O iene apenas se estabilizou temporariamente, o que acontecerá após as eleições parlamentares de meio de mandato?

EUA e Japão unem forças para intervir no mercado cambial, e o iene se estabiliza temporariamente — mas a verdadeira motivação por trás dessa ação de resgate talvez não seja simplesmente estabilizar a taxa de câmbio em si.

Diversos analistas destacam que a janela de tempo dessa intervenção coincide notavelmente com o calendário político das eleições de meio de mandato nos EUA. Em 6 de agosto, Ed Dowd, ex-gestor de fundos de Wall Street e analista macroeconômico, escreveu diretamente: O cerne da lógica por trás da intervenção é adiar o risco de um salto abrupto nos rendimentos dos títulos do Tesouro americano até após as eleições de meio de mandato — manter a estabilidade do mercado em um período politicamente sensível está de acordo com os interesses fundamentais do partido no poder.

Isso significa que, entre as forças que sustentam essa intervenção, uma parcela significativa origina-se de considerações políticas de curto prazo, e não de uma lógica econômica de longo prazo. Surge então a dúvida: Uma vez encerradas as eleições de meio de mandato, com o desaparecimento dessa motivação política, o iene conseguirá se segurar?

Efeito da Intervenção: curto prazo eficiente, longo prazo incerto

A intervenção teve um efeito imediato no mercado. O iene saltou do patamar mínimo de 163,65 para cerca de 159,09, alcançando o maior ganho semanal desde fevereiro.

O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, confirmou publicamente essa ação coordenada em 2 de agosto, e declarou explicitamente que "não hesitará em participar de mais intervenções conjuntas".

No entanto, o mercado vê essa medida majoritariamente como um remédio paliativo.

A experiência histórica mostra que as intervenções oficiais no câmbio, se não forem acompanhadas de políticas macroeconômicas, tendem a ter efeito limitado. O volume de cada rodada de intervenção cresce, mas o efeito marginal diminui. Dowd alerta em sua coluna no Substack:

"As autoridades podem sinalizar e continuar comprando por um tempo, mas, sem um acompanhamento consistente das políticas do Japão, o iene eventualmente voltará a enfraquecer, forçando as autoridades a intervir em volumes superiores e com mais frequência. Cada giro de intervenção aumenta o risco dos eventos de volatilidade de ativos e de liquidez que as autoridades buscam evitar a todo custo."

O verdadeiro objetivo da intervenção: proteger os títulos do Tesouro dos EUA, não o iene

Para entender a lógica profunda dessa ação, é necessário olhar para o papel do Japão.

O Japão é um dos maiores detentores estrangeiros de títulos do Tesouro dos EUA, com uma carteira superior a US$ 1 trilhão. Se o iene se desvaloriza acentuadamente, as autoridades japonesas enfrentam pressão para usar reservas cambiais e vender títulos do Tesouro para defender a moeda local — o que elevaria diretamente os rendimentos dos títulos americanos. Em meio ao atual alto déficit do Tesouro dos EUA, um salto nos rendimentos seria especialmente problemático.

Em outras palavras, o estopim dessa intervenção foi o risco de venda de títulos do Tesouro dos EUA provocado pela desvalorização do iene, e não o iene em si.

Bessent, no programa de Steve Bannon, trouxe as lições da crise financeira asiática e classificou a ação como uma medida preventiva "para sufocar a crise antes que ela se espalhe":

"Uma das causas da crise financeira asiática foi justamente a extrema fraqueza do iene, que desencadeou tsunamis que atingiram Tailândia, Indonésia e Malásia. Uma situação de emergência é impedir que uma emergência aconteça. Não precisamos esperar por uma crise para agir, podemos preveni-la."

Vale observar que, segundo a Reuters, o Departamento do Tesouro dos EUA notificou vários bancos via Fed de Nova York antes da intervenção, solicitando que "estivessem prontos para ações subsequentes" — esse tipo de aviso prévio raro demonstra a alta intenção de coordenação política por trás da iniciativa.

Ampliação do FIMA: uma gestão invisível da curva de rendimento

Outro movimento-chave dessa intervenção foi a declaração de apoio explícito de Bessent à ampliação do FIMA (Facilidade de Recompra para Autoridades Monetárias Estrangeiras e Internacionais).

Este mecanismo permite que bancos centrais estrangeiros, como o do Japão, usem títulos do Tesouro dos EUA como colateral para obter liquidez em dólar junto ao Fed, sem ter que liquidar diretamente os títulos no mercado aberto.

Analistas destacam que esse arranjo serve, na prática, como instrumento discreto de administração da curva de rendimentos — permitindo que o Japão troque títulos do Tesouro por dólares em vez de vender os títulos, as autoridades controlam a pressão de alta nos rendimentos sem que o Fed precise anunciar um novo programa de afrouxamento quantitativo.

Essa operação "invisível" é mais aceitável politicamente, porém, sua natureza é idêntica ao controle de curva de rendimentos.

Carry trade: a espada de Dâmocles sobre os mercados globais

Outro risco trazido pela intervenção não pode ser ignorado.

O carry trade de iene é um dos riscos estruturais mais importantes atualmente nos mercados globais. Por longo tempo, o iene de baixa taxa de juros foi amplamente utilizado como moeda de financiamento — investidores tomam empréstimos em iene, convertem o valor para ativos de moedas de juros elevados, formando imensas posições de carry trade. Se o iene se valorizar rapidamente, os custos de financiamento dessas posições saltam, podendo causar liquidações em massa e impactar ações, títulos e outros ativos de risco ao redor do mundo.

Agosto de 2024 forneceu uma referência recente: naquele mês, o iene valorizou cerca de 10% em pouco tempo, e o mercado acionário japonês, bem como ativos de risco globais, sofreram violenta volatilidade. Dessa vez, a intervenção já puxou o iene para cima em aproximadamente 5%；por ora a reação do mercado foi moderada, mas a evolução exige atenção redobrada.

Dowd descreveu o dilema enfrentado pelas autoridades da seguinte forma:

"Não querem que o iene siga se desvalorizando, obrigando o Japão a vender títulos do Tesouro dos EUA, mas também não querem que o iene se valorize rápido demais, provocando liquidações em cascata de carry trade. Os cozinheiros estão ocupados na cozinha, é um prato que exige preparo delicado."

Contradições estruturais não resolvidas: o verdadeiro teste vem após as eleições de meio de mandato

A limitação mais profunda dessa intervenção é que ela não aborda nenhuma das causas estruturais da fraqueza do iene.

O Japão manteve política monetária ultra-expansiva por muito tempo, enquanto a diferença de juros com o Fed permanece gigante — esse diferencial é a força motriz central por trás da contínua desvalorização do iene. Ao mesmo tempo, a dívida pública do Japão em relação ao PIB está entre as maiores do mundo, o espaço fiscal é bastante restrito, e a normalização da política do Banco Central do Japão é bastante limitada.

Se o Banco Central japonês não conseguir seguir elevando juros, e se a disciplina fiscal não melhorar significativamente, o iene seguirá sob pressão para enfraquecer novamente.

O mais preocupante é a perda do ímpeto político: quando as eleições de meio de mandato passarem, haverá ainda vontade política para intervir? Se até lá os problemas estruturais do Japão não forem solucionados e os efeitos da intervenção tiverem se dissipado, o mercado enfrentará um teste ainda mais severo que o atual.

O iene talvez só esteja estável temporariamente. O verdadeiro teste de estresse virá depois das eleições.