Citadel Securities: Ang matinding pagbagsak ng US stock market noong Hulyo ay hindi pagtatapos ng bull market, kundi isang "teknikal na pag-reset"! Muling namamayani ang mga salik na pangunahing batayan

Ang merkado ng US stock ay dumaan sa isang matinding teknikal na paglilinis, ngunit nananatiling matatag ang pundasyon ng structural bull market.

Sa pinakabagong ulat ng Citadel Securities na punong strategist, ang kaguluhan ng merkado nitong nakaraang buwan ay sa esensiya ay isang kailangang-kailangang teknikal na pag-rese—na natapos sa pamamagitan ng pag-ikot ng mga posisyon, pagbabawas ng leverage, at pagpapabuti ng mga batayang salik, imbis na dalin ng aktuwal na paglala ng macroekonomiya. Dahil dito, higit na positibo ang kanilang paninindigan sa mid-term na outlook ng US stocks.

Sinabi sa ulat na, ang maraming teknikal na dahilan na dati'y pumipigil sa merkado ay malaki ang ibinaba: Malaking nabawasan ang risk exposure ng retail investors, bumalik sa normal ang leverage level, nabawasan ang market concentration, at mag-aambag din dito ang pagbabago sa daloy ng kapital.

Kasabay nito, ang inaasahang paglago ng kita ng S&P 500 para sa ikalawang quarter ay tumaas mula 22.4% sa simula ng earnings season papuntang halos 45%, kaya't bumalik din ang valuations sa mas kaakit-akit na antas. Buod ng ulat, "Ang Hulyo ay hindi nagbago ng structural bull market, kundi nire-reset lamang ito."

Noong Hulyo 28, naglabas ng ulat ang Citadel Securities na nag-forecast na muli ngang magtataas ng interest rate ang Federal Reserve sa linggong iyon, at kasunod ng pagbaba ng merkado ay binili ng higit 10% discount ang $16 bilyong equity portfolio ng Situational fund na itinuturing na isang mahalagang pwersang nakaapekto sa mercado.

Ang pinaka-kapansin-pansing pagbabago ngayong Hulyo ay ang malaon at pundamental na pagbabago sa gawi ng retail investors.

Ayon sa datos ng Citadel Securities, kasunod ng record-high na trading activity noong Mayo at Hunyo, bumaba ang average daily spot stock trading volume ng retail investors ngayong Hulyo ng halos 20% kumpara sa peak noong Hunyo—ngunit nananatili pa ring mataas sa kasaysayan, ika-apat sa pinakamataas sa kasaysayan ng platform, at mas mataas kaysa sa antas noong Enero ngayong taon nang nagkaroon din ng rebound.

Mas kritikal ang naganap na pagbabago sa investor sentiment. Habang patuloy na humina ang AI-related stocks na paborito ng mga retail, unti-unting lumipat ang investors mula sa "buy the dip" tungo sa aktibong pagbawas ng mga hawak. Umani ito ng tindi sa huling linggo ng Hulyo, kung kailan posibleng pumalo sa pinakamalaking netong pagbebenta ng retail investors mula pa noong 2022.

Ayon sa ulat, apat na tuloy-tuloy na araw na netong outflow mula sa retail—a pinakamahabang sunod-sunod na pagbebenta sa taon, at halos doble ang arawang netong nominal sell amount kumpara sa huling kapanabay (Nobyembre 2025).

Pinaka-mabigat ang selling pressure sa technology stocks. Sa ulat, ang netong nominal sell ng retail sa tech stocks ngayong linggo ay lampas sa lahat ng historical records ng platform mula Enero 2019, at mahigit 80% mas mataas kaysa sa naunang record.

Sa loob ng tech sector, priority ng pagbebenta ang semiconductor at memory chips—ito rin ang mga pangunahing binili ng retail noong Mayo at Hunyo, ngunit ngayong linggo, ang average daily net sell ay mahigit limang beses na mas mataas sa nakaraang record.

Ang tuluy-tuloy na pagbebenta ng retail ang nagtulak sa pinakamabilis na pag-deleverage ngayong taon, kaya napabuti ang kabuuang pagkakaayos ng hawak sa merkado.

Ang asset size ng leveraged ETFs ay nabawasan ng mahigit $60 bilyon mula sa peak noong Hunyo, nagtapyas ng mahalagang dagdag-leverage na nagtulak pataas sa merkado sa unang kalahati ng taon. Para sa tech leveraged ETFs, bumaba ng halos 40% mula sa peak, at halos 55% naman sa semiconductors.

Kasabay ng pagbabawas ng leverage, malinaw ring bumaba ang market concentration. Sa S&P 500, ang kabuuang market cap ng semiconductor companies ay lumiit ng tinatayang $1.5 trilyon; bumaba ang kanilang timbang sa index mula halos 20% papuntang 16%.

Samantala, nabawasan na rin ang pressure sa equity financing market—ang isang buwang equity financing spread mula sa peak na lagpas 138 basis points sa SOFR ay pumalo na lang sa mga 50 basis points, na nagpapakitang bumalik na sa normal ang demand para sa leverage.

Kabibiliban, sa proseso, matibay ang broad indexes at natabunan nito ang malalaking galaw sa individual stocks. Sa kasalukuyan, ang S&P 500 ay mga 150 basis points na lang ang layo sa pinakamataas na kasaysayan, at sa equal-weighted basis, ang average na indibidwal na stock ay mga 1% lang ang layo sa peak nito.

Habang bumabalik sa normal ang leverage, nagsisimula ring magkaroon ng mas malalim na pagbabago sa istruktura ng volatility sa merkado.

Noong nakaraang panahon, nananatiling mataas ang implied volatility ng individual stocks at industry—subalit dahil sa napakababang implied correlation at tuloy-tuloy na sector rotation, napipiga ang volatility ng mismong index at lumalawak ang gap sa pagitan nila. Ngayong linggo lang sa malawakang pagbaba nagsimulang sumikip ang puwang na ito.

Kahit patuloy na humihina ang semiconductor sector, nai-offset ito dati ng mga pagbawi ng ibang tech sector. Kaya’t kahit dumaan sa pinakamalaking correction sa semiconductors nitong mga taon, nananatiling matatag ang S&P 500.

Ayon sa datos, ngayong taon, sa mga araw na lagpas 3% ang bagsak ng Philadelphia Semiconductor Index (SOX), average na 0.8% lang ang baba ng S&P 500 kumpara sa average na 2.4% sa nakalipas na 20 taon; bukod pa rito, kadalasang positibo ang software sector sa ganitong mga araw, isang phenomenon na first time mula 2001.

Ang natitirang bahaging kailangang bumalik sa normal ay ang implied volatility ng semiconductor. Kahit nasa istorikal na premium pa rin ito sa realized volatility, unti-unti na itong naghihigpit sa mga nakaraang linggo. Inaasahang magpapatuloy ang compression, makakatulong sa liquidity ng merkado, magpapababa ng hedging cost, at mag-aalis sa natitirang tekninal na pagsupil sa equity market.

Pagkatapos ng teknikal na paglilinis, ang mga batayang salik na muli ang pangunahing driver ng market pricing, at magiging matibay na suporta ang muling pag-activate ng corporate buybacks.

Sa earnings, lagpas-lagpas sa inaasahan ang resulta ng earnings season na ito. Tumaas ang consensus ng S&P 500 Q2 earnings growth mula 22.4% sa simula ng season papuntang halos 45%, isa sa pinakamalakas na earnings season sa labas ng mga pangunahing recession recovery cycle.

Katangian ng quarter na ito ay hindi lang pagtaas ng beats, kundi yung tuluy-tuloy na pagkakalamang ng corporate earnings kahit mataas na ang mga inaasahan, dahilan kaya’t naitala ang isa sa pinakamabilis na upward revision ng earnings sa kasaysayan.

Sa valuation, pinagsama ang ganda ng earnings at ang July price correction para muling i-reprice sa baba ang merkado. Sa ngayon, ang forward PE ng S&P 500 Information Technology sector ay nasa mga 20x, halos pinakamababa sa nakaraang taon (1st percentile), at malayo sa 10-year average na 23x.

Sa suplay at demand ng kapital, isang mahalagang reversal window ang malapit na. Tantiya ng ulat, kasalukuyang mga 45% lang ng S&P 500 components, base sa market cap, ang pwedeng magpatupad ng buybacks. Sa pagtatapos ng earnings blackout period, inaasahang tataas ito sa 75% sa pagtatapos ng susunod na linggo, at sa kalagitnaan ng Agosto ay magiging halos 85%.

Sinabi ng Citadel Securities, ito ay tutugma sa kasalukuyang "malinis" na market positioning, na magreresulta sa isa sa pinaka-kapana-panabik na supply-demand set-up simula ngayong tag-init—at tradisyonal na, Agosto rin ang isa sa pinaka-masiglang panahon para sa corporate buyback executions.