Circle (CRCL.US) utrzymuje wyniki dzięki przedsprzedaży ARC, wolumen obiegu USDC pod presją, zwolnienia 5% pracowników

Zgodnie z informacją Woofun AI, Circle (CRCL.US) opublikował raport finansowy za trzeci kwartał 2026 roku przed otwarciem sesji giełdowej w USA 4 listopada. Zarówno przychody, jak i zysk na akcję były wyższe niż oczekiwania rynku — jest to pierwszy pozytywny zwrot po dwóch kolejnych kwartałach poniżej prognoz.

Mimo imponujących danych finansowych, reakcja kursu akcji była stonowana; finalnie zamknięcie nastąpiło na poziomie 76.12 USD, a całkowita wartość rynkowa wyniosła niemal 20 miliardów USD. Nastroje na rynku po krótkotrwałym wzroście szybko wróciły do racjonalności, odzwierciedlając ostrożne podejście inwestorów do jakości wzrostu. Tę rozbieżność tłumaczą obawy dotyczące podstawowej działalności oraz intensywne przeciwstawienie jednorazowych przychodów z nowych biznesów, przez co raport prezentuje złożoną strukturę, a nie prosty sygnał odwrócenia trendu finansowego. Głębszy paradoks polega na tym, że poprawa wskaźników finansowych ogólnie nie wynika z tradycyjnych zysków ze stablecoinów, lecz z zależności od wciąż niedojrzałych przedsprzedaży tokenów nowego publicznego blockchaina, co w kontekście trwałości tego typu wzrostu koncentruje uwagę rynku.

Jednocześnie firma podczas rozszerzania w nowe segmenty dokonała redukcji personelu, co dodatkowo zwiększyło spekulacje na temat strategicznych priorytetów. Sprawia to, że raport jest nie tylko zestawem danych finansowych, ale także odzwierciedleniem strategicznego zwrotu Circle w fazie intensywnej konkurencji na rynku stablecoinów.

Kluczową zmienną napędzającą przychody jest jednorazowy ogromny wpływ ze sprzedaży natywnego tokena ARC publicznego łańcucha Arc. Całkowite przychody Circle w trzecim kwartale wyniosły 865 milionów USD (wzrost rok do roku o 17%), zysk operacyjny netto — 226 milionów USD, skorygowany EBITDA — 317 milionów USD, rozwodniony zysk na akcję — 0,84 USD, co przekroczyło wcześniejsze prognozy rynku (przychody 802 mln USD, zysk na akcję 0,40 USD).

Z danych zebranych przez Woofun AI wynika, że pozostałe przychody sięgnęły 207 milionów USD, wzrost rok do roku o 627%, z czego 182 miliony USD pochodziło bezpośrednio z przedsprzedaży tokenów ARC. Przedsprzedaż ARC odbyła się w dwóch etapach, z łącznym finansowaniem ok. 242 milionów USD. CFO Jeremy Fox-Geen wyjaśnił podczas konferencji telefonicznej, że przychody są rozpoznawane zgodnie z osiągnięciem kamieni milowych — wraz z dostawą tokenów i uruchomieniem głównej sieci Arc w trzecim kwartale rozpoznano ok. 75% przychodów z przedsprzedaży. Przychody te nie wiązały się ze znaczącymi kosztami dystrybucji, co bezpośrednio podniosło poziom zysków — przychody po odliczeniu kosztów dystrybucji (RLDC) wyniosły 453 mln USD (wzrost o 55%), a marża RLDC wzrosła z 41% w drugim kwartale do 52% (z uwzględnieniem przedsprzedaży ARC). Skorygowany EBITDA stanowił 70% RLDC, a po wykluczeniu wpływu ARC — ok. 50%; licząc od przychodów ogółem, te wskaźniki wyniosły odpowiednio 36,6% i 15,6%. Różnica ta ujawnia kruchość obecnej struktury zysków — wysokie marże opierają się głównie na jednorazowych zastrzykach kapitału, a nie na poprawie efektywności codziennej działalności.

Gdy odsunąć efekt przedsprzedaży ARC, główne przychody i zyski Circle pokazują spadek rok do roku. Zgodnie z danymi finansowymi, po wykluczeniu przedsprzedaży przychody za trzeci kwartał wyniosły około 683 miliony USD (spadek o ok. 8% rok do roku, poniżej poziomów z dwóch poprzednich kwartałów); skorygowany EBITDA — ok. 135 mln USD (spadek o 21%); zysk przed opodatkowaniem — tylko ok. 46 mln USD, najniższy wynik w tym roku.

Ten spadek wynika głównie z kurczących się przychodów z rezerw. W trzecim kwartale rezerwowe przychody wyniosły 658 mln USD (spadek o 8% rok do roku), stopa zwrotu z rezerw spadła o 61 punktów bazowych do 3,54%. Mimo wzrostu średniej podaży w obiegu o 8%, nie wystarczyło to, by zrekompensować spadek stóp procentowych.

Ponadto, pozostałe (niezwiązane z przedsprzedażą) przychody innych segmentów wyniosły tylko 25 mln USD (spadek o 11% rok do roku). Fox-Geen przypisał to mniejszej liczbie zrealizowanych projektów integracji blockchain w tym kwartale. Marże również były pod presją; po wykluczeniu przedsprzedaży marża RLDC wyniosła 39,7%, o 150 pb poniżej II kwartału; marża netto z rezerw spadła kwartał do kwartału o ok. 80 pb — do 37,8%. Fox-Geen wskazał, że jest to pierwszy pełny kwartał podziału zysków z Hyperliquid. Pozytywną zmianą była wielkość USDC na własnej platformie, która wzrosła do 13,9 mld USD (wzrost o 36%), co stanowi 18,1% ogólnej podaży. Nawet uwzględniając przychody z przedsprzedaży, zysk netto wzrósł rok do roku tylko o 5%, głównie z powodu wysokiej bazy podatku dochodowego w zeszłym roku (ok. 61,3 mln USD). Oznaki słabnącej zdolności generowania zysków przez podstawową działalność są widoczne, co wyraża, że w okresie spadku stóp procentowych na rynku, marża tradycyjnego modelu business stablecoinów jest coraz bardziej ograniczana.

W sytuacji, gdy zwrot z rezerw zależy od zmiennych stóp procentowych, obieg staje się kluczowym wskaźnikiem, o który Circle może aktywnie zabiegać; tymczasem ten wskaźnik w III kwartale był rozczarowujący. Na koniec kwartału podaż USDC wyniosła 73,9 mld USD, tyle samo co rok wcześniej, a średnia podaż w tym kwartale była nawet niższa niż w II kwartale.

Jednocześnie ogólna podaż stablecoinów wzrosła rok do roku o 8% (do ok. 274 mld USD), co spowodowało spadek udziału USDC do 27% (spadek rok do roku o 183 pb, znacznie silniejszy niż w II kwartale). Presja konkurencyjna wynika głównie ze stablecoina Open USD z funkcją podziału zysków, wprowadzonego przez Open Standard pod koniec czerwca i oficjalnie uruchomionego pod koniec września. Inicjatorami byli m.in. Visa (V.US), Mastercard (MA.US), Stripe i ponad 140 instytucji. Przy uruchomieniu liczba partnerów zwiększyła się do ponad 200, co wywołało obawy o utratę przewagi dystrybucyjnej USDC. CEO Jeremy Allaire podczas telekonferencji przyznał, że Circle będzie nadal zwiększać nakłady na dystrybucję oraz potwierdził istnienie kompromisu między zachęcaniem partnerów a wzrostem podaży. Najnowszym przykładem jest pięcioletnia umowa z Binance, który jednocześnie inwestuje w Circle 100 mln USD; Fox-Geen podkreślił, że odnowienie umowy nie wiąże się z wcześniejszymi opłatami.

Mimo niedawnych incydentów bezpieczeństwa na Binance, Allaire podkreślił, że w ciągu ostatnich 24 godzin Binance odnotował ok. 2,5 mld USD netto napływu środków. Uznał stagnację podaży za efekt słabego rynku kryptowalut, lecz zwrócił uwagę na wzrost użytkowania: USDC przy 27% udziału w podaży odpowiada za 79% wolumenu transakcji stablecoinów (66% rok wcześniej); wolumen transakcji on-chain w kwartale wyniósł 13,9 bln USD (wzrost o 49% rok do roku), emisje i wykupy — 208 mld USD (rekord kwartału). Circle podtrzymuje długoterminowy cel 40% CAGR dla podaży, Fox-Geen przewiduje, że wzrost użytkowania podniesie podaż w długim okresie, wskazując na strategiczny zwrot firmy z prostego wzrostu skali do wzrostu aktywności i penetracji.

Gdy główna działalność przyniosła spadek dochodów w tym kwartale, Circle przeprowadził restrukturyzację, redukując zatrudnienie o ok. 5%, z odprawami i wydatkami restrukturyzacyjnymi rzędu 9,15 mln USD. Oficjalnie wyjaśniono, że celem tej zmiany jest dopasowanie struktury firmy do modelu operacyjnego i strategicznych priorytetów. Według rocznego raportu Circle, do końca 2025 roku firma miała ok. 1,100 pracowników, więc ta redukcja obejmuje ok. 55 stanowisk.

Co ważne, redukcja zatrudnienia nie doprowadziła do ograniczenia wydatków; Fox-Geen podkreślił, że po zmianach koszt operacyjny wzrósł rok do roku, głównie ze względu na inwestycje w Arc i infrastrukturę AI oraz wydatki marketingowe (w tym sponsoring Chelsea). Koszty marketingu w III kwartale podwoiły się do 11,3 mln USD, a wydatki na IT wzrosły o ok. 90%, pokazując, że firma przy ograniczeniu kosztów pracy znacznie zwiększyła wydatki na infrastrukturę technologiczną i budowanie marki.

Circle ogłosił we wrześniu, że CFO Jeremy Fox-Geen ustąpi ze stanowiska przed końcem roku, trwa poszukiwanie następcy. Ta zmiana kadrowa następuje w kluczowym momencie strategicznej transformacji firmy, co może oznaczać kolejne korekty w finansowej strategii i zarządzaniu. Inwestorzy powinni monitorować działania nowego CFO odnośnie kontroli kosztów i dywersyfikacji przychodów.

W zakresie nowych biznesów Allaire określił Arc jako największą platformę Circle od czasu USDC. Główna sieć Arc została uruchomiona 16 września i jest zarządzana przez 11 węzłów-weryfikatorów, do których dołączyło ponad 100 instytucji oraz aplikacji, w tym BNY (BNY.US), HSBC (HSBC.US), Visa, a także protokoły DeFi jak Aave czy Uniswap. Na koniec października aktywa na łańcuchu wynosiły ok. 1,5 mld USD. W III kwartale Circle dokonał „genesis” emisji 10 miliardów ARC, stając się pierwszą notowaną firmą, która wyemitowała tokeny sieci na nowym blockchainie L1 — posiada 25% tej puli.

Arc planuje przejście na PoS w 2027 roku. Fox-Geen przedstawił trzy źródła monetyzacji: nagrody ze stakingu (najważniejsze regularne przychody; Circle będzie stakował ARC jako węzeł-weryfikator po przejściu na PoS); możliwe, że firma sprzeda część ARC, co automatycznie będzie liczone w zyskach; ARC wydawane uczestnikom ekosystemu są liczone w przychodach po wycenie rynkowej, z równoczesnym ujęciem kosztów dystrybucji. Według amerykańskich standardów księgowych, posiadane przez Circle ARC mogą zostać uwzględnione w księgach tylko po sprzedaży lub dystrybucji, obecnie nie są rozpoznawane w raportach finansowych.

Zgodnie z dokumentami Circle złożonymi w SEC, inwestorzy z drugiej rundy przedsprzedaży mają okres blokady ARC co najmniej rok po przejściu Arc na PoS — najwcześniej swobodny transfer możliwy jest w 2028 roku; jeśli kluczowe kamienie milowe nie zostaną osiągnięte, Circle może być zobowiązany do zwrotu środków z przedsprzedaży. Po kradzieży na Binance, Allaire podkreślił kwestie bezpieczeństwa Arc, uznając sieć zarządzaną przez znane instytucje za przewagę w oczach instytucji finansowych — odróżniając Arc od permissionless publicznych blockchainów.

Segment płatności CPN jest kolejnym ważnym punktem; roczna wartość płatności obliczona z ostatnich 30 dni wyniosła na koniec III kwartału 41,3 mld USD (wzrost ponad 15-krotny rok do roku, blisko 3-krotnie wyższa niż pod koniec czerwca). 30 października wartość ta przekroczyła 58 mld USD. We wrześniu Circle ogłosił przejęcie singapurskiej platformy transgranicznych płatności Tazapay za 400 mln USD w klasie akcji A; transakcja powinna zostać zakończona w 2027 r. Tazapay generuje ponad 25 mld USD rocznych płatności (60% wykorzystuje stablecoiny), co znacząco wzmacnia pozycję Circle w Azji. Allaire określił region Azji jako najaktywniejszy dla Circle; firma rozpoczęła dialog z władzami Hongkongu i jest przekonana o wejściu w tamtejszy regulatory framework dla zagranicznych stablecoinów. Fox-Geen ujawnił, iż Circle rozpoczął opłaty od części transakcji CPN; po włączeniu Tazapay w 2027 roku CPN będzie generował znaczące przychody.

Allaire podkreślił, że celem Circle jest ograniczenie jednostkowego kosztu płatności; nie zamierza kopiować struktury opłat z tradycyjnych płatności, zamiast tego chce zyskać udział w rynku dzięki efektom skali i efektywności — to buduje długoterminową przewagę konkurencyjną i stanowi fundament przyszłej dywersyfikacji przychodów.

Circle utrzymuje dotychczasowe prognozy na cały rok: pozostałe przychody przewiduje na poziomie 310–330 mln USD, marża RLDC — 41,7% do 43,7%, wliczając potwierdzone przychody z przedsprzedaży ARC. Przy tych założeniach inne przychody (po wykluczeniu ARC) w IV kwartale sięgną ok. 30–50 mln USD, więcej niż w III kwartale (25 mln USD), Fox-Geen spodziewa się wzrostu wraz z większą liczbą integracji blockchain. Wskaźnik marży RLDC w pierwszych trzech kwartałach wynosił ok. 45,5%; jeśli roczna marża RLDC zamknie się w zapowiadanym zakresie, szacunkowo za IV kwartał wyniesie 29–38% (nieco poniżej dotychczasowych ok. 40% na kwartał).

Fox-Geen, odpowiadając na pytanie analityka Goldman Sachs (GS.US), potwierdził spadek marż w IV kwartale — bez wpływu ARC roczna marża RLDC zbliży się do środka przewidywanego pasma (38–40%); spadek wynika głównie z zachęt dla Binance, które po raz pierwszy będą rozpoznane przez pełny kwartał. IV kwartał to też pierwszy okres pełnego rozliczenia podziału z Hyperliquid oraz nowej współpracy z Binance; Fox-Geen określił te dwie umowy jako inwestycje w dystrybucję, mające długofalowo zwiększać podaż USDC i RLDC. Po stronie kosztów roczny skorygowany koszt operacyjny pozostaje zgodny z prognozą (570–585 mln USD), a IV kwartał przyniesie 149–164 mln USD (więcej niż 139 mln USD w III kwartale).

Odpowiadając na pytania indywidualnych akcjonariuszy dotyczące udziału przychodów niezwiązanych z odsetkami, Allaire stwierdził, że monetyzacja CPN, integracja Tazapay oraz przejście Arc na PoS przyczynią się do dywersyfikacji przychodów i oznaczają, że Circle faktycznie przekształca się z modelu skoncentrowanego na zyskach z rezerw w wielobranżowego dostawcę infrastruktury Web3. Ten proces towarzyszy krótkoterminowa zmienność marż, lecz długoterminowo wychodzi naprzeciw zależności od polityki stóp procentowych, wzmacniając odporność firmy na ryzyko.