Ações europeias superam discretamente os EUA! Goldman Sachs: Quando a lista de compras do mercado é tradutor-friendly? As ações das empresas已被、Patrimônio翻译为 ChatGPT

O mercado de ações europeu está silenciosamente reescrevendo a narrativa do mercado. O mais recente relatório de pesquisa do Goldman Sachs destaca que muitos "senso comum" em torno das ações europeias estão sendo desmentidos um por um pelos dados — desde crescimento dos lucros, retorno de capital até fluxos de fundos, o desempenho real do mercado europeu é muito mais robusto do que a percepção comum, e, em um momento em que o retorno do investimento em capital em IA está sendo questionado, a estrutura do mercado europeu, que "não persegue IA, foca no fluxo de caixa", tornou-se uma vantagem.

No relatório de 11 de agosto, o Goldman Sachs elevou a previsão de crescimento do EPS (lucro por ação) para todo o ano de 2026 do índice STOXX Europe 600 de 10% para 15%, tendo em vista que o crescimento do EPS no primeiro semestre já atingiu 14%, o mais forte em três anos. Ao mesmo tempo, desde o início de 2025 até agora, apesar do impacto tarifário e da crise de fornecimento de energia, o retorno total do índice STOXX europeu superou o S&P 500. As ações bancárias europeias, desde 2022, tiveram uma valorização acumulada muito maior do que os "Sete Magníficos" das ações americanas.

No quesito fluxo de capital, o mercado de ações europeu está vivenciando a entrada líquida de fundos mais forte em dez anos (com exceção de 2021), impulsionada principalmente por capital estrangeiro. O Goldman Sachs acredita que, por trás dessa tendência, está a necessidade urgente dos investidores globais de diversificar riscos concentrados em dólares e ações americanas. Mais importante ainda, à medida que a taxa de retorno sobre capital de companhias tecnológicas de grande escala (hyperscalers) em IA e o custo de financiamento são cada vez mais questionados, a Europa, como um mercado "gerador de caixa e não consumidor de caixa", está destacando sua vantagem relativa.

Crescimento dos lucros: o mais forte em três anos, previsão anual elevada

A afirmação de longo prazo de que "a Europa não cresce" está em claro contraste com os dados mais recentes da temporada de balanços. Os dados do Goldman Sachs mostram que, no primeiro semestre, o crescimento do EPS do STOXX 600 atingiu 14% ano a ano, o nível mais alto em três anos, e esse feito foi alcançado mesmo diante de choques no fornecimento de energia.

Mesmo excluindo o setor de commodities, o crescimento do EPS ainda é de cerca de 7%, e o crescimento mediano do lucro das ações componentes do STOXX 600 também é de aproximadamente 7%, mostrando que a atual recuperação dos lucros é bastante ampla, não apenas impulsionada por preços de commodities. As previsões de lucro para 2026 e 2027 já foram revistas para cima.

O Goldman Sachs define este ciclo como "pós-moderno" — altas taxas de juros, alta inflação, aceleração em investimentos em infraestrutura e segurança energética, criando um ambiente naturalmente favorável para muitas empresas do tipo "ativos pesados, baixo risco de obsolescência" (HALO) presentes no mercado europeu. Essas empresas se beneficiam dos investimentos relacionados e possuem forte resiliência contra possíveis disrupções causadas pela IA.

Capacidade de lucro: ROE em melhora contínua, bancos em destaque

"Baixa lucratividade europeia" é outro rótulo questionado pelo Goldman Sachs. O relatório reconhece que o Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE) europeu é menor que o dos EUA, mas destaca que o ROE americano está em patamar excepcionalmente alto, e o europeu melhorou significativamente nos últimos anos.

O setor financeiro é o principal impulsionador. Entre 2008 e 2021, um ambiente de baixas taxas de juros e a pressão para reconstruir o capital após a crise financeira fizeram com que o setor bancário europeu arrastasse o ROE geral para baixo; agora, ambos os fatores foram revertidos.

Além disso, o mercado acionário europeu tem grande exposição a temas como gastos com defesa, infraestrutura, eletrificação e data centers, o que reforça ainda mais a evolução positiva da lucratividade.

Desempenho relativo: bancos europeus superam "Sete Magníficos", novamente acima do S&P 500 neste ano

A impressão de que "ações europeias sempre ficam atrás" já não se sustenta frente aos dados recentes. O Goldman Sachs aponta que, desde a era pós-pandemia, o desempenho das ações europeias é bem mais complexo do que a narrativa de mercado costuma apresentar.

Os dados mostram que, desde 2022, o retorno acumulado das ações bancárias europeias (SX7P) já supera em muito os "Sete Magníficos" das bolsas americanas. De 2026 até o momento, o ganho mediano das ações no STOXX 600 está em dois dígitos, enquanto o desempenho do S&P 500 (excluindo tecnologia) ficou aquém no mesmo período.

O Goldman Sachs atribui os fatores por trás do outperformance europeu a: efeito de compressão pelas altas avaliações do mercado americano, impacto das taxas de juros elevadas nas ações de tecnologia de longa duração dos EUA (enquanto benefícia bancos europeus), escalada dos gastos de capital das bigtechs americanas levantando questionamentos sobre ROI e redução do prêmio de risco com a forte expansão dos gastos fiscais na Alemanha.

No entanto, o Goldman Sachs alerta que, em 2027, França, Itália, Espanha e outros países passarão por eleições, e o risco político pode impor pressão adicional sobre o mercado de ações europeu.

Preços da energia: positivos para a bolsa, não negativos

O Goldman Sachs considera que, enquanto o aumento dos preços de energia prejudica a economia europeia, há correlação positiva com o EPS das ações europeias — evidenciando mais um descompasso importante entre economia e bolsa.

O motivo é que os índices europeus têm peso elevado nos setores de energia e recursos básicos, enquanto setores como utilities, química e bancos podem repassar custos via contratos, beneficiando-se da alta inflação e juros. Para telecom, mídia, saúde, o impacto é mínimo. O único setor claramente prejudicado é o de consumo discricionário.

Porém, se os preços da energia permanecerem altos e começarem a restringir a demanda, a capacidade de repasse de custos das empresas será testada; a experiência de 2022 a 2023 mostrou que após ajustes iniciais positivos no EPS, com desaceleração do crescimento e pressão sobre margens, ocorreram posteriormente revisões negativas.

Entrada de capital: a mais forte em dez anos, liderada por estrangeiros

A afirmação de que "ninguém compra Europa" também não reflete a realidade. Dados do Goldman Sachs apontam que o mercado de ações europeu atravessa atualmente sua entrada líquida de fundos mais forte em uma década (com exceção de 2021), quase toda liderada por estrangeiros cujo principal objetivo é diversificar a exposição ao mercado americano e ao dólar, além de evitar alta avaliação das ações dos EUA e o risco de concentração de posições.

O setor corporativo também se tornou um importante comprador do mercado europeu: as recompras de ações no setor bancário e de energia vêm crescendo consistentemente, operações de fusão e aquisição estão acelerando notavelmente, com compradores nacionais e internacionais participando ativamente, o que beneficia tanto a cesta de alvos de M&A do Goldman quanto as ações de médio e pequeno porte.

O Goldman Sachs observa que a diferença chave entre Europa e EUA está na falta de fluxo constante de capitais de investidores pessoas físicas. Enquanto nos EUA e na Ásia o volume de entrada de recursos permanece muito acima do europeu, alimentado pelo forte apetite de pessoa física, esse é justamente o elo estruturalmente ausente do mercado europeu.

Desconto na avaliação: em parte justificável, mas amplitude acima do que os fundamentos explicam

O Goldman Sachs reconhece que há desconto na avaliação das ações europeias em relação às americanas, mas argumenta que a magnitude desse desconto vai além do que os fundamentos justificam. Os dados mostram que, dentro das mesmas faixas de crescimento de vendas, as empresas dos EUA têm valuation mais alto que as europeias (exceto na faixa de menor crescimento); e o dividend yield dos setores europeus supera em cada setor o dos EUA.

O Goldman Sachs avalia que, há motivos para o desconto europeu — como políticas sempre mais reguladoras e tributárias em relação ao lucro, além de menor persistência no lucro das empresas europeias frente às americanas — porém, a extensão do desconto excede o razoável. Dentre os mercados, o FTSE 350 britânico apresenta o maior desconto, e o Goldman vê uma base ainda mais forte para reprecificação do mercado britânico, sendo corroborado pelo interesse de estrangeiros por aquisições de ativos no Reino Unido.

Atraso em IA: desvantagem no curto prazo, possível amortecedor no médio

A Europa de fato está atrás em IA: construção de data centers atrasada, baixo investimento em modelos de ponta, com risco para o aumento de produtividade a longo prazo. A equipe de Utilities da Goldman Sachs Europa acredita que o investimento em energia necessário para sustentar a infraestrutura de IA trará um superciclo de lucros para o setor.

No entanto, o Goldman também observa que, historicamente, em cada onda tecnológica, os pioneiros acabam investindo em excesso, e os maiores beneficiados são os que aproveitam os frutos desses investimentos iniciais.

Mais importante ainda, o atual capex em IA das big techs já não é totalmente coberto por fluxo de caixa livre, com o mercado americano recorrendo cada vez mais à dívida e emissão de ações para financiar esses gastos, enquanto a Europa não enfrenta a mesma pressão de financiamento — emissões de ações na Europa crescem moderadamente e recompras permanecem significativas.

No quesito yield de fluxo de caixa livre, as ações europeias superam os títulos de renda fixa e são claramente superiores ao mercado americano. O Goldman ainda cita o "momento DeepSeek" como exemplo:

Quando a Nvidia desabou 27% em um dia, os Sete Magníficos dos EUA caíram 16% e o S&P 500 recuou 8%, as ações europeias conseguiram retorno positivo graças à inclinação para ações de valor e menor concentração em tecnologia, providenciando proteção eficaz para o investidor.