A “resposta definitiva” do mercado de ações chegou! A combinação de “limite de poder computacional de IA + fluxo de caixa de alta qualidade” supera tudo, com recursos migrando para o mercado europeu, forte tanto em ataque quanto em defesa.

Desde o início deste ano, o mercado de ações europeu tem sido considerado a “resposta padrão” das estratégias globais de investimento em ações, avançando fortemente e superando as previsões pessimistas emitidas anteriormente por Wall Street — estrategistas pessimistas acreditavam unanimemente que a guerra no Irã arrastaria o mercado europeu para uma situação cada vez mais grave de estagflação.

Detendo dois dos líderes globais mais fortes nas temáticas “gargalo de poder computacional em AI” e “fluxo de caixa de alta qualidade”, o mercado europeu atraiu capitais do mundo todo para a região desde 2026. Embora a Europa não possua gigantes tecnológicos de ultra-larga escala como os “Sete Grandes” dos EUA, nem líderes em semicondutores de AI como AMD, Broadcom e Micron, ela detém ativos insubstituíveis nas cadeias globais de equipamentos para semicondutores e encapsulamento avançado, como o gigante global de máquinas de litografia ASML (ASML.US), maior componente do índice MSCI Europe, com um peso de cerca de 4,22%. A capacidade de encapsulamento avançado da TSMC, Samsung e Intel depende dos líderes europeus em ligação híbrida, como a BE Semiconductor.

Empresas como ASML e BE Semiconductor são os principais “gargalos de capacidade de upstream” na cadeia de expansão de poder computacional em AI. A ASML já é a empresa europeia de maior valor de mercado, e seus ADRs negociados nos EUA (ASML.US) valorizaram 65% desde o início do ano, superando largamente o índice S&P 500 e o Nasdaq 100. O benefício direto desta gigante da litografia origina-se do ciclo sem precedentes de expansão de capacidade de chips de AI e chips de memória: a expansão de processos de lógica avançada, DRAM avançada e HBM depende de equipamentos de litografia EUV/DUV. Além disso, a produção em larga escala de GPUs de AI, HBM e chips lógicos avançados exige equipamentos cruciais de litografia, gravação, deposição, medição e inspeção, domínios em que a Europa lidera mundialmente.

No entanto, o verdadeiro diferencial do mercado europeu reside no fato de que, ao contrário dos índices Filadélfia de semicondutores e Nasdaq 100 — ambos altamente concentrados e de alta Beta —, o mercado europeu incorpora o vetor de crescimento de poder computacional em AI em uma base industrial tradicional extremamente diversificada, com baixa concentração de posições e qualidade de fluxo de caixa consistentemente elevada. Por exemplo, o índice MSCI Europe tem um peso de aproximadamente 25,22% em finanças, 19,37% em indústria, 12,43% em saúde, apenas 8,45% em tecnologia da informação; bens de consumo essenciais com 8,29% e energia com 5,12%. Entre os dez maiores componentes estão ASML, HSBC, Roche, Novartis, Nestlé, AstraZeneca, Shell, Siemens e SAP.

É por isso que o índice europeu de ações tem uma estrutura de retorno naturalmente diferente da do Nasdaq: ASML, Besi, SAP, Siemens, ASM International fornecem resiliência de crescimento típica dos gargalos de AI/digitalização/energia; bancos e seguradoras se beneficiam de juros mais altos e crescimento nominal; setores de defesa clássicos como farmacêutico, consumo essencial e energia oferecem forte fluxo de caixa livre, dividendos e proteção similar a opções de baixa — motivo pelo qual, quando ocorre desalavancagem violenta em ativos de alta Beta, como infraestrutura de poder computacional de AI, a Europa não sofre compressão de valuation na mesma magnitude que índices altamente concentrados como KOSPI, Philadelphia Semiconductor e Nasdaq.

Segundo a plataforma InfoMoney, o principal índice europeu, Stoxx Europe 600 Index, já subiu 12% este ano sem sofrer correções bruscas como as bolsas da Coreia e dos EUA, destacando-se especialmente desde julho — superando o mercado coreano em mais de 10 pontos percentuais. Os índices de referência da Alemanha, Itália e França atingiram recentemente máximas históricas. Além disso, títulos soberanos alemães superaram os americanos e o euro opera próximo das máximas de dois meses.

Investidores estão migrando ativamente para as ações e para a dívida soberana europeia, atraídos pela melhor temporada de resultados dos últimos quatro anos, curva de crescimento de fluxo de caixa cada vez mais robusta, e uma resiliência econômica crescente, mas ainda não suficiente para preocupar os formuladores de política monetária do Banco Central Europeu. Grandes fundos de títulos globais, em particular, destacam que, em comparação com os EUA, a Europa é mais atrativa devido à falta de clareza na trajetória da política do Federal Reserve.

O trade de resiliência europeu vence de surpresa! Força tripla em ações, títulos e câmbio; o gargalo de poder computacional em AI e o fluxo de caixa remodelam o mapa global de capitais

Sophie Huynh, gestora de portfólio da Amundi, afirmou: "A economia europeia está em seu melhor momento: dados e expectativas de inflação ainda sob controle, sem necessidade de aumentos adicionais de juros pelo BCE; ao mesmo tempo, conta com empresas como a ASML, um gargalo global de capacidade computacional em AI, e crescimento econômico suficientemente forte para impulsionar o mercado de ações." "Aumentamos posições em opções de compra das ações europeias, pois prevemos potencial de alta adicional no mercado."

Como mostra o gráfico acima, os analistas continuam revisando para cima as expectativas de lucro das empresas europeias — a duração dessa revisão líquida já é a mais longa desde 2022.

Dados compilados pela Bloomberg Intelligence mostram que as empresas do índice MSCI Europe tiveram salto de 17% no lucro do segundo trimestre em relação ao ano anterior, o maior aumento desde o final de 2022. Setores mais sensíveis ao crescimento econômico, como IT, mineração e bens industriais, foram alguns dos principais contribuintes para esse avanço.

Helen Jewell, CIO de ações internacionais fundamentais da BlackRock, disse: “As pessoas realmente são atraídas por essa poderosa resiliência diversificada de lucros”. A abrangência europeia à inteligência artificial também exerce influência, permitindo exposição ao tema da infraestrutura de poder computacional em AI de forma mais diversificada e menos arriscada que nos mercados altamente concentrados da Ásia e EUA.

Após o mercado inicialmente recompensar grandes empresas americanas de tecnologia e semicondutores que investiram centenas de bilhões em infraestrutura de poder computacional, participantes agora buscam companhias que se beneficiarão massivamente da adoção de AI. Uma cesta da Bank of America de empresas europeias altamente expostas à adoção em massa de AI, incluindo SAP e Siemens, já subiu 14% neste ano, enquanto os provedores de cloud americanos de grande porte avançaram apenas 4% no mesmo período.

Benedicte Lowe, estrategista de derivativos de ações europeias da BNP Paribas Markets 360, afirmou: "A narrativa macro na Europa está melhorando, isso é inegável".

Investidores de renda fixa também estão migrando para a Europa devido à melhora nas perspectivas econômicas, apesar de ainda ficar atrás de outras grandes economias mundiais. Segundo dados da Bloomberg Intelligence, espera-se que o PIB real da Zona do Euro cresça 0,8% e 1,2% em 2026 e 2027, respectivamente, abaixo dos 2,2% e 2,1% projetados para os EUA, mas gerando menos preocupações com um BCE excessivamente restritivo que o cenário de incerteza na condução da política monetária americana sob Powell.

O Banco Central Europeu já aumentou os juros uma vez este ano (25 pontos base), e o mercado de futuros indica mais um ou dois aumentos até meados do próximo ano para conter o choque inflacionário provocado pela guerra. No entanto, perspectivas de crescimento econômico relativamente moderadas e um panorama de política monetária mais claro sustentam a forte demanda por títulos da Zona do Euro, especialmente enquanto riscos fiscais e de política em mercados como EUA e Japão se tornam mais difíceis de precificar.

Erik Liem, estrategista de taxas do Commerzbank, afirmou: "Os títulos soberanos europeus continuam atraentes para investidores internacionais." "O BCE já reagiu aos choques geopolíticos EUA-Irã, e sua trajetória de política é mais previsível do que a do Fed, que está mudando a forma de comunicação."

Como mostra o gráfico acima, o spread do rendimento dos títulos de 30 anos entre EUA e Alemanha atingiu o maior nível em um ano — ressaltando que os rendimentos dos Treasuries de 30 anos americanos subiram mais rapidamente que os alemães.

Na semana passada, o spread entre Treasuries americanos de 30 anos e títulos alemães atingiu o maior patamar do ano, pois os investidores começaram a questionar a credibilidade do Fed e a trajetória fiscal de longo prazo dos EUA. A Europa não está isenta de pressões fiscais — as eleições na França e Itália no próximo ano são potenciais riscos — mas, por ora, essas preocupações não são consideradas urgentes.

A mudança no sentimento de mercado também aparece nos fluxos transfronteiriços. De acordo com o balanço de pagamentos japonês, investidores institucionais do Japão compraram títulos soberanos franceses no mês passado, vendendo Treasuries americanos e títulos australianos.

A melhora na demanda por ativos europeus também se reflete no euro. Na última sexta-feira, o euro atingiu a máxima de sete semanas e atualmente é negociado acima de US$ 1,15. Embora isso se deva em parte ao enfraquecimento geral do dólar, o MUFG projeta que, à medida que os grandes bancos centrais diversificam suas reservas cambiais, o euro pode chegar a US$ 1,20 até meados do próximo ano.

Derek Halpenny, chefe de pesquisa do MUFG, afirma: “Olhando para os próximos 12 a 24 meses, o euro é a moeda que acreditamos que deveria receber a maior alocação adicional”.

Como mostra o gráfico acima, o euro está próximo da máxima de dois meses frente ao dólar — os ganhos da moeda europeia refletem o enfraquecimento global do dólar acima de US$ 1,15.

No entanto, alguns participantes do mercado ainda duvidam por quanto tempo o otimismo reavivado dos mercados de ações, títulos e câmbio na Europa poderá ser sustentado.

O preço do petróleo já subiu quase 23% desde as mínimas de julho, enquanto um acordo para reabrir totalmente o Estreito de Ormuz ainda não foi alcançado. Os estoques europeus de GNL seguem baixos e os preços globais de alimentos em alta podem intensificar as pressões inflacionárias no final do ano.

“O BCE tem atuado de forma assertiva no combate à inflação e já elevou juros diante do conflito no Oriente Médio, sinalizando disposição para novas ações — isso respalda o euro”, afirma Ven Ram, estrategista cross-asset da Bloomberg.

James Athey, gestor sênior da Marlborough Investment Management, acredita que o mercado de títulos já precificou novos aumentos do BCE, mas o agravamento fiscal e a incerteza política ainda pesarão no sentimento de mercado. Em termos de exposição ao ciclo econômico, ele prefere ações japonesas em vez das europeias.

Duncan Toms, estrategista de multiativos do HSBC, avalia que a atratividade dos ativos financeiros europeus depende de quão rápido os investidores irão realocar para as ações que antes lideravam o tema do poder computacional em AI, incluindo o setor de semicondutores, mais representativo nas bolsas dos EUA e Ásia. Segundo Toms: “Como acreditamos que o processo de desalavancagem dos mercados acionários globais, especialmente na Ásia Oriental, já está praticamente completo, do ponto de vista relativo, se o setor de semicondutores retomar o impulso de alta, será difícil para a Europa continuar superando os outros mercados.”

Mercado de ações europeu: líderes em equipamentos para semicondutores atacam, gigantes do fluxo de caixa defendem

Embora não tenha gigantes de tecnologia como os “Sete Grandes” americanos ou líderes em semicondutores de AI como AMD e Broadcom, a Europa possui ativos de equipamentos para semicondutores e encapsulamento avançado difíceis de substituir globalmente. A expansão recorde de chips de memória de gigantes coreanos e o expressivo capex de semicondutores de TSMC e Micron reforçam a lógica de crescimento de médio prazo da cadeia europeia, principalmente em empresas como ASML e Besi — verdadeiros “garimpeiros de poder computacional de AI”.

Para os fabricantes de equipamentos para semicondutores, expandir chips de memória vai além da simples construção de novas linhas; trata-se de investir pesado em novas salas limpas e no aumento combinado da demanda por HBM, DRAM avançada, SSDs corporativos, 3D NAND e encapsulamento avançado, puxando uma demanda sem precedentes por equipamentos de litografia, gravação, deposição, metrologia, engenharia de materiais e encapsulamento avançado.

Analistas otimistas com o setor de semicondutores veem que qualquer movimentação de expansão de capacidade de fabricantes de chips como SK Hynix, TSMC, Samsung representa catalisadores positivos diretos para empresas como ASML (especialista em litografia EUV/DUV) e para gigantes em processos avançados como gravação, deposição e encapsulamento 2.5D/3D.

No 2º trimestre, a ASML faturou 9,3 bilhões de euros, com lucro líquido de 2,9 bilhões, e deixou claro que o investimento em infraestrutura de AI está impulsionando simultaneamente a demanda por chips lógicos e de memória avançados. A BE Semiconductor (Besi) registrou alta anual de 68,7% na receita e 128,8% em novos pedidos, atribuindo diretamente o crescimento ao Hybrid Bonding, Fotônica, Data Center e demandas de computação de AI. Ou seja, a Europa tem uma turma de vendedores de pás no gargalo físico da AI, desfrutando dos lucros do boom global em GPU, HBM e Chiplet, sem assumir o risco total da comercialização dos grandes modelos de AI.

Mais importante, o mercado europeu não é um simples “AI + Defesa”, mas incorpora o “gargalo de capacidade em AI + fluxo de caixa livre de alta qualidade + baixa concentração de posições”, inserindo o fator de crescimento de AI em uma base industrial tradicional altamente diversificada e financeiramente robusta. EUA e Ásia destacam-se pelo crescimento dos lucros impulsionado por fabricantes de infraestrutura e grandes empresas de tecnologia, enquanto a vantagem europeia está na menor exposição ao fator AI puro e na maior diversificação das proteções, permitindo captar tanto ganhos com adoção de AI quanto com o gargalo de poder computacional, e ainda apresentar resiliência em correções acentuadas.

No entanto, isso significa que, caso o capital global volte a buscar de forma agressiva setores high Beta como os semicondutores e os grandes nomes americanos de AI recuperem a supremacia nos lucros, a diversificação europeia pode sair de uma posição de “superioridade absoluta” para “baixa volatilidade, mas menor desempenho relativo”. Atualmente, o maior valor da Europa reside em possuir, ao mesmo tempo, ativos raros de poder computacional de AI na ponta ofensiva e ativos enormes de fluxo de caixa na defensiva.