Sobra na ba ang pagbebenta? Habang sabay na bagsak ang stocks at bonds ng CoreWeave(CRWV.US), bumaba bigla ang mga taya sa pagkabangkarote, at madalas lumalabas ang mga bullish na ulat mula sa Wall Street

Nalalaman ng APP ng Pananalaping Zhihui na ang CoreWeave (CRWV.US) ay kasalukuyang dumaranas ng isang krisis sa kumpiyansa sa Wall Street sa real-time, at iba't ibang mga merkado ay may iba't ibang kasagutan. Ayon sa ulat, dahil sa pagsasama ng pagtaas ng interes at mga agam-agam ukol sa AI infrastructure, ang mga mataas ang pagkakautang na "bagong cloud" tulad ng CoreWeave ay itinuturing ng maraming kalahok sa merkado bilang pinakamahina sa AI sector; subalit, sa parehong panahon, ang implicit probability na "CoreWeave ay mababankrupt bago matapos ang 2028" sa prediction market na Polymarket ay bumaba ng 8 percentage points sa 14% nitong Miyerkules, naipukaw ng isang matibay na quarterly report ng SpaceX. Sa parehong kumpanya, ang unsecured debt yield ay halos umabot na sa 15%, habang ang mga taya sa bankruptcy ay mabilis na bumabalik.

Ang mga Bono ang Unang Nagdesisyon

Isinulat ni Andrew Keches, credit analyst ng Barclays, sa isang ulat nitong Martes sa mga kliyente na ang sentiment ay “walang duda na negatibo,” at partikular na tinukoy ang “bilis ng pagbabago ng AI sentiment kada araw.” Ang obserbasyong ito ay napatunayan sa presyo.

Ang CoreWeave ay naging publiko noong Marso ng nakaraang taon, at makalipas ang tatlong buwan, ang market capitalization ay umabot ng halos $90 bilyon; ngayon ay nasa humigit-kumulang $34 bilyon na lang, bumaba ang stock price ng 29% ngayong buwan; ang unsecured debt yield nito ay mga 15%. Lalo pang kapansin-pansin ang presyo ng default insurance: ang five-year credit default swap (CDS) spread ay tumaas ng 164% sa nakaraang taon, at tumaas muli ng 30% ngayong Oktubre, kasalukuyang nasa 1,067 basis points (10.67%). Nitong nakaraang linggo, ang stock price ng kumpanya ay bumagsak ng mahigit 15% sa loob ng linggo, ang yield ng 2030 bonds nito ay tumalon ng 500 basis points sa halos 16%, at tinututukan ng merkado ang halos $50 bilyon nitong utang.

Paggalaw ng Sektor: Hindi lang CoreWeave

Parehong kuwento ang nangyayari sa kabuuang sektor ng bagong cloud: bumaba ng 27% ang stock price ng Nebius ngayong buwan, habang 32% ang kay IREN; ang operator ng Australian na data center na NextDC ay bumagsak ng 40% nitong Miyerkules matapos bawasan ang taunang earnings forecast; mas maaga ngayong buwan, kinansela ng isa pang Australian data center firm na Firmus ang IPO plan dahil sa volatility ng merkado. Ang British new cloud na Nscale ay kasalukuyang pinag-uusapan—ang kumpanyang may investment ni Nvidia ay nag-file ng IPO sa New York Stock Exchange noong nakaraang buwan, at hinihintay ng mga investor kung itutuloy nila ito.

Ang prediksyon ng research firm na Gartner ay lalong nagbigay anino sa pagkabahala: sa 2030, higit 80% ng mga bagong cloud provider ang titigil sa independent na operasyon. Maging ang datos sa financing side ay lumiit: ang volume ng AI-related bonds issuance ay bumagsak mula $113 bilyon noong Hunyo sa $23 bilyon nitong Setyembre.

Debt Wall at Re-financing Gap

Ang CoreWeave ang pinakamalaki sa batch na ito ng mga kumpanya at malalim ang kaugnayan sa US AI market. Ayon sa FactSet, Nvidia ang pinakamalaking institutional investor na may hawak na mga 9%; noong nakaraang taon, mahigit dalawang-ikatlo ng kita ng kumpanya ay galing kay Microsoft. Kasama sa listahan ng kliyente ang mga investment grade buyers tulad ng Microsoft at Meta—ito ang nagtatangi sa kanilang assets laban sa mga kakumpetensya.

Ngunit iba ang kuwento sa balance sheet. May humigit-kumulang $20.7 bilyon ang utang ng CoreWeave na due bago mag-2030, at mga $14.9 bilyon pa pagkatapos noon, at haharap pa sila sa mas mataas na interest rates para sa mga susunod na financing. Sa pagtatapos ng ikalawang quarter, humahawak ang kumpanya ng $5.5 bilyon na cash at cash equivalents; ipinapakita ng FactSet na inaasahan ng analysts na lalawak pa sa -$10.1 bilyon ang free cash flow deficit sa quarterly report, pinakamataas simula nang mag-umpisa silang maglabas ng quarterly financials. Tinatayang ni Baird software analyst Rob Oliver na kakailanganin ng kumpanya ng $30 bilyong financing pagsapit ng 2027—bagama’t sinasabi rin niyang “maaaring may mga hakbang sa pagsuporta ng financing sa darating na earnings, ngunit sa unang quarter pa kailangan ng totoong pera.”

Karera ng Paglago at Konsumo

Sa mas mahabang time frame, ang batayan ng kumpanyang ito ay “mataas na paglago at mataas na konsumo.” Ayon sa ulat, noong 2025, $5.1 bilyon ang revenue ng CoreWeave at $1.2 bilyon ang net loss; inaasahan ng merkado na magdodoble ang revenue ngayong taon ngunit ang capital expenditure ay apat na beses na mas malaki, umaabot sa $35 bilyon hanggang $39 bilyon, kaya lalawak din ang cash burn. Sinabi ni CEO Mike Intrator sa internal memo noon na minsan ay “hindi naiintindihan ng merkado at hindi makatuwiran ang reaction,” at binigyang-diin na sapat ang backlog ng orders upang matugunan ang mga obligasyon sa utang. Simula noong Marso ng nakaraang taon mula nang mag-IPO, si Intrator at ang kanyang mga kaugnay na entity ay nagbenta na ng halos $1 bilyong stocks, karamihan ayon sa pre-set trading plans—isang detalye na hindi pabor sa mga bondholder lalo na’t ang stock ay kalahati na lang kumpara noon.

Dalawang Panlabas na Variable para sa Financing Window: Midterm Elections at Regulatory Permits

Mas kumplikado pa kaysa sa fundamentals ng kumpanya ang mismong financing window. Ayon sa mga sources, isinasaalang-alang ang political backlash na kinakaharap ng mga data center, pansamantalang natigil ang high-yield bond market upang hintayin ang midterm elections matapos ang dalawang linggo; ayon sa isang anonymous source, ang mga fixed income investors ay "gustong masolusyonan muna ang licensing at regulatory requirements" bago mag-commit ng kapital. Sinabi ni Seth Meyer, Global Head of Client Portfolio Management ng Janus Henderson: “Matapos ang kamakailang volatility, makatwiran lang ang mag-pause.”

Ibig sabihin, ang timetable ng refinancing ng CoreWeave ay parte namutang depende sa kalenderiang walang kinalaman sa mismong operasyon ng kumpanya.

Tugon ng Management at "Magba-backstop ba ang Nvidia"

Sa harap ng pressure, sinikap ni Intrator na pakalmahin ang sitwasyon sa internal memo na ipinadala nitong Huwebes. Binigyang-diin niya na maraming opsyon sa financing ng kumpanya: “Pinagsama namin ang collateralized borrowing based sa infrastructure, corporate bonds, equity, at customer prepayments,” dagdag pa niya, at binanggit na “may flexibility din para magpalabas pa ng karagdagang equity sa paglipas ng panahon depende sa kondisyon ng merkado at funding needs natin.”

Isa pang palaging tinatalakay ay kung sasalo ba ang Nvidia. Noong Enero, nag-invest ang Nvidia ng $2 bilyon kapalit ng 10% stake sa CoreWeave, sa presyo na $87.20 bawat share; kahit na nagtala ng 6% na pag-akyat noong araw ng anunsyo, hanggang ngayon $61.82 na lang ang value ng stock. Sinabi ni Nvidia CEO Jensen Huang noong nakaraang linggo na hindi na kailangan ng backstop ng CoreWeave, ngunit naniniwala ang ilang investors na, kung lalala pa ang credit situation, baka kailanganin talaga itong mag-intervene ng chip giant.

Kontra-atake ng mga Bullish

Kahanga-hangang mapansin na hindi isahang panig ang mga nagbebenta. Ang Goldman Sachs, JPMorgan, at Barclays ay naglabas ng bullish reports ngayong linggo, binibigyang-diin ang GPU collateralized loans ng kumpanya at listahan ng mga investment grade clients gaya ng Microsoft at Meta; nang itinaas ng Goldman ang rating mula hold papuntang buy, isinulat nito: “Hindi lahat ng bagong cloud ay magkakapareho–kung basehan ang performance at execution, malamang nasa top quarter o top tenth pa nga ng new cloud sector ang CoreWeave.” Dapat pansinin ang pagkakaiba sa tono: ang negatibong pananaw ng Barclays ay galing sa credit analyst nilang si Keches, habang ang bullish report ay buhat sa equity/sell-side research team.

Inulit ng Piper Sandler nitong Miyerkules ang “top pick” rating para sa CoreWeave, sinabing labis lamang ang pangamba sa AI infrastructure financing; nanatiling bullish din ang Cantor Fitzgerald at Bank of America. Nagbigay ang JPMorgan noong nakaraang Biyernes ng mas tiyak na anchor para sa mga bullish: tipikal na five-year contracts ay maaaring mag-produce ng mid double-digit unlevered internal rate of return, mas mataas sa blended cost of capital ng CoreWeave na mga 9%—11%. Totoo rin ang dissent: nananatili sa reduce rating at $39 target price ang HSBC, at kahit tinaasan ng Goldman ang rating, binaba naman ang target price mula $139 tungong $106.

Spillover Effect ng SpaceX Earnings Report

Nagsimula ang pagbabagong ito mula sa isang earnings report na hindi sa new cloud sector. Ang third-quarter revenue ng SpaceX ay tumalon ng 161% year-on-year, ang power-related business ang naghatak ng malakas na paglago, nagresulta sa halos 8% pagtaas ng sarili nitong stock price, at nag-boost sa kabuuan ng tech stocks; agad namang nire-price ng mga trader ang ilalim ng infrastructure peers, kaya sa Polymarket ay ngayong 14% na lang ang implied probability na mababankrupt ang CoreWeave bago matapos ang 2028, bumaba ng 8 percentage points.

Hindi lang ito ang ebidensya ng demand side: Sa third quarter earnings call ng SpaceX, sinabi ni Musk na ang requests for computing power ay higit pa sa kayang i-supply ng kumpanya, “hinahabol kami ng lahat ng hyperscalers at dose-dosenang maliit na kumpanya para magrenta ng mas marami pang computing power.” Sa katapusan ng ikalawang quarter, may backlog na revenue ang kumpanya na $104.2 bilyon, at sa simula ng third quarter dagdag pang mahigit $25 bilyon na commitments.

Mga Tanong sa Harap ng Pricing

Kaya't ang merkado ay humaharap sa problemang nahati: sa isang banda ay ang credit market—15% unsecured bond yield, 1,067 basis points CDS, $20.7 bilyon maturities, at financing window na posibleng ma-delay dahil sa politika at regulasyon; sa kabilang banda ay ang equities market—listahan ng mga investment grade clients, structure ng GPU-collateralized loan, bullish upgrades mula sa sell-side, at isang SpaceX earnings report na nagpapatunay na mainit pa rin ang demand sa computing power.

Inaasahan na ilalabas ng CoreWeave ang third quarter results sa susunod na buwan at ang financing arrangements nito ang magiging sentro ng atensyon; ayon kay Oliver ng Baird, maaaring magbigay na ang management ng opisyal na pahayag ukol sa financing sa Q3 earnings report, ngunit tunay na gugugulin ang pera sa Q1 pa ng susunod na taon. Sa madaling salita, matatantsa sa susunod na anim hanggang walong linggo ang pasensya ng credit market, kumpiyansa ng sell-side, at kasiglahan ng demand side batay sa iisang financial report. Sa ngayon, ang 14% na bankruptcy probability, 15% na bond yield, at $61.82 na stock price ay mananatiling tatlong presyong nagtutulakan.