AI na “Perpektong Bagyo” na Iskrip: Tumatunog ang Babala sa Pamilihan ng Utang, Lalong Lumalala ang Sitwasyon dahil sa Mga Ulat Pinansyal, Pipiliin ba ang “Huling Sultada”?

Ang pagpapalawak ng AI sa Estados Unidos ay pumapasok na sa mas mahigpit na yugto: hindi na lamang lumalagay ang kapital sa paglago ng naratibo, sabay-sabay nang tumitindi ang mga panganib mula sa pamilihan ng utang, financial reporting, at politika. Nagsimula nang hingin ng mga mamumuhunan na patunayan ng AI investments ang kanilang kakayahan sa pagbibigay ng kita.

Ang mga nagpapautang at mamumuhunan ay nagiging mas mapili, at naghihigpit ng mga kondisyon. Kahit na ang mga malalaking pangalan tulad ng SpaceX at Meta ay naka-face ng bond na tinitrade ng may malaking diskwento, habang ang mga AI cloud company gaya ng CoreWeave, Nebius, at Nscale ay halos hindi makapasok sa bond market nitong mga nakaraang linggo.

Hindi nakapagpaalma ng alinlangan ang financial reporting season, bagkus ay pinalaki pa ang pag-aalala ng merkado hinggil sa capital expenditures sa AI at free cash flow. Bumagsak ng 6.7% ang Nasdaq 100 Index noong Oktubre, katumbas ng $2.7 trilyon na pagkawala sa market value. Ang Alphabet ay bumagsak ng 13% sa isang araw matapos maglabas ng financial report, pinakamalala sa kasaysayan ng kompanya.

Sumasabay ring tumindi ang panganib na politikal. Sa papalapit na midterm elections sa Estados Unidos, ang usapin sa pagtatayo ng mga data center tulad ng pagtaas ng presyo ng kuryente, isyu sa kapaligiran at regulasyon ay nagsimula nang i-presyo ng merkado. Kung matutupad ang ipinapakita ng mga survey at prediction markets na posibleng makuha muli ng Democratic Party ang Kongreso, maaaring maging mas mabigat ang imbestigasyon, hearings, at regulatory agenda para sa industriya ng AI.

Sa mga nakaraang taon, ang mga kompanyang nasa likod ng AI boom sa Amerika ay madaling nakakakuha ng daan-daang bilyong dolyar. Ngayon, nagsisimula nang higpitan ng Wall Street ang mga pamantayan.

Nag-aalala ang mga mamumuhunan na ang malalaking proyekto ng data center ay maaaring maantala dahil sa posibleng political backlash sa local level, at na baka hindi kaagad makita ang kita ng mga hyperscale cloud provider at startups tulad ng Anthropic, OpenAI. Samantala, nag-uumapaw ang suplay ng stock at bond financing, na nagdudulot ng takot sa sobra-sobrang AI exposure.

Nakikita na ang pagbabagong ito sa presyo ng merkado. Lumalawak ang diskwento sa AI-related bond issuance, habang ang financing window ng ilang issuer ay lalo pang sumisikip. Sinabi ni Dan Ivascyn, chief investment officer ng Pimco, na "pataas nang pataas ang standard ng mga nagpapautang na patunayan ng mga kompanya na ang investments nila ay magreresulta ng sapat na kita, at 'yung mahina ay unang puputok."

Kahit na may pondo pa rin, mas mahal na ngayon ang mga kondisyon. Nitong linggo lang, inanunsyo ng SpaceX ang $40 bilyong financing para bumili ng pinakabagong Nvidia chips, tinawag na pinakamalaking deal sa AI chips. Pero ilang oras lang ang lumipas, nag-anunsyo ang Broadcom ng $63 bilyon na deal sa pagrenta ng chips sa Anthropic. Gayunpaman, ayon sa The Wall Street Journal, kinailangan pa ring manghimasok ng Broadcom CEO Hock Tan sa huling negosasyon upang mapakalma ang mga bangko.

Pinakamalakas ang presyon sa mga tinatawag na neocloud companies—mga kumpanyang may-ari o nagrerenta ng data centers, naglalagay ng AI servers, at binebenta ang computing power sa malalaking technology company, trading firms, at AI startups. Malaki ang nailoan ng mga ito at sobrang sensitibo sa pagbabago ng interest rates at financing terms.

Ayon sa datos ng Bank of America, ang AI-related bond issuance sa US corporate bond market ay umabot na ng $655 bilyon hanggang kalagitnaan ng Oktubre ngayong taon, at inaasahang lalapit sa $1 trilyon ang lalabas na bagong AI-related debt sa susunod na taon.

Pero sinusubok na ng merkado ang kapasidad ng pagsalo. Ang bond ng CoreWeave na inisyu noong mas maaga ngayong taon sa 9.75% coupon ay may secondary market yield na lagpas 15% na ngayon. Ibig sabihin, biglang taas ang cost ng paghiram. Kamakailan, nagbabala ang mga banker na ang high-yield bond market para sa neocloud firms ay halos sarado na, at ang 15% above na yield ay hindi na kayang bayaran ng mga naghihiram.

Ang Nebius ay isang tipikal na halimbawa. Mula 2024, nakabenta na ito ng mga shares sa Nvidia at iba pang investors na aabot sa $2.7 bilyon, at nag-issue rin ng bilyon-bilyong convertible bonds para suportahan ang AI expansion. Pero ayon sa The Wall Street Journal, nag-isip na mag-issue ng high-yield bonds ang Nebius ngunit hindi na itinuloy. Ipinahayag ng CEO na si Arkady Volozh noong nakaraang linggo sa Berlin na ilan sa mga source ng kapital ay "pansamantalang nagsara", at kasalukuyan silang naghahanap ng pondo gamit ang prepayment mula sa customers at iba pang paraan.

Pati equity market, hindi na rin madali. Sa huling pre-IPO round ng Lambda, ibinaba nila ang target valuation mula $14.5 bilyon patungong $13 bilyon. Ang Nscale na balak sanang mag-IPO ngayong Nobyembre ay mukhang magpapaliban ng debut hanggang Disyembre. Sa ngayon, nakikipagnegosasyon pa sila sa Nvidia at iba pang investor para pondohan ang $45 bilyong data center ng Anthropic sa West Virginia, ngunit mas mahigpit ang kondisyon na hinihingi ng mga potential backer dahil sa pagbabago ng market.

Mas mataas ang credit quality ng malalaking hyperscale cloud companies kaysa sa mga neocloud, pero ang problema ay laki ng kanilang pinapautang.

May mataas na credit ratings ang Meta, Amazon, Alphabet, at Microsoft. May kakayahan silang magdagdag pa ng utang. Ngunit ngayong taon, maraming high-grade bonds na ang inisyu ng mga ito, at may senyales pang madadagdagan pa, dahilan upang mag-alala ang mga investment/insurance/pension fund sa posibleng sobrang exposure sa isang industriya o tema.

Sabi ni Ivascyn, may totoong tanong ang merkado: hanggang kailan at gaano pa karami ang kayang ipuhunan ng investors sa iisang pangalan o tema.

Maari ring ito ang dahilan kung bakit ang ilan napilitang mag-equity financing. Ang Meta, plano mag-raise ng hanggang $97.5 bilyon sa sunod-sunod na stock offerings. Nakasaad din sa securities filing na malaki ang epekto ng recent at future fundraisings ng Alphabet, SpaceX, Anthropic, at OpenAI sa market liquidity.

Sabi ni Ben Connard, chief investment officer ng Carnegie Investment Counsel, "Lahat nagmamadali mag-fund ng kanilang buildout bago maubusan ng liquidity." Sa huli raw, maaaring hindi sapat ang pondo pang-suporta sa buong AI expansion at maging bottleneck ng construction ang financing.

Kung ang bond market ang nagsilbing warning, pinilit namang suriin ng merkado ang ikot ng kita mula sa AI investment ngayong financial reporting season.

Patuloy ang paglago ng cloud operations ng malalaking AI spenders, ngunit mas tumitingin na ang mga mamumuhunan sa gastos ng pagtatayo ng mga data center at epekto nito sa free cash flow. Ayon kay Anthony Saglimbene, chief market strategist ng Ameriprise, mas pinipili na ng merkado dahil hindi lahat ng hyperscale clouds mananalo. Importante kung saan ginagastos ang pera, gaano kalaki ang balik, at gaano kalalim ang tinatawag na 'moat' o competitive advantage.

Naging sentro ng pressure ang Alphabet. Sa financial report, mababa ang benta ng core search business at pangalawang quarter nang sunod-sunod na negative free cash flow—unang beses nangyari mula nang maging public ang kompanya. Halos 56% ng kita ng Alphabet noong nakaraang taon ay mula search, kaya kung bababa pa ang capacity ng AI search na kumita, direktang tatamaan ang core business model. Bumagsak ng 13% ang stock presyo nito nitong Huwebes, nawalan ng halos $500 bilyon sa market value.

Pati report ng Amazon, hindi naalis ang kaba ng merkado. Dahil tumaas ang capital expenditure at pinakamabagal ang e-commerce growth sa nakalipas na tatlong taon, mas malaki ang negative free cash flow kaysa sa inaasahan ng analyst, dahilan ng 5.6% na kabuuang pagbagsak ng presyo ng stock nitong Huwebes at Biyernes.

Sa kaso ng Meta, ang pressure ay mula sa inaasahang capital expenditure. Ayon sa financial report nitong Oktubre 21, aasahang tataas pa ang kabuuang gastos ngayong taon, kaya bumagsak ng 12% ang share price. Ang credit risk indicator nila ay umabot sa pinakamataas na level. Noong Biyernes ng gabi, ibinaba ng S&P Global Ratings ang outlook ng Meta mula stable naging negative, dahil hindi pa malinaw kung kailan magde-deliver ang gastos ng Meta ng mas mataas na kita kaysa sa cost growth.

Nagiging maliwanag na linya ng valuation ang pagkakaiba ng cash flow. Sa apat na hyperscale cloud companies, nagkaroon ng cash flow deficit ang Amazon, Meta, at Alphabet noong quarter. Nasa $35 bilyon ang negative free cash flow ng Amazon, samantalang $430 milyon positive lang noong isang taon. Ang Microsoft lang ang positibo, umabot ng $18.6 bilyon na free cash flow, pero bumagsak pa rin ang stock ng 1.6% nitong Biyernes.

Hindi lang mga higante at infrastructure companies ang apektado ng AI anxiety. Tinamaan din ang mga software stocks.

Ngayong financial reporting season, 90% ng S&P 500 software companies ay lumampas sa inaasahan ang kita, pero 70% lang ang lampas sa expectations ang revenue—mas mababa kaysa sa nakaraang quarter. May pangamba na ang mga AI products mula Anthropic, OpenAI, at iba pa ay magpapahina sa kakayahan ng tradisyunal na software companies na magpresyo at tumaas ang margin.

Bagsak ng 31% ang stock price ng ServiceNow nitong Huwebes, pinakamalaking decline, matapos maglabas ng disappointing na quarterly sales outlook. Bumagsak din ang cyber security stocks matapos ibaba ng Fortinet ang sales outlook. Ang Twilio naman ay nabawasan ng 18% ang halaga ng stock nitong Biyernes, matapos ipakita sa outlook ang posibleng pagbagsak ng growth.

Ayon kay Ben Connard, hindi sigurado ang market kung alin sa mga software company ang makakasurvive sa AI world.

Ikatlong layer ng presyur: mula sa Washington.

Habang naghahanda ang Meta na mag-issue ng $98 bilyon lifo ng stocks, binanggit ng filing nila ang trade disputes, regulatory challenges, at “pagbabago sa opinyon ng publiko.” Nagbabala sila na maaring tumaas pa ang capex at operations cost dahil sa bagong tax o regulatory rules. May kaparehong disclosure sa filing ng Anthropic at iba pa.

Ang administrasyon ni Trump ay patuloy na may maluwag na approach sa AI regulation, na diinan ang voluntary safety protocols, company-led tests, at third-party audits, at pinalalakas ang “Super Intelligence” packaging ng AI. Tinanggap din ni Trump sa White House ang halos dalawampung AI executives kasama sina Dario Amodei ng Anthropic, Greg Brockman ng OpenAI, at Jensen Huang ng Nvidia, at nagpasa ng non-binding safety commitment.

Ngunit lumalakas na rin ang public backlash. Sa bagong survey ng Washington Post-ABC News-Ipsos ngayong buwan, dalawa sa bawat tatlong Amerikano ang tutol sa pagtatayo ng bagong data centers, 57% ng adults ay naniniwalang masama ang AI sa lipunan, at 67% ay hindi sang-ayon sa paghawak ni Trump sa AI matters. Ang data centers ay sinisisi bilang isa sa mga rason ng pagtaas ng presyo ng kuryente, pati na rin ng environmental at labor fears.

Kung makuha ng Democrats ang parehong chambers ng Kongreso sa midterm elections, posibleng humigpit ang regulation sa AI sector. Ayon sa Bloomberg, iniisip ni Hakeem Jeffries na gumawa ng espesyal na AI committee na maaaring mag-imbestiga at magpa-subpoena ng mga kompanya, tutok sa AI-driven na paglaganap ng cyber attacks at epekto ng data center buildout sa presyo ng kuryente.

Lumalaki rin ang sakop ng policy proposals. Sinuportahan ng ilang Democrats ang paglalagay ng federal regulatory framework para sa advanced AI models at nais alisin ang ilang state regulations. Gumagalaw ang bipartisan senators sa AI safety framework. Noong nakaraan, nagmungkahi si Bernie Sanders ng nationwide data center moratorium, habang nagmungkahi naman si Ted Lieu na maglagay ng shutdown mechanism sa AI models na pwedeng magdulot ng catastrophic harm.

Malakas pa rin ang demand sa AI, at tuloy pa rin ang capital expenditure. Nakapangako ang Meta ng $825 bilyon na future spending, habang lagpas $1 trilyon ang obligasyon ng Alphabet. Sabi ng Microsoft, bagamat mas mababa ang capex ngayong unang fiscal quarter dahil sa bottleneck, mas lalaki ang gastos sa ikalawang kalahati ng fiscal year.

Pero, hindi na premyado ang pagiging malaki lang ng gastos.

Sabi ni Brian Mulberry, chief market strategist ng Zacks Investment Management, bumoboto na ang investors gamit ang kapital nila at binibigyang bagong kahulugan ang “quality.” Sabi ni Chris Osmond, chief investment officer ng Fifth Third Wealth Advisors, nagsisimula na raw gantimpalaan ng market ang mga kompanyang kayang gawing kita at investment returns ang kanilang gastos, at parusahan ang mga hindi pa napapatunayan ito pero patuloy ang paggastos.

Ibig sabihin, pumapasok na ang AI trading sa "proof phase." Mas mataas na yield ang hinihingi ng bond market at mahigpit na protection clauses, cash flow path ang gusto ng stock market, at baka regulatory scrutiny pa ang hingin ng political system. Para sa mamumuhunan, hindi nawala ang AI theme—pero nag-iba na ang pamantayan: kakayahan sa financing, free cash flow, disiplina sa gastos, at exposure sa regulasyon na ang mahalaga, hindi na lamang ang growth story.