Po raz pierwszy w erze ChatGPT! Wyniki finansowe "Wielkiej Siódemki Technologicznej" wywołały ponadprzeciętne wahania, amerykańska giełda osiągnęła największą dywergencję od ponad trzydziestu lat

Do końca lipca sześciu z siedmiu „Wspaniałych 7” amerykańskich gigantów technologicznych (Magnificent 7) opublikowało najnowsze wyniki kwartalne. Główna linia AI na amerykańskiej giełdzie nie uspokoiła się, lecz weszła w fazę gwałtownego przewartościowania.

Zespół ds. pochodnych instrumentów akcjonariuszy Bank of America niedawno opublikował raport z zaskakującym odkryciem: od czasu powstania ChatGPT od OpenAI, po raz pierwszy niemal wszystkie „Wspaniałe 7” doświadczyły rzeczywistej zmienności po publikacji wyników przewyższającej zmienność implikowaną przez opcje przed publikacją raportów, co wskazuje, że rynek opcji po raz pierwszy systematycznie zaniżył wpływ wyników dużych spółek technologicznych.

Po publikacji wyników Microsoft kurs akcji wzrósł o około 16%, co było jednym z największych jednodniowych wzrostów w ostatnich latach, natomiast Tesla rozczarowała rynek zarówno wynikami, jak i perspektywami, spadając o około 15%. Oba przypadki pokazują, że wycena liderów ery AI przechodzi intensywne zmiany.

Odkrycie Bank of America oznacza, że niezależnie od tego, czy informacje są pozytywne czy negatywne, rynek dokonuje przewartościowania akcji AI liderów z intensywnością znacznie przekraczającą oczekiwania, przez co rozbieżność w wycenach pojedynczych akcji w USA osiągnęła najwyższy poziom od prawie 35 lat.

Szef działu instrumentów pochodnych Bank of America, Benjamin Bowler, ostrzega, że niepewność makroekonomiczna stale rośnie, a obecne chaotyczne tło rynkowe silnie wspiera zmienność. W warstwie strategii Bank of America jednocześnie rozbudowuje struktury wzrostowe w sektorze technologii na długi okres i zabezpieczenia w krótkim okresie na akcjach wartościowych, przy czym jako główną pozycję chroniącą portfel szczególnie poleca kombinację spreadów put na SPX z datą wygaśnięcia grudzień 2026.

Giganci technologiczni tracą stabilność – pierwszy raz w erze ChatGPT występuje zbiorowa, wyższa od oczekiwań zmienność

Przez ponad dwa lata, od czasu wybuchu mody na generatywną AI dzięki ChatGPT, „Wspaniała 7” niemal stała się siłą napędową wzrostu indeksu S&P 500.

Wraz z ukształtowaniem się coraz bardziej jednolitej wizji komercjalizacji AI, rynek opcji coraz sprawniej przewidywał zakres zmienności po publikacji wyników, a faktyczne wahania kursów najczęściej nie różniły się znacząco od zmienności implikowanej.

Jednak Bank of America uważa, że w tym sezonie raportów ten wzorzec został złamany.

Zespół ds. instrumentów pochodnych Bank of America w raporcie zatytułowanym „Odchylenie rynkowe to cecha, nie wada” zauważa, że do tej pory, z wyjątkiem Nvidia, która jeszcze nie opublikowała wyników, rzeczywista zmienność pozostałych „Wspaniałych 7” znacząco przekroczyła poziom przewidywany przez rynek opcji, określając to jako „pierwszy raz w erze ChatGPT”.

Zjawisko to odzwierciedla malejącą zdolność rynku do wyceny gigantów technologicznych – podczas gdy w narracji AI rynek opcji ciągle zaniża wycenę ryzyka ogonowego.

Problem kruchości pojedynczych akcji pozostanie znaczący również w 2026 roku. Bowler szacuje, że obecna częstotliwość zdarzeń „kruchości” wśród akcji technologicznych S&P 500 może zrównać się z historycznym maksimum z 2025 roku. 30 lipca rozrzut jednodniowych zwrotów w sektorze technologii S&P zbliżył się do historycznych ekstremów, a ten moment pokrywał się z redukcją ryzyka przez fundusze „Situational Awareness” oraz publikacją zbiorowych raportów finansowych przez gigantów o dużej kapitalizacji.

Zmienność na amerykańskiej giełdzie pobija rekordy – bańka zbliża się do ekstremów ery internetowej

Dalsze wyliczenia Bank of America pokazują, że na skutek wyników gigantów technologicznych, likwidacji pozycji przez hedgingowe fundusze „Situational Awareness” oraz wciąż dużej niepewności dotyczącej polityki nowego przewodniczącego Fed, Walsh'a, rozbieżność pojedynczych akcji w USA (dispersion) osiągnęła najwyższy poziom od prawie 35 lat.

Tak zwana rozbieżność akcji oznacza narastające różnice w wynikach zwrotów poszczególnych spółek.

W przeciwieństwie do sytuacji, gdy wszystkie akcje rosną lub spadają jednocześnie, większa rozbieżność sprawia, że selekcja akcji staje się znacznie ważniejsza, a wynik indeksu coraz mniej reprezentuje realny zysk inwestorów.

Dla transakcji instrumentami pochodnymi oznacza to zazwyczaj wzrost wartości opcji na pojedyncze akcje, podczas gdy opcje indeksowe nie muszą zyskiwać równocześnie, co napędza aktywność strategii neutralnych rynkowo, par tradingu oraz tradingu zmiennością.

Z szerszej perspektywy rozrzut zmienności S&P 500 zbliża się do historycznych szczytów wyznaczonych podczas pęknięcia bańki internetowej.

Bank of America uważa, że ta sytuacja odpowiada wcześniejszym prognozom – wraz z kumulacją bańki AI, ważony rozrzut może nawet przewyższyć ekstremalne poziomy ery internetowej, ponieważ obecnie wysoce skoncentrowana kapitalizacja supergigantów cechuje się szczególnie wysoką zmiennością.

Struktura rynku z niską korelacją i wysoką rotacją dodatkowo zwiększa rozbieżność zarówno wewnątrz sektorów, jak i między nimi, nawet w samym sektorze technologii. Bowler podkreśla, że rozrzut zwrotów i zmienności to kluczowe wskaźniki ewolucji zachowań bańkowych na rynku – i już dwa lata temu zaproponował ten model.

Bank of America: Szał na AI nie musi się skończyć, ale ryzyko krótkoterminowej rotacji rośnie

Mimo wyraźnie zwiększonej zmienności Bank of America nie uważa, że trend AI na rynku już się zakończył.

Według raportu, doświadczenie historyczne pokazuje, że podczas formowania bańki technologicznej, nawet jeśli długoterminowy trend wzrostowy się utrzymuje, pojawiają się fazy korekt i rotacji kapitału do akcji wartościowych.

Na podstawie tej analizy Bank of America zaleca inwestorom wykorzystanie instrumentów pochodnych do zarządzania ryzykiem, a nie tylko redukcję pozycji w akcjach.

Raport przedstawia dwie reprezentatywne strategie:

Pierwsza to wykorzystanie spreadów call na sektorze opieki zdrowotnej. Bank of America uważa, że sektor ten zajmuje wysoką pozycję w ich „wskaźniku ryzyka bańki”, a strategia spreadów pozwala kontrolować ryzyko spadków przy jednoczesnej wysokiej elastyczności zysków.

Druga to dla inwestorów oczekujących, że S&P 500 wejdzie w fazę powolnej korekty – można rozważyć spread put lub spread collar, by sprostać obecnym częstym rotacjom i wysokiemu popytowi na ochronne opcje, które wpływają na wycenę.

Bank of America podkreśla, że w obecnym otoczeniu rynku zdominowanym przez AI indeksy mogą zachować silną pozycję, ale struktura wewnętrzna ulega gwałtownym zmianom. W przyszłości wyniki rynku będą bardziej zależały od zdolności firm do generowania zysków, a nie od samego konceptu AI.