Ang imprastraktura ng AI ay pumasok sa “yugto ng pagsusuri ng kita”! Hindi na lang tinitingnan ng merkado ang kapital na gastusin, ang cash flow at balik sa puhunan ay naging bagong hamon

Ayon sa Filipino na Balitang Pangkalakal APP, habang lalong nagtatanong ang mga mamumuhunan kung ang bilyon-bilyong dolyar na inilaan sa mga data center ay maaaring magdala ng napapanatiling kita, maaaring pumapasok na ang artificial intelligence (AI) boom sa isang mas mahigpit na yugto.

Ang matinding pagbagsak ng presyo ng stock ng Koreanong AI infrastructure provider na Elice sa unang araw ng paglista nito ay naging pinakabagong warning signal. Ang bagong cloud service company (neocloud) na nakabase sa Seoul ay bumagsak ng 32% ang presyo ng stock nito sa unang araw ng paglista noong Martes, kahit na ito'y nagtakda ng IPO sa pinakamataas na bahagi ng hanay ng presyo at nakalikom ng 2010 bilyong won (1.51 daang milyong dolar ng U.S.). Gayunpaman, noong Miyerkules, bumawi ang stock ng humigit-kumulang 30%.

Kasabay ng pagtaas ng gastos sa pangungutang at patinding kawalan ng katiyakan sa pangmatagalang kita ng malalaking AI investment, nagbago na ang sentimyento ng mga mamumuhunan patungkol sa AI infrastructure firms. Bukod sa Elice, sunod-sunod na ring naapektuhan ang ilang AI infrastructure companies. Pinakamataas dito ang CoreWeave (CRWV.US), kung saan ang presyo ng stock nito ay bumagsak ng 25% noong nakaraang linggo—ang pinakamalalang performance mula Nobyembre 2025. Kasabay nito, sumirit sa 15% ang yield ng kanilang speculative grade bond, karaniwang itinuturing na threshold para sa debt distress, at ipinapakita ng credit default swap pricing na ang posibilidad na sila ay mag-default sa loob ng limang taon ay higit sa 60%.

Naharap din ang Nscale sa pagtutol ng mga mamumuhunan sa inaasam nitong IPO valuation target. Ayon sa mga may kaalaman, ang developer ng data center na suportado ng Nvidia (NVDA.US) ay nananabik sana sa halos $30 bilyon na IPO valuation. Gayunpaman, hinihimok ng ilang mamumuhunan ang kumpanya na isaalang-alang ang valuation range na $16 bilyon hanggang $19 bilyon, naniniwala silang mas malaki ang tsansang ma-engganyo ang mga buyer dito.

Bukod pa rito, ipinagpaliban ng AirTrunk, na pag-aari ng Blackstone Group, ang plano nitong mag-list bilang Singapore real estate investment trust (REIT) hanggang una o ikalawang quarter ng 2027. Ang AirTrunk ay isang hyperscale platform na sumasaklaw sa Australia, Japan, Singapore, Malaysia, Hong Kong, at India. Noong 2024, ito ay binili ng Blackstone Group at CPP Investments ng 24 bilyong Australian dollars—ang pinakamalaki kailanman na data center deal na naitala. Ang kanilang REIT ay naka-position bilang "matatag na landas" para sa AI infrastructure investment—matatag na ang operasyon ng mga asset, mga tenant ay malalaking hyperscale cloud companies, at maganda ang dividend return.

Ayon sa ulat, bago ang issuance, isinasaalang-alang ng AirTrunk na itaas ang yield mula sa orihinal na 5.5% papuntang halos 6% para maakit ang mga mamumuhunan, subalit nabigo pa rin. Ang AirTrunk REIT ay nag-aalok lamang ng mas mababa sa 100 basis points na excess returns; para sa isang single-industry, illiquid instrument na may currency risk, tenant concentration risk, at construction risk, itinuturing ng mga mamumuhunan na hindi ito sapat na kompensasyon.

Noong mas maaga, plano rin ng Firmus, isang Australian AI data center operator na suportado ng Nvidia, na mag-IPO sa tinatayang $30 bilyon valuation, na posibleng naging isa sa pinakamalaki sa kasaysayan ng Australia. Ngunit dahil sa sobrang taas na valuation, kulang na demand mula sa mga mamumuhunan, at mga agam-agam sa pangangailangan ng malaking pondo para sa AI infrastructure, kinansela sa huli ang nasabing IPO noong Oktubre 9.

Ipinapakita ng mga indikasyong ito na sumasailalim ang merkado ng isang mas malawak na pagbabago ng sentimyento kaugnay sa mga AI investment deal, na nagpapahiwatig na mas mahigpit nang sinusuri ng mga mamumuhunan ang mga ambisyosong expansion plan at ang kanilang profitability trajectory.

Sinabi ni Dan Ives, technology analyst ng Yorkville Ives: "Ito ang reality check moment sa larangan ng tech stock trading. Sinisikap ng mga mamumuhunan na malinaw na kilalanin ang mga panalo at talo, at malaman kung may anumang mahinang bahagi sa AI supply chain ng teknolohiya." Idinagdag pa niya: "Unti-unting nauubos ang pasensya ng mga mamumuhunan, at higit pang lalaki ang scrutiny, lalo na sa mga kumpanya na may napakalaking utang, halimbawa, ilan sa mga bagong cloud service providers."

Habang patuloy ang pagtaas ng gastos sa pangungutang at lumalala ang pangamba hinggil sa utang-driven expansion, mapipilitan ang mga mamumuhunan na pag-ibahin ang dalawang uri ng kumpanya: isang uri ang kayang kumita ng cash flow mula sa AI boom, at isa pang uri ang malaki ang gastos para sa inaasahang future demand.

Sinabi ni Billy Leung mula sa Global X ETFs: "Ang mga AI investment deal ay lumipat na mula sa isang yugto kung saan ang laki mismo ng capital expenditure announcement ay positibong tinatanggap ng merkado, patungo sa isang yugto na tinatanong na ng mga mamumuhunan kung aling mga kumpanya nga ba ang totoong makikinabang ng sapat mula sa mga pamumuhunang ito."

Dagdag pa niya: "Pinaghihiwalay na ng merkado ang mga kumpanya sa dalawang klase—yung nangangailangan ng kapital para mapanatili ang pagtatayo ng infrastructure, at yung kayang magkaroon ng kita habang tumatakbo pa ang kanilang infrastructure build-out." Sinabi rin niya na pinaka-vulnerable ang mga bagong cloud service provider na mas mabilis ang expansion kesa sa kakayahan nilang gumawa ng cash, lalo na yung labis na reliant sa external financing.

Ayon kay John Blank, chief equity strategist ng Zacks Investment Research, ang CoreWeave ay isa sa pinakamalalaking bagong cloud service providers at "tipikal na halimbawa ng buong pangyayari." Binanggit niya: "Ito ay pressure na nararanasan ng buong market, hindi lamang isang speculative behavior."

Yung mga kumpanyang bumubuo ng computing power sa pamamagitan ng malalaking pautang ay maaaring mapigilan ang kita kung mas mabilis tumaas ang financing cost kesa sa paglago ng kita. Partikular na, kung bago pa magamit ng husto ang mga nasabing pasilidad ay nilalampasan na ang mga gastusin sa konstruksyon at depreciation, lalong tumitindi ang pressure.

Lalo itong mahalaga para sa merkado ng Asya, sapagkat mas malaki ang exposure ng Asian tech market sa semiconductor at storage chips, mga industriyang core driver ng global AI investment frenzy. Sabi ni John Blank, "Nagkakaroon na ng overbuilding ang sektor ng semiconductors at AI-related business sa U.S., at sa Korea, mas matindi pa ang labis na pagtatayo."

Ang SK Hynix at Samsung Electronics ng Korea ay kabilang sa mga pinakamalaking benepisyaryo ng tumataas na demand para sa advanced storage chips, ngunit habang muling sinusuri ng mga mamumuhunan ang sustainability ng AI spending, nagsisimulang mapilitan ang price ng stocks ng dalawang kumpanya.

Sinabi ni Billy Leung, "Mas direct na konektado ang Asian markets sa hardware at storage chips segment sa AI investment deals, kaya't kapag nagsimulang kwestyunin ng mga mamumuhunan ang AI capital expenditure at ang kanilang financing, mas malaki ang impact sa South Korea at iba pang North Asian tech markets." Idinagdag pa niya na patuloy pa ring tumataas ang earnings expectations sa Korea at rehiyon ng Taiwan, nagpapakita na ang kasalukuyang pagbebenta ay reflection ng masamang market sentiment at valuation contraction, at hindi dahil sa biglaang pagbagsak ng demand.

Nagbigay babala ang CEO ng HSBC na si Georges Elhedery na dapat maging mas maingat ang mga mamumuhunan at nagpapautang sa paghusga kung aling data center projects ang karapat-dapat pondohan. Sinabi niya: "Kailangan mong suriin ang kalidad ng mga lease agreement. Kailangan mong busisiin ang presyo ng mga kontrata. Hindi lahat ng kontrata ay may sapat na kalidad na kaya mong suportahan ng may ganap na tiwala. Ang ilan sa mga ito ay posibleng mapaharap sa mas matinding hamon."