W obliczu silnych danych z rynku pracy rosną oczekiwania na podwyżki stóp procentowych, amerykańskie obligacje są wyprzedawane – dlaczego jednak giełda amerykańska pozostaje niewzruszona?

Globalne obligacje są wyprzedawane, wzrasta oczekiwanie na podwyżkę stóp przez Fed, lecz aktywa ryzykowne z Wall Street nie wykazują typowej paniki — spready kredytowe nadal się zawężają, koszt zabezpieczenia przed spadkami pozostaje stosunkowo niski, a ten rzadki „odłączenie” testuje granice wytrzymałości rynku.

Opublikowane w piątek mocne dane z rynku pracy ponownie uderzyły w amerykańskie obligacje skarbowe, a traderzy obstawiają coraz pewniej, że Fed rozpocznie podwyżki stóp na spotkaniu 16 września.

Po danych z rynku pracy dolar się umocnił, a indeks S&P 500 zamknął się niżej tego dnia, ale utrzymał tygodniowy wzrost; indeks Nasdaq 100 również zanotował wzrost w ujęciu tygodniowym. Na ten moment presja na rynku obligacji nie rozprzestrzeniła się na szersze pole aktywów ryzykownych.

Badania JPMorgan pokazują, że płynność na rynku obligacji skarbowych drastycznie się pogorszyła, lecz kontrakty terminowe na indeksy oraz ETFy obligacji korporacyjnych nie wykazują takich oznak presji. Wielu strategów ostrzega, że jeśli stopy gwałtownie wzrosną, inwestorzy mogą być zmuszeni agresywnie redukować ekspozycję na ryzyko, wtedy nastroje rynkowe mogą ulec istotnemu pogorszeniu.

W tym samym czasie, dane o inflacji będą kolejnym kluczowym czynnikiem — publikacja CPI w przyszłym tygodniu może zdecydować o dalszych działaniach Fed.

Silny wzrost gospodarczy i zyski przedsiębiorstw są głównym filarem ochrony aktywów ryzykownych przed szokami na rynku obligacji.

Collin Martin, dyrektor ds. badań i strategii stałego dochodu w Schwab Financial Research Center, powiedział: "Warunki finansowe pozostają luźne, a spready kredytowe utrzymują się na wyjątkowo wąskim poziomie. Gdy tempo wzrostu zysków przedsiębiorstw przekracza 20% rok do roku, nie wydają się one zbytnio przejmować obecną ceną pożyczek."

Badania JPMorgan również pokazują rozbieżność między ceną kapitału a jego dostępnością:

Koszt kredytu wzrósł, lecz podaży kredytów i kreacji pieniądza to nie ograniczyło. Banki amerykańskie nadal zwiększają udzielanie pożyczek, a w sierpniu wartość netto emisji obligacji przedsiębiorstw o ratingu inwestycyjnym rosła. W środku inwestycyjnego boomu napędzanego sztuczną inteligencją firmy wiodące mają solidne zyski, kanały finansowania nie są zauważalnie zwężone, plany dużych wydatków kapitałowych trwają.

Jednak Martin zauważa, że spready dla obligacji klasy CCC już się rozszerzyły, podczas gdy spready dla BB i B uległy dalszemu zawężeniu. Nieruchomości oraz akcje małych spółek radziły sobie słabo w tej fali wzrostu stóp, z kolei akcje sektora energii i finansów okazały się na tym korzystać.

Dan Suzuki, globalny strateg inwestycyjny z iCapital, skupia uwagę na bardziej destrukcyjnych scenariuszach. "Jeśli stopy gwałtownie wzrosną, inwestorzy prawdopodobnie będą musieli radykalnie ograniczać ryzyko i wtedy nastroje rynkowe mogą się istotnie pogorszyć," stwierdził.

Marvin Loh, starszy strateg makroekonomiczny w State Street Bank, rozważa również szerszy kontekst makro. Uważa, że obecnie rząd i przedsiębiorstwa rywalizują o kapitał, a gospodarka utrzymuje się przy braku strukturalnych fundamentów — to zjawisko warte uwagi. Loh mówi:

"Piątkowy raport o zatrudnieniu ponownie potwierdził obraz gospodarki — nawet bez tych zwykle obniżających stopę bezrobocia czynników strukturalnych, ekonomia wciąż działa sprawnie, sygnały rynkowe mówią Fedowi o konieczności podwyżek. Wciąż uważamy, że to nastąpi w tym roku."

Szczegóły raportu z rynku pracy jeszcze mocniej wspierają oczekiwanie na podwyżki. Liczba nowych miejsc pracy w sierpniu przekroczyła oczekiwania, dane z dwóch poprzednich miesięcy zostały skorygowane w górę, nie ma większych argumentów za spowolnieniem rynku pracy.

Sarah Hunt, główna strateg rynku w Alpine Saxon Woods, powiedziała, że ten raport daje gołębiom znacznie mniej „amunicji” niż słabe dane mogłyby dać, a rynek skupia się teraz na inflacji — jeśli przyszłotygodniowe dane CPI będą gorące, argumenty za podwyżką zostaną wzmocnione.

Patrząc na strukturę zatrudnienia, Brad Conger, szef inwestycji w Hirtle & Co., dostrzegł w danych zarys „efektu zastępowania przez AI”.

Wskazał, że sektor finansowy i informacyjny łącznie zredukowały około 34 tysiące miejsc pracy, podczas gdy budownictwo, produkcja i sektor użyteczności publicznej, powiązane z budową centrów danych, dostawą sprzętu i zapewnieniem energii, były silne. „Jeśli przyjrzysz się bliżej, może zauważysz zalążek zastępowania przez AI,” powiedział.

W miarę zakończenia sezonu wyników, znaczenie danych makroekonomicznych wzrośnie w kolejnych tygodniach. Greg Boutle, dyrektor strategii akcji i derywatów w BNP Paribas US, powiedział w wywiadzie:

"Teraz nadszedł czas, by przyjąć względnie ostrożną pozycję wobec akcji, choć jeszcze nie czas, by być nastawionymi na spadki. Dzisiejsze dane z rynku pracy są lekko jastrzębie, ale nie dają jasnej odpowiedzi na to, co Fed zrobi dalej. Dlatego prawdziwy klucz to przyszłotygodniowe CPI oraz czy Fed podniesie stopy przed wyborami parlamentarnymi w USA."