Goldman Sachs: Babagsak ang Malalaking Trade sa Hulyo, Hindi pa Tapos ang Bull Market sa US Stocks Pero Mas Mahirap na

Ang stock market ng US ngayong Hulyo ay hindi tulad ng pagbagsak ng indeks, kundi mas katulad ng paglilinis ng mga posisyon. Naipagtanggol ng S&P 500 ang pwesto nito ngayong linggo, at ang kabuuang saklaw ng galaw ngayong Hulyo ay 3.5% lang, wala pang 2% mula sa pinakamataas na antas. Mas lalo pang hindi inaasahan, ang equal-weighted S&P, low-volatility S&P, at S&P 500 na walang AI, lahat ay nagtala ng bagong all-time high ngayong linggo.

Sinabi ni Tony Pasquariello, pinuno ng hedge fund business ng Goldman Sachs, sa pinakabagong market update: "Pagkatapos ng totoong parabolic na pagtaas ng high-frequency trading, nitong nakaraang buwan, isang malakas na martilyo ang tumama sa consensus na mga posisyon; mas naniniwala ako na ang sobrang kasiglahan ay humupa na." Ang punto ay hindi nawawala ang risk, kundi yaong mga pinaka-crowded, pinaka-kumportable at madaling i-leverage na mga trade ay napilitang humina na.

Magkasabay na umiiral ang panlabas na katahimikan at matinding paggalaw sa ilalim. Ang average daily volatility ng S&P 500 ngayong linggo ay wala pang 1%, ngunit ang average daily volatility ng flagship momentum basket ng Goldman ay halos 10%. Noong Hunyo 22, ang taunang pagtaas ng Goldman TMT momentum basket ay umabot ng 145%, ngunit pagkatapos ay naranasan nito ang pinakamalaking pullback sa kasaysayan, at agad namang nag-bounce back ng 17% sa isang araw. Ang Asian fundamental long-short funds ay nagtala ng record performance sa unang kalahati ng taon, kasunod ay naranasan ang pinakamalaking single-month drawdown sa nakalipas na dekada, habang ang Korea KOSPI ay tumaas ng 18% overnight.

Ang balangkas na ito ay humantong sa isang hindi komportableng konklusyon: Nananatiling bahagyang pabor ang perspektibo ng US stock market, ngunit hindi na mura ang risk-reward, at mas mahina ang upward flexibility ng global equities kaysa dati. Hindi pa tapos ang bull market, ngunit hindi na ito ang yugto ng "bumili at humiga lang."

Hindi bumagsak ang indeks, pero ang crowded trades ang unang bumagsak

Ang pinakapangkaraniwang maling akala ngayong Hulyo ay tingnan lang ang S&P 500.

Walang panic signal mula sa index. Wala sa 2% ang layo ng S&P 500 sa pinakamataas, at ang galaw ngayong Hulyo ay 3.5% lang—tila normal na volatility lang ito. Ngunit ang mga aktibong tagapamahala ay nakaranas ng ibang market: ang hot momentum, AI chain, Korea stocks, at Asian long-short strategies ay sunud-sunod na na-forced out sa leverage.

Hindi mahalaga kung gaano kalaki ang bagsak sa isang araw, kundi ang biglang pagkawala ng liquidity sa mga dating pinakamalaking kita. Kung nasa S&P 500 ka, mukhang stable; pero kung sa high-momentum tech stocks ka, ramdam mo ang halos kawalang kontrol na volatility.

Dito ang pinaka-importanteng pagkakahiwalay ngayong Hulyo: Hindi ramdam ang bagyo sa indeks level, pero pagdating sa mga posisyon, marami nang natanggal.

Ang deleveraging ay hindi maliit na adjustment, kundi isang tunay na paglilinis

May ilang datos na nagpapakita na ang round ng deleveraging na ito ay lampas sa ordinaryong rebalancing.

Ang global technology exposure ay nakaranas ng pinakamalaking sell-off sa mahigit limang taon. Ang asset under management ng Korea equity leveraged ETF ay mula $53 bilyon noong Hunyo, bumaba na sa $15 bilyon ngayon. Ang kabuuang cut ng exposure na nakita ng Goldman main broker business ay pinakamalaki simula 2022 year-end.

Ang mas partikular na pagbabago ng posisyon ay nagtuturo sa iisang direksyon: Ang leverage exposure ng fundamental long-short clients sa momentum factor ay bumaba na sa ika-28 percentile ng nakaraang taon. Ang crowded trade na dati ay "lahat nasa ride", ngayon ay malaki na ang binaba, at ang iba pa ay napilitang bumaba.

Hindi ibig sabihin wala nang pagbabalik ng painful trades. Pero kumpara sa simula ng Hulyo, mas kaunti na ang FOMO sa market, mas marami ang cash at disiplina.

Ang kontradiksyon ng AI trading: mula storytelling, naging returns

Sa huling bahagi ng Hulyo, ang AI trades ay hindi simpleng profit-taking, kundi mas fundamental ang tanong: Ang malalaking cloud providers ba na gumastos ng malaking AI capital, ay magdadala ng sapat na malinaw, at sustainable returns?

Uminit ang alinlangan ng merkado tungkol dito noong nakaraang linggo. Iba-iba ang sagot ngayong linggo, pero mas maganda kaysa sa pinakamasamang iniisip.

Hindi pinatunayan ng Meta na ready-to-hand na ang AI returns; mas malinaw ang signal ng Microsoft, na ang capital expenditure ay nagiging kita at AI products, at nagiging mass conversion na ito; kasunod ay naglabas rin ang Amazon ng re-acceleration ng AWS growth at pagpapalawak ng cloud business profit margin. Kasabay nito, lumiit ang credit spread ng bonds ng hyperscale cloud providers.

Mahalaga ang mga pagbabagong ito. Kung AI trades ay "malaking gastos, malayong kita" lang, maaapektuhan ang valuation; pero kung may kumpanyang makakapagpakita ng conversion ng gastos sa kita, hindi na one-size-fits-all ang pag-handle ng market sa buong AI chain.

Gayunman, kitang-kita na ang divergence. Hindi na kasing dali tulad ng dati na pataasin ang valuation basta may AI na label, lalo na matapos ang round na ito ng paglilinis.

Nagiging mahirap ang komunikasyon ng Federal Reserve, at ang long-end yields ulit ang problema sa stocks

Pagkatapos ng FOMC meeting, hindi rin ganon kaluwag ang pakiramdam ng stock traders. Ang volatility sa long end ng US Treasury curve ay pansamantalang nadama sa stock market.

Mas problema ang pagbabago ng istilo ng komunikasyon. Dati, mas transparent; ngayon, tila mas restrained at mas kaunti ang clues. Sa kakaunting signal, mas mahirap para sa traders na hulaan ang policy, at ito mismo ay nagiging friction.

Ang pinakamahalaga ay tutukan ang policy direction, hindi bawat salita. Pero para sa equities, hindi p’wedeng balewalain ang mga pagbabago sa long-end yields, lalo na para sa long-duration stocks. Ang valuation ng AI, tech, at growth stocks ay mas sensitibo sa long-term discount rate, at kung magpapatuloy ang global bond market pressure, hindi garantisadong araw-araw ay panatag ang "base".

Nananatiling pabor ang US stocks, pero numipis na ang upward flexibility

Sa mas malaking pananaw, hindi pa nawawala ang suporta ng US equities. Ayos ang economic performance, malakas ang earnings growth, posible na mas bumilis ang fund flows, at halos $1 trilyon ng AI capital expenditures ay patuloy na umiikot sa sistema.

Kaya kayang manatili ng S&P 500 sa kabila ng matinding deleveraging sa ilalim. Hindi ibig sabihin walang risk ang index, kundi sapat pa rin ang mga sumusuporta dito.

Ngunit hindi rin ito senyales para maging agresibo. Pabor pa rin ang US equity direction, nasa gitna ang risk-reward, at hindi na kasing lakas ng dati ang upward elasticity ng global equities.

Asahan pa ang mas maraming volatility sa short term. Hindi pabor sa risk-transfer ang summer liquidity, at sa sandaling magkaroon ng crowded, mahirap i-liquidate, o komplikadong posisyon, amplified ang volatility. Mas angkop ang mataas na liquidity at mababang complexity na portfolios ngayon, kaysa maghabol sa pinakamatarik na trades.

Ang sagot ng Nasdaq: Nariyan pa ang bull market, pero mahirap ang daraanan

Ang Nasdaq 100 ay 8% na ang ibinaba mula sa June high, pero up pa rin ng 12% year-to-date. Sa nakalipas na siyam na buwan, anim na buwan itong bumaba, pero point-to-point ay 9% pa rin ang taas. Ang P/E ratio ay bumalik na sa lower end ng ilang taon.

Ipinapaliwanag ng numerong ito ang market status: hindi sira ang trend, pero mahirap ang proseso.

Sa trading, magkaiba ang destination at path. Nariyan pa ang bull market main story ng Nasdaq, pero kung magiging pattern ang "akyat, bagsak ng position, tapos recovery," mas mahirap kumita kaysa sa tama lang ang direksyon. Ngayong Hulyo ay nagpaalala: Walang gantimpala sa crowded trades, at walang kapatawaran sa leverage.