Traderzy zwiększają zabezpieczenia, obstawiając, że cykl podwyżek stóp przez Fed może być płytszy niż oczekuje rynek

Według aplikacji Finanse Zhihui, traderzy szukają ochrony przed możliwą sytuacją, w której podwyżka stóp procentowych przez Federal Reserve będzie mniejsza niż obecne wyceny rynkowe. Swapy procentowe obecnie odzwierciedlają oczekiwanie, że do czerwca przyszłego roku Federal Reserve podwyższy stopy trzykrotnie, każdorazowo o 25 punktów bazowych. Pogląd ten został wzmocniony po zeszłotygodniowej decyzji decydentów Fed o podwyższeniu docelowego przedziału dla federalnych funduszy o 25 punktów bazowych i sygnale o potrzebie dalszych podwyżek w celu powstrzymania inflacji.

Jednocześnie ten konsensus o charakterze jastrzębim skłania niektórych traderów do zabezpieczania ryzyka za pomocą opcji powiązanych z polityką, które są indeksowane do Overnight Secured Financing Rate (SOFR). W ciągu ostatniego tygodnia wzrosło zapotrzebowanie na opcje typu call dotyczące kontraktów SOFR z datą na marzec, co wskazuje na rosnące zainteresowanie rynkiem zabezpieczeniem przed mniej agresywnym podejściem Fed.

Christian Hoffmann, dyrektor ds. instrumentów o stałym dochodzie w Thornburg Investment Management, powiedział: „Rynek obecnie wycenia trzy podwyżki stóp od teraz. Ja postawiłbym w przeciwnym kierunku.” „Cztery podwyżki w roku to bardzo agresywne działanie w obecnych warunkach gospodarczych, które wpłynie istotnie na makroekonomię.”

Wzrost liczby otwartych kontraktów w ostatnim tygodniu wskazuje na tworzenie nowych pozycji zabezpieczających

Cena ropy wciąż jest kluczowym czynnikiem wpływającym na ścieżkę polityki Fed i perspektywy rynku. Wzrost cen surowców energetycznych, wywołany przez czynniki związane z wojną na Bliskim Wschodzie, spowodował, że rentowność 10-letnich obligacji USA niedawno przekroczyła 5%.

We wtorek, gdy Arabia Saudyjska próbowała wznowić transport ropy przez ważny rurociąg, inwestorzy skupili uwagę na corocznym spotkaniu dyplomatów w siedzibie ONZ w Nowym Jorku, licząc na wskazówki dotyczące ponownego otwarcia Cieśniny Ormuz. Ceny obligacji USA oraz ceny ropy wspólnie podlegały wahaniom.

George Bory, główny strateg ds. instrumentów o stałym dochodzie w Allspring Global Investments, mówi, że obecne warunki rynkowe skłoniły go do zwiększenia pozycji długich na rynku obligacji. Nie jest jedyny – najnowsze badanie inwestorów przez JPMorgan pokazuje, że liczba bezpośrednich pozycji długich wzrosła do najwyższego poziomu od listopada ubiegłego roku.

George Bory powiedział: „Wyższa rentowność, wyższy poziom stóp polityki monetarnej i wyższa cena ropy zasadniczo są podatkiem na wzrost gospodarczy.” „Dlatego niektóre z tych presji mogą zacząć być widoczne w IV kwartale, a nawet utrzymać się w następnym roku.” Dodał, że spowolnienie gospodarcze, złagodzenie sytuacji na Bliskim Wschodzie oraz spowolnienie wydatków na sztuczną inteligencję (AI) to czynniki, które mogą ograniczyć liczbę podwyżek stóp przez Fed.

Na koniec dnia w poniedziałek liczba otwartych kontraktów na opcje typu call SOFR wygasające w marcu 2027, czyli nowe ryzyko, wynosiła około 2,7 mln sztuk. Liczba ta jest o około 1 mln większa niż liczba opcji typu put o tej samej dacie, co wskazuje, że traderzy mocniej zabezpieczają się na bardziej łagodną politykę Fed niż obecne prognozy rynkowe.

Jeff Schuh, dyrektor ds. handlu stóp procentowych w Constitution Capital, powiedział: „Te przepływy mogą sugerować, że Fed podniesie stopy jeszcze raz lub dwa z zachowaniem ostrożności, po czym rynek może wejść w okres względnej stabilizacji przedziałowej.”

W marcu 2027 liczba otwartych kontraktów na opcje call SOFR jest o 60% większa niż na opcje put

Ponadto, wśród opcji SOFR na marzec 2027, wyróżniającą się pozycją jest oczekiwanie na overnight rate bliski 3%, znacznie poniżej obecnej efektywnej stopy 3,88%. Aby osiągnąć ten poziom, Fed musiałby szybko rozpocząć cykl obniżek na początku 2027 roku, co obecnie ocenia się jako mało prawdopodobne.

Oto przegląd wskaźników pozycji na rynku stóp procentowych z zeszłego tygodnia:

Według badania klientów rynku obligacji USA przeprowadzonego przez JPMorgan, w tygodniu kończącym się 21 września liczba bezpośrednich pozycji długich wzrosła o 4 punkty procentowe, osiągając najwyższy poziom od listopada zeszłego roku; jednocześnie pozycje krótkie zmniejszyły się o 6 punktów.

JPMorgan: Badanie pozycji klientów rynku obligacji USA

Pod względem pozycji na opcjach SOFR, w opcjach SOFR na grudzień 2026, marzec 2027 i czerwiec 2027, w ciągu ostatniego tygodnia odnotowano znaczący wzrost liczby nowych ryzyk na kilku strike’ach opcji typu call na marzec 2027, w tym na poziomie 97.00 (wzrost o 94 262 sztuki) oraz na poziomie 96.25 (wzrost o 102 713 sztuk). Wynika to głównie z dużych zakupów kombinacji 2x3 call spreadów SFRH7 96.25/97.00. Rynek również wykazuje zapotrzebowanie na podobne struktury poprzez 2x3 call spread SOFR na marzec 2027 na strike’u 96.75/97.75.

Jednak najbardziej aktywnie handlowanym strike’iem w ostatnim tygodniu był 95.4375, co wynikało głównie ze wzrostu liczby opcji put na grudzień 2026, gdzie przepływy obejmowały zakup „put condorów” SFRZ6 95.9375/95.8125/95.4375/95.3125.

Najbardziej aktywne strike’y opcji SOFR

Otwarte pozycje na opcjach SOFR

Z powodu dużej aktywności opcji typu call SOFR na marzec 2027 z strike’em 97.00, ten poziom stał się tym, gdzie na grudzień 2026, marzec 2027 i czerwiec 2027 notowanych jest najwięcej otwartych kontraktów. Liczba otwartych pozycji na strike’u 96.50 także pozostaje wysoka, zwłaszcza wśród opcji call na grudzień 2026.

W przypadku długoterminowych kontraktów na obligacje wciąż widoczna jest przewaga premii opcji typu put, lecz jest ona bliższa neutralności niż kilka tygodni temu. To oznacza, że traderzy mniej przepłacają za zabezpieczenie przed wyprzedażą na długoterminowej krzywej rentowności. W ostatnim tygodniu nachylenie od przodu do środka terminu pozostawało blisko neutralności.

Skew call/put na opcjach amerykańskich obligacji skarbowych