Amerykański rynek obligacji wymyka się spod kontroli, a gwałtowny wzrost zadłużenia znacznie ogranicza przestrzeń do podwyżek stóp procentowych, co podkreśla długoterminową podstawową wartość złota.

Portal Walutowy, 14 września—— W tym tygodniu oczekiwania co do podwyżki stóp procentowych przez Fed o 25 punktów bazowych krótkoterminowo ograniczają cenę złota. Największym zagrożeniem dla USA pozostają destabilizacja rynku obligacji i kryzys zadłużenia: Departament Skarbu nie zdołał obniżyć rentowności wykupując obligacje długoterminowe, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych osiągnęła najwyższy poziom od trzech lat; dług USA przekroczył 40 bilionów dolarów, a roczne odsetki sięgnęły ponad biliona. Nowa polityka subsydiów dla obywateli może dodać kolejne biliony do długu, znacznie ograniczając pole manewru Fed w zakresie podwyżek stóp. W perspektywie długoterminowej to właśnie ryzyko dużego zadłużenia, a nie krótkoterminowe zmiany stóp, jest kluczowym czynnikiem wspierającym wartość złota.

W zeszłym tygodniu rynek koncentrował się na możliwej podwyżce stóp przez Fed o 25 punktów bazowych. Oczekiwania co do podwyżki nadal ograniczały cenę złota, ale patrząc w szerszej perspektywie, USA stoją w obliczu poważniejszych, głębokich problemów gospodarczych i ich kontrola nad rynkiem obligacji stopniowo słabnie.

Departament Skarbu próbował wykupić obligacje długoterminowe, ale nie zdołał obniżyć ich rentowności, a federalny dług USA przekroczył 40 bilionów dolarów. Rosnący ciężar odsetek oraz deklarowane programy fiskalne wpływają na długoterminową ocenę aktywów dolarowych przez inwestorów.

Wykupy obligacji nieskuteczne, rentowności długoterminowych papierów rosną

W zeszłym tygodniu Departament Skarbu USA wydał 5,1 miliarda dolarów na wykup obligacji długoterminowych, mając na celu utrzymanie rynku i obniżenie rentowności długoterminowych instrumentów. Jednak reakcja rynku była przeciwna oczekiwaniom – rentowności obligacji nadal rosły, a rentowność 10-letnich papierów skarbowych na koniec tygodnia wyniosła 4,97%, osiągając najwyższy poziom od trzech lat. Wielu analityków przewiduje, że przekroczenie poziomu 5% to tylko kwestia czasu – po osiągnięciu tego progu mogą pojawić się dodatkowe poważne wyzwania dla gospodarki USA.

Obecnie rynek skupia się przede wszystkim na decyzji Fed dotyczącej stóp procentowych, ignorując do pewnego stopnia ogromne trudności budżetu USA. Niedawno całkowity dług publiczny przekroczył 40 bilionów dolarów. Obecnie tylko na odsetki od długu USA wydaje ponad 1 bilion dolarów rocznie, a ciężar ten stale rośnie. Dzień przed nieskutecznym wykupem obligacji przez Departament Skarbu, były prezydent Trump zadeklarował, że jeśli Republikanie wygrają wybory i utrzymają większość w Senacie, każdy dorosły obywatel USA otrzyma subsydium w wysokości 5000 dolarów, co szacunkowo doda kolejny bilion dolarów do zadłużenia państwa.


Wykres: Trend długu publicznego USA w poszczególnych latach finansowych

Przestrzeń dla podwyżek stóp ograniczona przez finanse, polityka Fed w ślepym zaułku

W obliczu tak poważnych problemów budżetowych inwestorzy powinni na nowo przemyśleć, ile przestrzeni do podwyżek stóp ma Fed. Analitycy podkreślają, że Fed może używać podwyżek stóp jako narzędzia walki z inflacją, ale coraz gorsza sytuacja fiskalna znacząco ogranicza pole manewru Prezesa Fed. Im wyższe stopy, tym większe roczne wydatki na odsetki, a cykl wysokich stóp i wysokiego zadłużenia napędza siebie nawzajem w negatywny sposób – jeśli podwyżki będą kontynuowane, presja fiskalna będzie rosła i może zagrozić stabilności całego rynku obligacji skarbowych.

Z jednej strony istnieje potrzeba podwyżek, by ograniczyć inflację, z drugiej strony rosnące zadłużenie wywiera presję na budżet – polityka Fed jest poddana naciskom z obu stron. Krótkoterminowa podwyżka o 25 punktów bazowych tymczasowo ograniczy cenę złota, ale długoterminowe ryzyko walutowej wiarygodności związane z zadłużeniem zaczyna zmieniać sposób alokowania kapitału.

Zmiana perspektywy: mniej skupienia na punktach bazowych, większa uwaga na bilionowe przyrosty długu

Wielu traderów zbytnio koncentruje się na każdorazowej podwyżce stóp przez Fed o 25 punktów bazowych, traktując krótkoterminowe wahania stóp jako kluczowy wyznacznik rynku złota, jednocześnie ignorując dużo większy czynnik, jakim jest trwały wzrost zadłużenia USA. W porównaniu do niewielkich podwyżek stóp procentowych, dodanie kolejnego biliona dolarów długu ma znacznie większe i długotrwałe skutki dla globalnego systemu walutowego oraz wartości aktywów denominowanych w dolarze.

Złoto samo w sobie nie przynosi odsetek, dlatego podczas wzrostu stóp często jest pod presją – to reguła na poziomie makro. Ale Kiedy na rynku obligacji pojawiają się dziwne sytuacje, jak interwencja Departamentu Skarbu, która nie obniża rentowności,

Podsumowanie

Krótkoterminowo oczekiwania co do podwyżek stóp przez Fed pozostają bezpośrednim czynnikiem wywołującym presję na cenę złota, a rynek obligacji powoduje wahania cen innych aktywów. Jednak nieudane wykupy obligacji i rosnąca masa długu ujawniają strukturalne problemy amerykańskiego systemu finansowego. Dla inwestorów ważniejsze niż monitorowanie każdej kolejnej podwyżki o 25 punktów bazowych jest śledzenie tempa ekspansji długu USA.

. Każda przyszła anomalia na rynku obligacji skarbowych będzie stale oddziaływać na rynek surowców i globalnych aktywów – warto śledzić te procesy.


Wykres dzienny złota spot Źródło: Yihtong

Godzina Pekin 14 września, 13:30 — złoto spot na poziomie 4330.22 USD/oz