Integralność stablecoinów i ograniczanie ryzyka systemowego: Rola instytucjonalnych systemów weryfikacji w przywracaniu zaufania

Jamie McGeever, Reuters Orlando, Floryda, 6 października – Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych zazwyczaj są nudne, przewidywalne i mało wiadomościowe. Teraz jednak sytuacja jest wyjątkowa, a administracja Trumpa ryzykuje, że słaba sprzedaż obligacji stanie się tematem nagłówków. Departament Skarbu USA planuje w tym tygodniu wyemitować prawie 120 miliardów dolarów obligacji skarbowych, po raz pierwszy od dwóch tygodni nieforemnych papierów: we wtorek 58 miliardów dolarów trzyletnich obligacji, w środę 39 miliardów dolarów dziesięcioletnich obligacji, w czwartek 22 miliardy dolarów trzydziestoletnich obligacji. Te aukcje zwykle są rutynowe, ale słaba sprzedaż od 22 do 24 września przyciąga rosnącą uwagę – zwłaszcza pięcioletnia aukcja z 23 września, która spowodowała największy wzrost rentowności od kwietnia zeszłego roku. Rentowności zamiast spadać, dalej rosły do najwyższych poziomów od dziesięcioleci. Warto zaznaczyć, że prawdopodobieństwo „porażki” aukcji amerykańskich obligacji skarbowych jest niemal zerowe. Dealerzy pierwszej kategorii – obecnie 26 banków i instytucji zatwierdzonych przez Nowojorski Fed – zawsze biorą udział w aukcjach i pełnią rolę gwarantów płynności wartego 30 bilionów dolarów rynku amerykańskich obligacji skarbowych. To pozwala globalnemu systemowi finansowemu działać. Biliony dolarów globalnego długu, aktywów i instrumentów pochodnych opierają się na amerykańskich obligacjach skarbowych. Są one także zabezpieczeniem dla repo, kredytów międzybankowych i finansowania na całym świecie. Krótko mówiąc, tak długo jak amerykańskie obligacje pozostają filarem globalnego systemu finansowego, zawsze znajdą się nabywcy. Problem, jak zwykle, polega na tym, po jakiej cenie te obligacje zostaną sprzedane. Koszty kredytu na rynku wtórnym osiągnęły najwyższy poziom od połowy lat 2000 – można więc oczekiwać, że Departament Skarbu będzie musiał oferować wyższe stopy procentowe także na rynku pierwotnym. Jak pokazały ostatnie aukcje, mogą jednak pojawić się negatywne niespodzianki. „Zbyt duże, by rynek mógł je wchłonąć?” Aukcja pięcioletnich obligacji z 23 września (wartość 70 miliardów dolarów) była jedną z najbardziej niepokojących w ostatnich latach. Popyt, mierzone „bid-to-cover”, był najniższy od dziewięciu lat. Departament Skarbu sprzedał obligacje przy rentowności 5,033%, o ponad 3 punkty bazowe wyższej niż na rynku w momencie zakończenia składania ofert. 3 punkty bazowe może wydawać się niewiele, ale jak na pięcioletnie obligacje jest to znaczące. To największy tzw. „tail” od czerwca 2022. Analitycy JP Morgan zauważają, że poprzedni „tail” tej wielkości miał miejsce w 2011 roku – kiedy kryzys limitu zadłużenia doprowadził do obniżenia ratingu USA w sierpniu tego roku. W obecnej sytuacji obawy o trudną sytuację fiskalną USA zwiększają koszty długoterminowego finansowania. Rynek oczekuje, że administracja Trumpa przesunie nacisk na finansowanie w środkowych i krótkich częściach krzywej rentowności – czyli tam, gdzie koszty są niższe. Dlatego aukcja pięcioletnich obligacji wywołała niepokój. 3-punktowy „tail” jest typowy dla aukcji długoterminowych obligacji, rzadko jednak zdarza się w środku krzywej rentowności. Jeśli Departament Skarbu będzie musiał oferować większe premie, by sprzedać obligacje, to Houston, mamy problem. Duże „tail” aukcji mogą wynikać z wielu przyczyn, w tym ze zmienności rynku lub poważniejszych problemów fundamentalnych, które mogą z czasem osłabiać popyt. Zwykle trudno je rozróżnić, ponieważ się nie wykluczają. Z bardziej optymistycznej strony, niepokój nie przeniósł się (jeszcze) na krótkie terminy krzywej. Rentowność trzyletnich i dziesięcioletnich obligacji wzrosła o około 50 punktów bazowych od poprzedniej aukcji, wynosząc po około 4,96% i 5,32%. Rentowność trzydziestoletnich obligacji wzrosła o około 35 punktów bazowych do 5,65%. Te poziomy powinny być wystarczająco wysokie, żeby przyciągnąć popyt i zapewnić płynną sprzedaż, prawda? Prawdopodobnie tak. Ale jeśli pojawi się niespodzianka, zmienność i niepewność mogą rozlać się na cały rynek. Inwestorzy będą obserwować sytuację jak… jastrzębie. (Poglądy wyrażone w tej kolumnie są własne autora, współpracownika Reuters) Lubisz tę kolumnę? Odwiedź Reuters Open Interest, nowe źródło globalnych komentarzy finansowych. Śledź ROI na LinkedIn i X. Możesz również słuchać codziennego podcastu Morning Bid na Apple, Spotify lub w aplikacji Reuters. Subskrybuj i słuchaj dogłębnych analiz najważniejszych wiadomości rynkowych i finansowych przez reporterów Reuters siedem dni w tygodniu. US 5-year auction has biggest 'tail' since 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png

BNP Paribas ostrzega, że amerykańska sekretarz skarbu Yellen powinna oprzeć się wezwaniom do zniesienia emisji 20-letnich obligacji skarbowych USA, ponieważ ten pozornie mający na celu obniżenie kosztów długoterminowego finansowania krok może przynieść odwrotny skutek — nie tylko będzie trudno utrzymać niską rentowność obligacji skarbowych, ale może również podnieść koszty zadłużenia i osłabić płynność rynku.

Rezerwa Federalna jednocześnie wprowadza istotne zmiany zarówno w polityce pieniężnej, jak i w nadzorze bankowym.

Na zamknięciu giełdy indeks Dow Jones wzrósł o 253,32 punktu, czyli o 0,49%, osiągając poziom 51 521,22 punktu; indeks S&P 500 wzrósł o 45,03 punktu, czyli o 0,58%, do poziomu 7 818,98 punktu; indeks Nasdaq Composite wzrósł o 122,48 punktu, czyli o 0,45%, osiągając poziom 27 599,79 punktu.