Małe inwestorzy dokonują „wielkiego zmniejszenia kręgu”! Przepływy funduszy JPMorgan ujawniają, że Nvidia i Sandisk przyciągają kapitał wbrew trendowi, a ETF amerykańskich obligacji powracają do zainteresowania małych inwestorów

Według aplikacji finansowej Zhi Tong (智通) – APP, najnowszy raport badawczy "Retail Radar" opublikowany przez gigantów finansowych z Wall Street, Morgan Stanley, pokazuje najnowsze trendy i przepływy kapitału detalicznego: "Ogólna wartość kapitału detalicznego zwalnia, zakupy akcji coraz bardziej koncentrują się na kilku liderach AI, a długoterminowe obligacje amerykańskie po rekordowej wyprzedaży zyskują na atrakcyjności inwestycyjnej".

W ekskluzywnym zestawieniu przepływów kapitału detalicznego Morgan Stanley do 30 września ujawniono, że inwestorzy detaliczni nie rozszerzali zakupów w całym sektorze technologicznym amerykańskiej giełdy ani w akcjach z indeksu Philadelphia Semiconductor, jak sugerowały dotychczasowe długoterminowe trendy. Najnowsze postępy technologiczne reprezentowane przez Muse, Astra i Anthropic Claude napędzają masową komercjalizację AI i wzrost popytu na moc obliczeniową AI. Z tego powodu Nvidia i SanDisk jako liderzy łańcucha AI pozostają ulubieńcami kapitału detalicznego, podczas gdy Intel, SpaceX oraz część akcji infrastruktury AI niespodziewanie zostały sprzedane netto.

Z wyliczeń Morgan Stanley wynika, że po wykluczeniu Siedmiu Gigantów Technologicznych (Magnificent Seven), technologia pozostaje jedynym sektorem z netto kupnem, ale popularne AI-owe akcje takie jak Intel, SpaceX czy Oracle zostały zredukowane w portfelach, co podkreśla podział środków nawet w obrębie tego samego łańcucha AI. W okresie 24–30 września detaliczni inwestorzy netto kupili akcje za 4,1 mld USD, czyli o 40% mniej niż ich średnia tygodniowa z ostatnich 12 miesięcy; samo kupno pojedynczych akcji wyniosło tylko 0,7 mld USD. Jednak Nvidia i SanDisk uzyskały odpowiednio 1,286 mld i 327 mln USD od inwestorów detalicznych – razem 1,613 mld USD. Tym samym pozostałe akcje (łącznie około 913 mln USD) netto zostały sprzedane, częściowo niwelując zakupy liderów.

Komponenty do magazynowania danych dla klastrów serwerów AI oraz układy GPU pozostają najważniejszymi wąskimi gardłami podaży w branży AI. Według TrendForce, ceny kontraktowe dla DRAM w serwerach wzrosną do 2026 roku o około 270%, a ceny SSD dla przedsiębiorstw o 235%. Do 2027 roku kontrakty HBM mogą wzrosnąć o 70%–140%, zachowując trend podwojenia – odzwierciedla to jednoczesny wpływ rosnącego zapotrzebowania na moc obliczeniową AI i wzrost cen chipów do przechowywania danych. TrendForce szacuje, że w 2027 roku dostawy racków NVL72 obejmujących platformy Blackwell i Vera Rubin wzrosną o ponad 50% rok do roku, a wartość produkcji całych systemów wzrośnie z około 226 mld USD w 2026 do 711 mld USD w 2027, czyli o 214%.

Jednocześnie długoterminowe obligacje amerykańskie, które od września notują spadki cen, są intensywnie dokupywane przez inwestorów detalicznych. Długoterminowy ETF na obligacje amerykańskie oznaczony TLT stał się głównym zogniskowaniem zakupów detalicznych. "Standardowe nachylenie zakupów" mierzone przez historyczną zmienność wskazuje, jak zakupy detaliczne odbiegają od normy – Morgan Stanley odnotował dla TLT wartość +6,1z, świadczącą o ekstremalnie silnej tendencji kupowania podczas spadków cen.

"Znaczna redukcja zakupów akcji" najtrafniej oddaje obecny stan przepływów kapitału detalicznego: środki słabną, a wybór akcji koncentruje się na kilku liderach AI, czołowych producentach chipów do magazynowania danych oraz dużych technologicznych spółkach o silnych fundamentach finansowych. Z kolei na rynku obligacji inny sygnał staje się jasny: eskalacja napięć geopolitycznych na Bliskim Wschodzie wywołuje inflację energetyczną, obniżając ceny długoterminowych obligacji amerykańskich i utrzymując ich rentowność na wysokim poziomie (rentowność jest odwrotnie proporcjonalna do ceny). W tym tygodniu ETF na długoterminowe obligacje USA odnotował rzadko spotykane netto zakupy detalicznych inwestorów na poziomie 260 mln USD. Detaliści jednocześnie uczestniczą w super hossie AI i grają na długoterminowe rentowności, szukając mocnych zysków z eksplozji AI, jak i najwyższych od 20 lat rentowności obligacji oraz elastyczności cen w przypadku przyszłych spadków stóp procentowych.

Skupienie zakupów detalicznych: Wybór liderów na rynku akcji, wybór mocno dotkniętych długoterminowych obligacji amerykańskich na rynku dłużnym

Raport badawczy "Retail Radar" Morgan Stanley pokazuje, że detaliczni inwestorzy wciąż kupują netto, ale wzrost środków podtrzymujących rynek wyraźnie słabnie.

Dlaczego przepływ kapitału detalicznego zasługuje na uwagę inwestorów? Ponieważ dostarcza nie tylko marginalnych zakupów na rynku spot, ale także wpływa na elastyczność cen poprzez transakcje opcyjne: wskaźnik udziału detalicznych agentów transakcyjnych według raportu Morgan Stanley w czerwcu 2026 r. stanowił 25% całkowitych transakcji na amerykańskich akcjach i ETF-ach, a na koniec września udział rynku opcji detalicznych był rekordowo wysoki. Najcenniejszy sygnał raportu: trwająca ekspansja popytu na moc obliczeniową AI sprawia, że detaliczni inwestorzy koncentrują zakupy akcji na liderach AI, a długoterminowe obligacje USA stają się drugim wyraźnym kierunkiem inwestycji.

Ostatni raport finansowy Micron pokazuje przychody na IV kwartał 2026 roku w wysokości 54,229 mld USD, wzrost o 379% rok do roku, a prognoza na kolejny kwartał wynosi 61,5 mld USD (odchylenie ±1,5 mld USD). Indeks Philadelphia Semiconductor odbił się 1,59% 1 października, potwierdzając mocny popyt w sektorze przechowywania danych i AI. Co ważniejsze, kierownictwo Micron przyznało podczas rozmowy wynikowej, że nie widzi "końca zaburzenia równowagi podaży i popytu" – obecnie podpisano 26 długoterminowych kontraktów na łącznie 150 mld USD, a prognozy wskazują, że rynek na chipy pamięci w 2027 i 2028 r. będzie jeszcze bardziej napięty niż rekordowe wartości z 2026. Micron w ogłoszeniu zadeklarował 25 mld USD wydatków kapitałowych na pierwszą połowę roku 2027, obiecując zwrot 100% nadwyżki gotówki akcjonariuszom.

Według danych Morgan Stanley, w tygodniu 24–30 września inwestorzy detaliczni netto kupili aktywa za 4,1 mld USD, o 40% mniej niż 68 mld USD średniej tygodniowej z ostatnich 12 miesięcy; zakupy ETF wyniosły 3,4 mld USD, zakupy pojedynczych akcji tylko 0,7 mld USD. Przepływ kapitału detalicznego na rynku amerykańskim znajduje się w 12 percentylu historycznym, przepływ ETF w 3 percentylu, a akcji w 35 percentylu; dzienny popyt utrzymywał się między 15 a 30 percentylem, reagując słabo na zmiany cen w tym tygodniu. Ostatecznie wrzesień stał się najsłabszym miesiącem dla aktywności detalicznych od grudnia 2024. "Słabość" oznacza spadek intensywności zakupów netto, ale ogólna suma środków pozostaje pozytywna.

W ramach alokacji rynku, szerokie ETF-y na duże spółki wchłonęły około 1,4 mld USD kapitału detalicznego, ETF-y z opcjami sprzedaży, ETF-y o różnych kapitalizacjach i międzynarodowe ETF-y na akcje EAFE wchłonęły odpowiednio 188 mln, 169 mln i 148 mln USD. Jednak ogólny przepływ kapitału w ETF-ach na akcje międzynarodowe, aktywa kryptowalutowe i towary osłabł w porównaniu do wcześniejszych okresów. Raport badawczy Morgan Stanley zidentyfikował także, że nie-detaliści nabyli w tym tygodniu na rynku kontraktów terminowych około 33 mld USD, głównie skupiając się na futures S&P 500 i Nasdaq, wskazując, że analiza dynamiki odbicia wymaga uwzględnienia różnych grup handlowych. W strukturalnym ujęciu, spadek netto zakupów detalicznych osłabia wsparcie dla szerszego rozprzestrzeniania się trendów na więcej akcji, ale indeks pozostaje podatny na wpływ dużych spółek oraz innych źródeł kapitału.

Długoterminowe obligacje USA stają się wyraźnym kierunkiem inwestycji detalicznych – to efekt nowych wycen stóp procentowych i kosztów finansowania. ETF na długoterminowe obligacje USA odnotował w tygodniu 260 mln USD netto zakupów, z odchyleniem dla długich obligacji +5,4z, a TLT +6,1z. Warto pamiętać, że te liczby mierzą intensywność względną historycznie, nie odzwierciedlają rentowności, alokacji ani sumy netto przepływów w dolarach.

W środowisku opisanym przez Morgan Stanley, gdy rentowności obligacji amerykańskich testują najwyższe poziomy od 22 lat, zakup TLT oznacza zwiększenie ekspozycji na długoterminowe rentowności USA i potencjał odbicia cen obligacji (10+ lat), czyli de facto zarówno szukanie wyższych rentowności, jak i elastyczności cen związanej ze spadkiem stóp – motywacja nie jest jednoznaczna tylko na podstawie przepływów.

Wysokie stopy procentowe i krzywe rentowności wyraźnie dzielą koszty finansowania dla akcji: firmy o krótszych okresach finansowania, korzystające z banków i zmiennych stóp, mają trudności z napływem kapitału detalicznego – od marca przyspiesza trend netto zakupów Russell 1000 i sprzedaży Russell 2000 przez inwestorów detalicznych; mediana wskaźników shortów dla Russell 2000 i S&P 500 jest odpowiednio na 99,8 i 96,2 percentylu historycznym, a indywidualne wskaźniki akcji są blisko 92 percentyla, wskazując na silną dywersyfikację.

W sektorze energii na rynku akcji pojawia się inna forma ochłodzenia: po ponownym uruchomieniu saudyjskiego rurociągu, zakupy akcji energetycznych i ETF-ów zmieniły się w lekki netto sprzedaż; mimo że ceny ropy pozostają przy 100 USD, eksport ropy z Bliskiego Wschodu wrócił do 98% poziomu sprzed wojny, a eksport produktów rafineryjnych tylko do 58%. Oznacza to, że inwestorzy detaliczni handlują zarówno na oczekiwanej hossie AI i wzroście rentowności, jak i na odbiciu cen obligacji amerykańskich oraz restauracji podaży energii, przy jasnych różnicach kierunkowych kapitału.

Rozszerzanie popytu na moc obliczeniową, ale skupienie zakupów akcji – czy inwestycje w AI wchodzą w epokę selekcji?

Motyw przewodni AI napędzający super hossę na amerykańskiej giełdzie od 2023 roku nadal jest dominującą ścieżką inwestycji detalicznych, ale "posiadanie tagu AI" już nie wystarcza do wyjaśnienia list zakupów.

Raport jasno pokazuje, że detaliści preferują półprzewodniki i hardware, software pozostaje w tyle; po wykluczeniu Siedmiu Gigantów Technologicznych w tygodniu netto kupiono w sektorze technologicznym 194 mln USD, a inne sektory zanotowały duże netto sprzedaże. Do pięciu największych netto zakupów detalicznych należą: Nvidia 1,286 mld USD, Tesla 514 mln USD, SanDisk 327 mln USD, Alphabet 153 mln USD i Amazon 146 mln USD, a Micron pojedynczego dnia 30 września uzyskał netto zakupy detaliczne na 19,8 mln USD; raport nie stwierdził abnormalnych akumulacji przed publikacją wyników. Szczególnie istotne: sam zakup netto Nvidii przekracza sumaryczną wielkość netto innych akcji – reszta sprzedaży niweluje znaczną część popytu na liderów AI.

Z drugiej strony Intel, SpaceX, Oracle, Nebius i Bloom Energy zostały przez detaliści sprzedane netto na odpowiednio 199 mln, 171 mln, 88 mln, 60 mln i 54 mln USD; Apple, Microsoft i Meta także osłabły. W tematycznym koszyku inwestycji AI, kluczowa infrastruktura dostaw, budowa centrów danych/rentowanie mocy, elektryfikacja centrów danych, wzrostowe akcje, monetyzacja AI software i firmy USA z wysokim udziałem chińskich przychodów nadal są w orbicie długoterminowego zainteresowania detalicznych inwestorów.

Na rynku instrumentów pochodnych miesięczna średnia udziału detalistów w transakcjach opcji nieco spadła z najwyższych poziomów, ale nadal wynosi 93,5 percentyla historycznego – realny udział ok. 23% pozostaje wciąż bardzo wysoki. Tesla, Meta, Micron, Nvidia, AMD, SanDisk – te firmy pozostają w centrum handlu opcjami. Nvidia króluje na liście netto zakupów spot, ale także na liście sprzedaży Delta opcji; SpaceX – choć sprzedana netto w spot – jest aktywna w zakupie Delta opcji, pokazując zróżnicowanie narzędzi handlowych.

Morgan Stanley zauważa, że najnowsze dyskusje detalistów w mediach społecznościowych koncentrują się na takich nazwach jak CIFR, WULF, HUT, AKAM i CoreWeave, ale wzrost sprzedaży w akcjach wysokiego short interestu obniża ogólne ryzyko squeeze. ALOY, EU, EVTL to przypadki wymagające osobnej obserwacji. Poza AI, również widać wyraźne rozróżnienie: wybitne wyniki Carnival podniosły kurs o 13%, ale detaliści sprzedali netto 14,4 mln USD; Veeva, mimo sukcesu w klientach farmaceutycznych i wzrostu kursu, także została sprzedana; KOD z sukcesem w próbach klinicznych przyciągnął 5 mln USD zakupów (intensywność 11,4z); MGM rozważa przejęcie udziałów PPLI (ok. 27%) i tym samym uruchamia potencjalną transakcję związaną z buybackiem.

"Zwiększony popyt na moc obliczeniową, ale ograniczenie zakupów akcji" – to podsumowanie raportu badawczego Morgan Stanley dla przepływów kapitału detalicznego. Nvidia, SanDisk i inni liderzy infrastruktury AI oraz beneficjenci boomu na chipy pamięci są głównymi reprezentantami skoncentrowanych zakupów – Nvidia odpowiada za obliczenia AI, SanDisk za magazynowanie NAND. Równocześnie, intensywnie sprzedawane długoterminowe obligacje USA przyciągają detalistów do zakupów netto.

OpenAI prowadzi negocjacje dotyczące finansowania po wycenie pre-money ok. 1,4 bln USD; inwestorzy potencjalnego IPO Anthropic wyceniają firmę na 1,8–2 bln USD, z oczekiwaniami emisji na poziomie lub wyższym niż SpaceX – te prognozy nadal należą do negocjacji finansowania i oczekiwań IPO w Dolinie Krzemowej.

W porównaniu do narracji wyceny aplikacji AI, łańcuch dostaw AI ma bardziej konkretne podstawy popytu: media podają, że Anthropic ma zaplanowane wydatki infrastrukturalne na 518 mld USD w następnych 10 latach, z czego ok. 80% to zobowiązania nieodwołalne lub z gwarancją płatności. Przychody Anthropic w 2025 wzrosną do ok. 12 razy więcej niż w ubiegłym roku – do 4,6 mld USD, przy ponad 8 mld USD straty, wydatki na infrastrukturę i moc obliczeniową wyniosą 7,33 mld USD (trzykrotnie więcej niż w 2024, stanowiąc 58% z 12,65 mld USD całkowitych kosztów operacyjnych). Nvidia odnotowała w ostatnim kwartale przychody z data center na poziomie 89 mld USD, wzrost o 117% rok do roku. Korea Południowa w eksporcie półprzewodników we wrześniu osiągnęła 60,3 mld USD, wzrost o 262,8% rok do roku, wskazując jednocześnie wzrost wolumenu eksportu i cen kontraktowych pamięci.

Z perspektywy wielkości obciążeń na inferencję AI, ciągłe działania Muse oraz poprawa Astra w złożonych zadaniach komputerowych zwiększają zakres prac AI. Zadania wieloetapowe, integracja narzędzi i równoległe agenty mogą znacząco podnieść liczbę wywołań modelu i obsługę kontekstu per użytkownik – Anthropic zaobserwował, że w zadaniach wieloagentowych zużycie Tokenów jest ok. 15 razy większe niż w typowym czacie. Stąd wynika, że penetracja takich zaawansowanych AI jak Muse zwiększy popyt na GPU, HBM i DRAM (pojemność i przepustowość), cache KV, magazynowanie SSD, wykonanie CPU oraz transfer sieciowy. Łączne zapotrzebowanie zależy ostatecznie od wzrostu liczby zadań oraz efektywności jednostkowej. To wyjaśnia, dlaczego hardware AI zachowuje atrakcyjność, ale nie gwarantuje, że wszystkie powiązane akcje jednocześnie zyskają środki. Dane Morgan Stanley potwierdzają, że detaliści nadal selektywnie kupują liderów mocy i magazynowania AI, jednocześnie zwiększając ekspozycję na długoterminowe obligacje USA; brak dowodów na szeroką powrotną alokację środków w technologie, małe spółki wysokiej elastyczności lub wszystkie akcje infrastruktury AI.