Dwie strony SpaceX: Starlink zarabia 18 milionów dziennie, AI spala 170 milionów dziennie

Pierwszy raport kwartalny SpaceX od momentu wejścia na giełdę ukazuje skrajne rozdźwięki.

Dane z raportu finansowego pokazują, że SpaceX w drugim kwartale osiągnął przychody w wysokości 7,8 miliarda dolarów, co stanowi wzrost o 92% w porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku (4,1 miliarda dolarów). Skorygowany EBITDA wyniósł 3,5 miliarda dolarów, znacznie więcej niż rok wcześniej (1,2 miliarda dolarów). Jednak wydatki kapitałowe SpaceX w drugim kwartale sięgnęły aż 18,4 miliarda dolarów, czyli 2,4 razy więcej niż przychody z tego okresu, w tym wydatki związane z AI wyniosły aż 15,8 miliarda dolarów – co w przeliczeniu oznacza średnio ponad 170 milionów dolarów dziennie.

Podczas konferencji na temat raportu finansowego Elon Musk oraz dyrektor finansowy Bret Johnsen przez ponad godzinę próbowali uspokoić rynek, szczegółowo wyjaśniając przeznaczenie 18,4 miliarda dolarów wydatków kapitałowych i ich potencjalne zwroty. Mimo że zarząd podkreślał, iż obecne olbrzymie inwestycje w moc obliczeniową AI mogą szybko się zwrócić, ponieważ wysokie wydatki nie przełożyły się jeszcze na faktyczne zyski w rachunku wyników, rynek nie został przekonany tą odległą obietnicą – akcje SpaceX po godzinach spadły o ponad 7%.

Kolejnym kluczowym czynnikiem zwiększającym ostrożność rynku jest nadchodząca fala odblokowań akcji. 6 sierpnia SpaceX odblokuje 910 milionów akcji posiadanych wewnętrznie, co odpowiada 1,4-krotności obecnie publicznie dostępnych udziałów. Zarząd podczas konferencji nie aktywnie odniósł się do tej kwestii związanej z płynnością, dopiero w części pytań i odpowiedzi zwięźle odpowiedział, co jeszcze pogłębiło niepewność inwestorów.

Strona A: Starlink – codziennie czysty zysk 18 mln dolarów

Biznes Starlink w drugim kwartale osiągnął przychody na poziomie 4,29 miliarda dolarów, wzrost o 66% r/r. Zysk operacyjny wyniósł 1,66 miliarda dolarów, wzrost o 79% r/r, marża zysku 38,6%. Liczba użytkowników wzrosła o 1,7 miliona, osiągając łącznie 12 milionów i obejmując 167 krajów. Przychody z segmentu korporacyjnego i rządowego wyniosły 1,8 miliarda dolarów, ponad dwukrotnie więcej niż rok wcześniej.

Rysunek 1: SpaceX Q2 FY2026 – porównanie przychodów i zysku operacyjnego w trzech głównych segmentach (Źródło: SpaceX SEC 8-K)

Rząd USA przyznał w drugim kwartale kontrakty na ponad 6 miliardów dolarów. American Airlines podpisały umowę na Wi-Fi pokładowe. Prezes Gwynne Shotwell podczas konferencji powiedziała, że celem Starlink jest zostanie czwartym co do wielkości operatorem w USA – zaraz po AT&T, Verizon i T-Mobile. Te trzy firmy generują razem około 600 miliardów dolarów rocznie.

ARPU utrzymało się na poziomie 66 dolarów. W zeszłym roku w tym kwartale było to 85 dolarów, w pierwszym kwartale tego roku również 66 dolarów. Najszybciej rosnące regiony to Ameryka Łacińska, Afryka i Azja Południowo-Wschodnia – tam ceny są znacznie niższe niż w Ameryce Północnej, co obniża średnią. Jednak z nowych 1,7 miliona użytkowników znaczną część stanowią klienci z segmentu lotniczego, morskiego i rządowego – wartość kontraktu na jednego klienta jest tam dużo wyższa niż w przypadku użytkowników indywidualnych.

Tempo wzrostu zysku Starlink (79%) przewyższa wzrost przychodów (66%), co przekłada się na efekt rozproszenia kosztów stałych. Obecnie na orbicie znajduje się ponad 10 200 satelitów, a satelita szerokopasmowy wersji V3 osiąga przepustowość do 1 Tbps – 10 razy więcej niż wersja V2. Shotwell powiedziała, że dopiero w połowie przyszłego roku rozpocznie się masowa produkcja satelitów V3, a przepustowość wzrośnie skokowo.

Patrząc wyłącznie na Starlink, przy rocznej dynamice drugiego kwartału, oznacza to firmę telekomunikacyjną z przychodami 17,2 miliarda dolarów i zyskiem operacyjnym 6,6 miliarda dolarów. Czwarty co do wielkości operator w USA – T-Mobile – miał w zeszłym roku przychody 81 miliardów dolarów i zysk 13 miliardów. Starlink jeszcze daleko do tej skali, ale tempo wzrostu jest nieporównywalne.

Strona B: AI – dziennie ponad 170 mln dolarów wydatków

Przychody z AI wyniosły 2,56 miliarda dolarów, wzrost o 247% r/r, 213% kwartalnie. Z tego umowy na usługi chmurowe dały około 1,6 miliarda dolarów, a przychody z rozwiązań AI wzrosły z 475 milionów w Q1 do 2,194 miliarda dolarów.

Skorygowany EBITDA po raz pierwszy wyszedł na plus – z minus 609 milionów w Q1 na plus 1,146 miliarda. Jednak strata operacyjna to nadal 1,257 miliarda dolarów – amortyzacja i odpisy jeszcze nie zostały uwzględnione.

Największą obawę rynku budzą jednak wydatki kapitałowe. Segment AI wydał w drugim kwartale 15,8 miliarda dolarów. Dla porównania, roczny budżet badawczo-rozwojowy Nvidia wynosił w zeszłym roku 12,9 miliarda dolarów, a całkowite wydatki kapitałowe Meta (wszystkie segmenty) – 27,2 miliarda dolarów. SpaceX na AI w jednym kwartale wydało więcej niż Nvidia przez cały rok i prawie 60% rocznego budżetu Meta.

Rysunek 2: Wydatki kapitałowe SpaceX w segmencie AI vs trend przychodów (Źródło: SpaceX SEC filings)

Te pieniądze są głównie inwestowane w centrum danych Colossus w Memphis, Tennessee. Pod koniec drugiego kwartału nominalna moc obliczeniowa wynosiła 1,4 GW, a celem na koniec roku jest 2 GW. Zapytany o długoterminowe plany, Musk powiedział, że wewnętrzny cel to osiągnięcie do końca 2027 roku 20 GW mocy i chłodzenia, lecz osobiście uważa, że realnie będzie to około 15 GW. Z 1,4 na 15 – dziesięciokrotny wzrost.

Dyrektor finansowy Johnsen podczas konferencji podał liczbę: obecnie inwestycja we wzrost mocy obliczeniowej zwraca się w mniej niż rok. Powiedział, że wydatki kapitałowe można traktować niemal jak koszty operacyjne – mając na uwadze ceny i skalę podpisanych kontraktów, obecne inwestycje zwracają się w ciągu dwunastu miesięcy.

W pierwszych trzech tygodniach Q3 firma podpisała dodatkowe umowy chmurowe na 6,7 miliarda dolarów, okres usługi około pół roku, rozliczenia zaczną się w październiku.

Ale 15,8 miliarda dolarów już zostało wydane. 6,7 miliarda to dopiero umowy. Podczas konferencji kilku analityków dopytywało o tę samą logikę: twierdzicie, że zwrot inwestycji wynosi mniej niż rok, ale w zeszłym kwartale wydaliście 7,7 miliarda, dwa kwartały to razem 23,5 miliarda – kiedy zobaczymy odpowiadające zwroty w rachunku wyników?

Zarząd nie podał konkretnych dat. Musk powiedział tylko, że w grudniu – licząc przychody z danego miesiąca rocznie – firma osiągnie przychody regularne na poziomie 100 miliardów dolarów. Dodał, że realna liczba może być wyższa. Wewnętrzny cel bilionowych przychodów przesunięto z 2031 na 2030, a w 2029 r. jest „niezerowe prawdopodobieństwo” – jego oryginalne słowa.

Rynek ewidentnie nie jest zainteresowany odległym „niezerowym prawdopodobieństwem”. Problemy są konkretne: już jutro (6 sierpnia) odblokowane zostanie 910 milionów akcji należących do pracowników, czyli 1,4-krotność obecnych udziałów w obrocie. Zarząd podczas całej konferencji nie poruszył tego tematu, dopiero podczas pytań i odpowiedzi zwięźle się do niego odniósł.

Starship wciąż pochłania pieniądze

Przychody z usług wyniosły 962 miliony dolarów, wzrost o 29% r/r, ale strata operacyjna to 542 miliony dolarów. W drugim kwartale zrealizowano 38 startów. Straty są głównie związane ze Starship.

Przez ostatnie 90 dni Starship V3 dwa razy pomyślnie poleciał. Za trzynastym razem potwierdzono zdolność do realizacji misji orbitalnych i powrotu statku bezpiecznie na wieżę startową, za czternastym – po raz pierwszy wysłano satelity Starlink V3 na orbitę operacyjną.

Problem z osłoną termiczną – który Musk sam określił jako największą techniczną barierę dla Starship – został według niego rozwiązany. Następny krok to próba jednoczesnego przechwycenia i odzyskania pierwszego stopnia boostera oraz statku podczas kolejnego lotu testowego pod koniec miesiąca.

Wydatki na badania i rozwój wzrosły o 389 milionów dolarów r/r, segment kosmiczny miał skorygowany EBITDA na poziomie minus 200 milionów. Musk zakłada, że w ciągu roku uda się osiągnąć co najmniej jeden start Starship dziennie, a koszt wyniesienia na orbitę spadnie poniżej 1% tradycyjnych metod. Według jego słów, jeśli narysujemy wykres światowego tonażu orbitalnego, wysokość słupka konkurencji będzie „jednym pikselem” – pod warunkiem, że SpaceX zmieści się na tym wykresie.

Czy Musk jest w stanie wygrać trzy równoległe bitwy?

Na tym kwartalnym raporcie widać trzy zupełnie różne napięcia, które wzajemnie się ścierają.

Starlink przynosi zyski – i to szybko. 1,66 miliarda zysku operacyjnego, 12 milionów użytkowników, Shotwell chce być czwartą największą siecią, ARPU stabilnie, satelity V3 jeszcze nie wywołują kluczowej zmiany, segment firmowy rośnie dwa razy szybciej niż konsumencki. To biznes, który może być wyceniany samodzielnie.

AI wydaje pieniądze w zawrotnym tempie. 15,8 miliarda dolarów w jednym kwartale, teoretyczny zwrot w mniej niż rok, w Q3 podpisane nowe umowy na 6,7 miliarda, po premierze Grok 4.5 zużycie tokenów wzrosło trzykrotnie, umowa z Anthropic kosztuje 1,25 miliarda miesięcznie do 2029 r. Wszystko wskazuje na rzeczywisty popyt – ale 15,8 miliarda już wyszło z rachunków, a zysk jeszcze nie nadąża. To różnica między „jak koszty operacyjne” (Johnsen) a tym, co widzą inwestorzy – „jak bezdenna dziura”.

Sektor kosmiczny jest pomiędzy. Postępy technologiczne Starship są realne – problem osłony termicznej rozwiązany, dwa udane loty, satelity V3 na orbicie – ale rachunki za rozwój też są realne. Dla tego segmentu największy zwrot jest najbardziej długoterminowy: dopiero po spadku kosztów wyniesienia poniżej 1% tradycyjnych metod wszystko się zmieni.

Musk, kontrolujący ponad 82% głosów, próbuje utrzymać równowagę pomiędzy szybkim zyskiem Starlink, agresywną ekspansją AI i długoterminowym rozwojem Starship – trzema całkowicie różnymi siłami biznesowymi. Rynek jednak nadal czeka na jasną odpowiedź, czy jedna firma może wygrać wszystkie trzy wojny jednocześnie.