries de 10 anos ou mais permanecem significativamente mais altos, de modo que o diferencial de juros de curto prazo continua favorecendo os ativos em dólar e sustentando o carry trade do iene.

O presidente do Banco do Japão, Kazuo Ueda, lançou um sinal de maior probabilidade de alta dos juros, levando o mercado a ver o aumento em setembro como cenário cada vez mais realista. No entanto, expectativa de alta não significa que o diferencial já está sendo comprimido — enquanto a taxa de juros real japonesa subir mais lentamente do que o consenso do mercado, a base do lucro para apostas de queda do iene não desaparece.

De fato, os dados ruins do payroll americano demonstram o seguinte: o que pode sustentar uma valorização do iene não é "quanto o governo comprou de iene", e sim se o diferencial entre EUA e Japão reduz de maneira consistente. Em julho, o payroll dos EUA surpreendeu negativamente com queda de 23 mil empregos, muito abaixo das 80 mil esperadas, o que levou os juros de curto prazo americanos a despencarem, fazendo o dólar cair até 1,1% contra o iene no dia, para 156,68. Esse é um caso clássico de reprecificação fundamentalista: expectativas reduzidas de aperto pelo Fed → queda dos juros americanos → redução do diferencial contra o iene → valorização do iene. Contudo, logo depois, os riscos geopolíticos no Oriente Médio elevaram o preço do petróleo e as preocupações com inflação e juros americanos, devolvendo sustentação ao dólar e fazendo o iene recuar novamente para próximo de 160.

A intervenção conjunta entre Japão e EUA funciona mais para aumentar o custo de manter posições vendidas e comprimir alavancagem e criar risco duplo em momentos de desordem do câmbio, do que para alterar de forma permanente o preço de equilíbrio do iene. Assim, embora as posições vendidas tenham se reduzido bastante após a intervenção, se o Banco do Japão não acelerar o aperto monetário para acompanhar as expectativas de juros do mercado, essas posições podem ser facilmente reconstruídas.