Oczekiwania dotyczące podwyżki stóp procentowych przez Fed podnoszą falę wyprzedaży amerykańskich obligacji! Japońskie obligacje również spadają, a rentowność 10-letnich zbliża się do 2,8%

Według aplikacji informacyjnej finansowej, ponieważ październikowy CPI w Stanach Zjednoczonych przewyższył oczekiwania, rynek zwiększył zakłady na bardziej agresywne podwyżki stóp procentowych przez Fed, amerykańskie obligacje skarbowe zostały we wtorek sprzedane, a japońskie obligacje skarbowe w środę podążyły za nocnym spadkiem rynku obligacji USA. Rentowność japońskich obligacji skarbowych o 10-letniej podstawowej terminie wzrosła znacząco o 10,5 punktu bazowego do poziomu 2,795%; rentowność obligacji 5-letnich wzrosła o 9,5 punktu bazowego do 2,195%; natomiast rentowność obligacji 2-letnich, najbardziej wrażliwych na politykę monetarną, wzrosła o 8,5 punktu bazowego do 1,86%.

Październikowe CPI w USA, zarówno ogólny, jak i bazowy, przewyższyły prognozy rynku, wskazując na utrzymującą się presję cenową oraz wzmocnienie argumentu Fed na dalsze podwyżki stóp. Według danych opublikowanych we wtorek przez Amerykański Departament Pracy (BLS), miesięczny wzrost październikowego CPI w USA wyniósł 0,4%, co przewyższało oczekiwane 0,3% (poprzednia wartość: 0,6%); miesięczny wzrost bazowego CPI, z wyłączeniem energii i żywności, wyniósł 0,3%, powyżej oczekiwanych 0,2% (poprzednia wartość: 0,3%). (Brak danych rok do roku dla październikowego CPI i bazowego CPI, ponieważ w wyniku zeszłorocznego zamknięcia rządu USA dane CPI z października są niekompletne).

Ta publikacja CPI jest ostatnią przed posiedzeniem Fed 8-9 grudnia (CPI za listopad zostanie opublikowane 10 grudnia, dzień po decyzji, wraz z powrotem danych rok do roku). Opublikowany w zeszłym tygodniu raport o zatrudnieniu pokazał 165 tys. nowych miejsc pracy w październiku, znacznie przekraczających oczekiwania, a stopa bezrobocia spadła do 4,1%. W połączeniu z tym, że nie widać spowolnienia bazowej inflacji, rynek koncentruje się teraz na tym, czy Fed podniesie stopy w grudniu o 25, czy o 50 punktów bazowych.

Po ogłoszeniu październikowego CPI w USA, rynek podniósł zakłady na podwyżki stóp przez Fed. Oprócz prawie 100% wyceny, że Fed podwyższy stopy w grudniu, rynek zwiększył również zakłady na podwyżkę o 50 punktów bazowych w przyszłym miesiącu oraz o co najmniej dwie kolejne podwyżki przez Fed do połowy 2027 roku.

Reakcja rynku obligacji USA była szczególnie wyraźna. Po publikacji danych o inflacji, rentowności krótkoterminowych obligacji skarbowych USA szybko wzrosły, zwłaszcza obligacji 2-letnich, najbardziej wrażliwych na oczekiwania względem polityki Fed, których rentowność wzrosła aż o 18 punktów bazowych, co pokazuje, że inwestorzy ponownie oceniają ścieżkę stóp procentowych na najbliższe miesiące. W tym czasie także rentowność 10-letnich obligacji wzrosła wyraźnie, wzmacniając obawy rynku o przedłużenie cyklu zacieśniania przez Fed.

Spadek japońskich obligacji odzwierciedla coraz silniejsze powiązania globalnych rynków obligacji. Amerykańskie dane o inflacji ponownie rozbudziły obawy rynku związane z dalszym zacieśnianiem polityki monetarnej przez Fed, co doprowadziło do szybkiego wzrostu rentowności amerykańskich obligacji i wywarło presję na japońskie oraz inne azjatyckie rynki obligacji. Ponieważ rentowność amerykańskich obligacji jest kluczowym benchmarkiem dla wyceny na światowych rynkach finansowych, jej wzrost zwykle podwyższa wymagania co do rentowności obligacji w innych głównych gospodarkach, zwłaszcza w kontekście ponownej oceny polityki najważniejszych banków centralnych przez globalnych inwestorów.

Dla japońskich obligacji, wpływ wzrostu rentowności amerykańskich obligacji nie ogranicza się wyłącznie do krótkoterminowych nastrojów rynku. Różnica między stopami w USA a Japonii (spread US-JP) jest jednym z kluczowych czynników wpływających na kurs jena oraz globalną alokację kapitału. Gdy oczekiwania na podwyżkę stóp w USA rosną, a Bank Japonii wciąż stopniowo dostosowuje politykę monetarną, spread ten może ponownie się rozszerzyć, wpływając na wolę inwestorów japońskich i zagranicznych do alokacji w aktywa denominowane w jenach. Jeśli rentowności amerykańskich obligacji będą nadal rosnąć, japońskie obligacje będą musiały oferować bardziej atrakcyjne rentowności, aby utrzymać zainteresowanie inwestorów na określonym poziomie.

Ta wyprzedaż sygnalizuje również odwrócenie trendu na rynku japońskich obligacji skarbowych. W poprzednich sesjach, z powodu spadków na rynku akcji USA i wzrostu popytu na bezpieczne aktywa, traderzy obniżyli oczekiwania dotyczące podwyżek stóp przez Bank Japonii, co doprowadziło do odbicia japońskich obligacji.

Kadota Shinichiro, szef strategii walutowej i stóp procentowych w Barclays Bank Japan, powiedział, że odrodzenie się nastrojów risk-on "pokazuje, że rynek przechodzi z wcześniejszego gwałtownego spadku rentowności do trendu odwrócenia". Określił wcześniejsze spadki rentowności japońskich obligacji jako "nieco przesadzone" i uważa, że istnieje jeszcze przestrzeń do dalszego wzrostu, co pozwoli na odzyskanie części poprzednich spadków.

Japońskie obligacje pod presją krajowej polityki – warto również zwrócić uwagę na czynniki fiskalne i podażowo-popytowe

Oprócz wpływu wywieranego przez rynek amerykańskich obligacji, kierunek polityki monetarnej Banku Japonii jest również kluczowym czynnikiem decydującym o rentowności japońskich obligacji. BoJ podwyższył we wrześniu stopę polityczną do poziomu 1,25% i podczas październikowego posiedzenia pozostawił ją bez zmian. Jednak jednocześnie Bank Japonii zaczyna bardziej zwracać uwagę na ryzyko wzrostu inflacji, sygnalizując możliwość dalszych podwyżek stóp w przyszłości. Prezes BoJ, Ueda Kazuo, zapowiedział, że tematyka stóp będzie omawiana na każdym posiedzeniu, w tym na najbliższym w grudniu, bez wcześniejszego zobowiązywania się do określonego tempa podwyżek.

W październiku Bank Japonii opublikował raport „Perspektywy gospodarcze i inflacyjne”, wskazując, że potencjalna inflacja w Japonii zbliżyła się do celu stabilności cen na poziomie 2%. BoJ uważa, że zarówno zachowania płacowe i cenowe firm, jak i oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych oraz przedsiębiorstw uległy stopniowym zmianom, a inflacja przechodzi z fazy napędzanej przez zewnętrzne szoki kosztowe na bardziej trwały charakter. BoJ zaznacza, że wraz ze zbliżaniem się inflacji do docelowego poziomu, polityka monetarna musi skoncentrować się na zapobieganiu ryzyku przekroczenia celu inflacyjnego.

Sygnał ten oznacza, że etap długoterminowej ultraekspansywnej polityki monetarnej Banku Japonii zakończył się. W miarę stabilizacji inflacji w okolicach 2%, rynek zaczyna zwracać większą uwagę na moment kolejnej podwyżki stóp przez BoJ oraz docelowy poziom stopy politycznej. Protokół z wrześniowego posiedzenia BoJ pokazuje, że wielu członków wspiera dalsze podwyżki stóp, a niektórzy nawet uważają, że jeśli inflacja przekroczy prognozy, należy przyspieszyć tempo podwyżek. Dlatego rynek traktuje grudniową podwyżkę jako ważną opcję.

Normalizacja polityki monetarnej przez BoJ stwarza japońskiemu rynkowi obligacji skarbowych nową rzeczywistość wyceny. Przez ostatnie lata Bank Japonii, angażując się w masowy skup obligacji oraz kontrolę krzywej rentowności, utrzymywał długoterminowe koszty pożyczania na bardzo niskim poziomie. Obecnie, wraz ze wzrostem stopy politycznej i stopniowym dostosowywaniem strategii skupu obligacji przez BoJ, rynek musi ponownie ocenić odpowiedni poziom rentowności japońskich obligacji. Oczekiwania inwestorów dotyczące przyszłych stóp politycznych, zmiany w bilansie BoJ oraz ocena długoterminowej inflacji mogą powodować dalsze wahania rentowności obligacji skarbowych.

Warto zauważyć, że wzrost rentowności japońskich obligacji nie jest całkowicie napędzany przez oczekiwania wobec polityki BoJ. Junko Koeda, członek zarządu Banku Japonii, wcześniej wskazała, że długoterminowe stopy wpływają także premia za ryzyko inflacyjne, ryzyko fiskalne oraz relacje podażowo-popytowe na rynku obligacji. Na przykład wzrost cen ropy na rynku międzynarodowym może nasilać obawy rynku o globalną inflację i poprzez powiązania na globalnych rynkach obligacji podwyższać długoterminowe stopy w Japonii.

Jednocześnie zmiany w podaży obligacji rządowych, popycie inwestorów oraz skali posiadania obligacji przez Bank Japonii mogą wpływać na wymaganą przez rynek premię za ryzyko. Rynek japońskich obligacji stoi pod presją zmian w kondycji fiskalnej Japonii i struktury popytu-podaży na długoterminowe instrumenty dłużne. Zadłużenie rządu Japonii od lat utrzymuje się na wysokim poziomie i gdy rynek zaczyna obawiać się dalszego zwiększenia wydatków publicznych lub emisji nowych obligacji, inwestorzy mogą żądać wyższej rentowności, by zrekompensować potencjalne ryzyko fiskalne oraz ryzyko terminowe.

Ogólnie rzecz biorąc, obecny spadek wartości japońskich obligacji skarbowych jest wynikiem współwystępowania zewnętrznych szoków stóp procentowych i oczekiwań na normalizację polityki monetarnej w Japonii. W najbliższym czasie dane o inflacji w USA i sygnały polityczne Fed będą wciąż dominować nastroje na rynku globalnych obligacji, a jeśli rentowność amerykańskich obligacji będzie nadal rosnąć, może to dalej podnosić rentowność japońskich obligacji. W średnim i długim terminie wychodzenie Banku Japonii z ultraekspansywnej polityki monetarnej, wzrost trwałości krajowej inflacji oraz zmiany w premii za ryzyko wynikające z czynników fiskalnych i relacji podażowo-popytowych oznaczają, że rentowność japońskich obligacji może utrzymywać się na wyższym poziomie niż w erze niskich stóp procentowych.