Novo Porta-Voz do Fed: Discurso Duro de Waller Não Supera os Dados; Dois Relatórios de Inflação Podem Decidir o Destino do Aumento dos Juros em Setembro

Dois relatórios de inflação prestes a serem divulgados se tornarão um verdadeiro teste de credibilidade para o presidente do Federal Reserve, Walsh.

Segundo a reportagem mais recente do The Wall Street Journal, o jornalista econômico Nick Timiraos, conhecido como o "novo canal de comunicação do Federal Reserve", acredita que Walsh sempre pautou sua liderança no Fed com o compromisso central de reduzir a inflação. No entanto, uma coletiva de imprensa pouco clara após a reunião do mês passado levantou dúvidas consideráveis no mercado sobre sua real disposição de agir em consonância com seu discurso duro.

O Índice de Preços ao Consumidor (CPI) de julho e o índice PCE central — o indicador preferido do Fed para a inflação —, ambos a serem divulgados ao longo do próximo mês, determinarão diretamente se as autoridades do Fed decidirão elevar os juros ou manter a postura atual na reunião de setembro.

Se os dados vierem acima do esperado, Walsh enfrentará um dilema: comprovar que cumpre o que promete por meio de um aumento de juros, ou manter as taxas inalteradas mesmo sob pressões crescentes e críticas internas, o que agravaria ainda mais a fragilidade de sua credibilidade deixada na reunião de julho. Caso os dados sejam brandos, ele ganha tempo para respirar e pode expor sua visão de política monetária de forma proativa no simpósio de Jackson Hole este mês, ao invés de ser forçado a reagir à pressão do mercado.

O limiar dos dados: 0,2% é a linha divisória

Economistas esperam que o núcleo do CPI de julho aumente 0,2% em relação ao mês anterior. Timiraos destaca que esse número igual ou abaixo indica inflação em linha com a meta de 2% do Fed; se ultrapassar, servirá de sinal claro de pressão sobre a política monetária.

Os dados do CPI afetarão ainda o indicador de inflação favorito do Federal Reserve, a ser divulgado no final do mês. Vale notar que o núcleo da inflação deste índice já subiu para 3,3% em junho, acima dos 2,8% registrados um ano antes.

Nick Timiraos enfatiza que, a atenção aos dados deste momento se deve ao fato de previsões anteriores de vários dirigentes terem se mostrado equivocadas. Eles previam que o impacto tarifário seria passageiro, que os preços de energia cairiam com o petróleo, e que a inflação retornaria à meta sem necessidade de medidas adicionais. Contudo, esses choques persistiram e, somados ao boom na construção de inteligência artificial e à disparada nos preços de equipamentos e softwares de tecnologia, tornaram suas previsões cada vez mais indefensáveis.

Erro na coletiva de imprensa abala confiança do mercado

Segundo Nick Timiraos, após a reunião de julho, o desempenho de Walsh decepcionou o mercado. Questionado se elevaria juros caso a inflação não arrefecesse, sua resposta foi vaga e evasiva — sugerindo que a alta nos rendimentos dos títulos já substituía parte do aperto monetário, e insinuando que o Fed poderia redefinir sua meta de inflação.

A reação do mercado foi atípica: o rendimento dos títulos americanos de 30 anos subiu durante o discurso de Walsh e não recuou mais. Para James Egelhof, economista-chefe dos EUA no BNP Paribas, essa resposta pós-reunião é incomum, sugerindo que "está ocorrendo uma mudança mais profunda na percepção do mercado sobre a condução do Fed por Walsh".

Paul McCulley, ex-economista-chefe da Pimco, vai além: Walsh costuma se apoiar em princípios macroeconômicos ao invés de fazer afirmações objetivas, o que limita seu espaço de manobra na política monetária. "Ele fala alto demais e, na prática, isso já restringiu suas opções", aponta McCulley.

Divergências internas e aumento na dissidência

Após o encerramento da reunião, 10 dos 19 participantes — incluindo metade dos 12 membros com direito a voto — se manifestaram publicamente para detalhar a lógica de política monetária que Walsh deixou de esclarecer na coletiva.

Atualmente, pelo menos seis membros votantes já afirmaram que podem apoiar um aumento de juros caso a inflação não melhore; três deles já votaram por uma alta imediata em julho.

Nick Timiraos observa que, segundo algumas pessoas próximas a Walsh, a confusão deixada pela coletiva de julho ainda precisa ser corrigida, e o simpósio de Jackson Hole pode ser o momento ideal para isso. No entanto, há quem ache que o mercado exagerou — Donald Kohn, ex-vice-presidente do Fed, aponta que os indicadores baseados nas expectativas de inflação pouco mudaram: "A reação do mercado não foi tão pessimista quanto analistas sugerem. Ainda assim, ninguém queria sair daquela coletiva com os juros longos subindo e os curtos caindo".

O choque entre a filosofia de comunicação e a pressão real

No início de seu mandato, Walsh tinha intenção de mudar a forma de comunicação do Fed. Ele considerava que detalhar antecipadamente as condições que desencadeariam ações do banco central restringiria sua liberdade de atuação e prejudicaria um sinal valioso: o próprio julgamento do mercado sobre os rumos da economia. Na visão dele, menos orientação futura permitiria uma leitura mais pura do mercado.

No entanto, Kohn questiona: "Se você não explicar sua estrutura de pensamento, como saberá quando seu julgamento foi invalidado?"

Quanto ao cronograma, se a reunião de setembro não resultar em novo aumento de juros, o próximo encontro do Fed ocorrerá poucos dias antes das eleições de meio de mandato — um contexto no qual as autoridades provavelmente evitarão altas de juros. Isso quer dizer que, se o Fed não agir em setembro, a decisão será adiada para dezembro, quando será ainda mais difícil sustentar as projeções inflacionárias, nem mesmo entre os próprios colegas de Walsh.