Wierzą w podwyżkę stóp Fed dziś wieczorem! Rynek amerykańskich obligacji wykazuje "skrajne pozycje krótkie"

Pozycje krótkie na rynku amerykańskich obligacji skarbowych osiągnęły poziomy rzadko spotykane w ostatnich latach, a inwestorzy obstawiają, że Fed rozpocznie dziś kolejną rundę podwyżek stóp.

Rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła we wtorek do najwyższego poziomu od 2007 roku, a rentowność obligacji 2-letnich również osiągnęła szczyt od początku 2024 roku. Wycenianie przez rynek wskazuje, że Wall Street szacuje dziś ponad 90% prawdopodobieństwo podwyżki o 25 punktów bazowych przez Fed. Rynek swapów procentowych odzwierciedla, że Fed może skumulować kolejną podwyżkę o około 50 punktów bazowych do końca roku.

Strateg z Citi, David Bieber, stwierdził: "W ciągu ostatniego tygodnia, gdy rynek podąża za wzrostem rentowności, pozycje krótkie szybko się akumulują", i otwarcie mówi, że obecne ustawienie krótkich pozycji "na poziomie taktycznym jest już ekstremalne".

Strategowie z Bank of America, Meghan Swiber i Eleanor Xiao, również zauważyli: "Przed spotkaniem Fed, pozycje konsekwentnie kierują się ku stronie krótkiej, krótkie pozycje zostały zgromadzone na całej krzywej rentowności, większość instytucji zarządzających aktywami ograniczyła pozycje długie lub rozbudowała krótkie, a prawie nie widać oznak kupowania aktywów o dłuższym terminie przy niskich cenach."

Pozycje krótkie rosną w rekordowym tempie

Wiele wskaźników rynkowych pokazuje, że traderzy obligacji zwiększają krótkie pozycje w niespotykanym tempie.

Zgodnie z ankietą klientów obligacji JPMorgan, w tygodniu kończącym się 14 września, pozycje krótkie klientów wzrosły o 10 punktów procentowych w ciągu tygodnia, głównie z przesunięciem z pozycji neutralnych — które spadły w tym samym czasie o 8 punktów procentowych. Całkowita ankieta klientów pokazuje, że skala pozycji długich netto jest na najniższym poziomie od około czterech miesięcy, a tempo dodawania pozycji krótkich w ostatnim tygodniu było najszybsze od początku 2025 roku.

Jednocześnie, dane CME Group pokazują, że wokół publikacji wyższych niż oczekiwano danych inflacyjnych w zeszłym tygodniu, pozycje krótkie w kontraktach na obligacje skarbowe również wzrosły. Na rynku kontraktów terminowych na federalne fundusze, jedna duża pozycja krótka oznacza, że na każdy punkt bazowy ruchu kontraktu zyski lub straty wynoszą 1,9 miliona USD.

Ceny ropy, inflacja i presja fiskalna zwiększają pewność podwyżek stóp

Czynniki makroekonomiczne nakładają się, budując wysokie oczekiwania co do podwyżek stóp.

Wzrost cen ropy wywołany wojną, oznaki odbicia inflacji oraz obawy o deficyt budżetowy razem wzmacniają przekonanie rynku, że Fed musi działać. Jason Thomas, dyrektor ds. badań i strategii inwestycyjnej w Carlyle Group, powiedział w wywiadzie dla Bloomberg, że Fed stoi przed "ogromną presją", aby wdrożyć podwyżkę o 25 punktów bazowych.

"Ludzie zostali dotknięci nagromadzonym wzrostem cen," powiedział, "poziom życia już się obniżył, uważam, że Fed musi poważnie podejść do swojej misji stabilizacji cen."

Thomas jednocześnie ostrzega, jeśli Fed nie podniesie stóp lub po podwyżce nie dostarczy jasnych wskazówek co do dalszych kroków, może to spowodować, że inwestorzy będą żądać wyższej rentowności obligacji długoterminowych jako zabezpieczenie przed ryzykiem inflacji, jednocześnie obniżając rentowność na krótkim końcu krzywej, powiązaną z kierunkiem polityki monetarnej.

Nieliczni obstawiają "bez ruchu", ale to wciąż marginalny pogląd

Mimo wysokiej jednomyślności głównych oczekiwań, na rynku są działania zabezpieczające przed brakiem podwyżek stóp przez Fed.

We wtorek pojawiły się anomalia na rynku opcji na krótkoterminowe stopy, widocznie wzrosły wolumeny opcji call powiązanych z SOFR na październik i listopad, a zakup tych tanich opcji oznacza, że niektórzy inwestorzy zabezpieczają się na wypadek scenariusza, w którym Fed nie podniesie stóp.

Jednak ten pogląd pozostaje obecnie w mniejszości. W szerszym segmencie rynku opcji SOFR główny kierunek wyceny zakłada, że w najbliższych miesiącach coraz bardziej będą wyceniane premie za ryzyko spadku w kontraktach na krótkim końcu. Dane o skew opcji na obligacje również to potwierdzają — premie za puty na długim końcu pozostają wyższe niż za call, odzwierciedlając, że inwestorzy nadal płacą wysoką cenę za zabezpieczenie przed dalszym wzrostem rentowności długoterminowych.

Rynek opcji SOFR widzi ogromne transakcje na krótką zmienność

Rynek opcji SOFR ostatnio odnotował wyjątkowo dużą transakcję na krótką zmienność, co dodatkowo pokazuje koncentrację rynku wokół ścieżki stóp procentowych.

Według danych Bloomberg, w opcjach SOFR na grudzień 2026, marzec 2027 i czerwiec 2027, blisko ceny wykonania 95,4375 zgromadziło się wiele nowych pozycji ryzykownych, głównie z dużej struktury na krótką zmienność zbudowanej przez sprzedaż opcji straddle na czerwiec 2027.

W piątek oraz w poniedziałek, łącznie sprzedano około 80 000 kontraktów na tej opcji straddle, o wartości premii ponad 100 milionów dolarów — w tym w piątek otwarto około 30 000 nowych pozycji, a w poniedziałek sprzedano kolejne 50 000. Opcja wygasa 11 czerwca przyszłego roku.

Po publikacji danych CPI rynek dodał też nowe zabezpieczenia na ryzyko spadku, w tym spread put broken-wing oraz kombinację put eagle na SFRZ6, co oznacza, że inwestorzy spodziewają się kontynuacji wyceniania premii za podwyżki stóp przez Fed w najbliższych miesiącach.