欧州中央銀行の利上げ終了時期をめぐる論争：経済学者は12月で終わると予測し、市場はさらに3回の利上げを見込んでいる

智通财经APPによると、エコノミストは、欧州中央銀行が来週は政策を据え置き、12月に今回の利上げサイクルの最後の利上げを行うと予想している。この見解は、市場が今後も複数回の利上げを見込んでいるのと大きく対照的である。

12月が最後の利上げ？エコノミストと市場の主張は食い違う

調査によると、大多数の回答者は、欧州中央銀行が2026年の最後の会合で預金金利を25ベーシスポイント引き上げて2.75%とし、この水準を2028年5月まで維持するとみている。これに対し、トレーダーは今後1年間で3回の利上げを予想している。

この調査結果は、政策担当者が消費者物価上昇率を2%の目標水準に戻すためにどれだけ強い措置が必要かという長期的な意見の相違を浮き彫りにしている。投資家は原油価格の継続的な上昇を注視しているが、アナリストは、インフレの連鎖効果がまだ完全には表れていないと指摘する。

「現時点ではエネルギーインフレがより広範な賃金や価格決定に波及している兆候は見られません」と、Rabobankのエコノミスト、Bas van Geffenは述べている。「欧州中央銀行が利上げサイクルを急ぐ必要はなく、12月まで待つことができます。」

イランの戦争に対応するため、欧州中央銀行は6月と9月に2回利上げを実施した。インフレ率は加速し、先月は3.8%に達したものの、生産のパフォーマンスは多くの人の予想よりも耐性を示している。

欧州中央銀行の関係者らは、エネルギーショックが経済に定着しないようにしたいと考えており、今月も再度の利上げを検討した。しかし、四半期ごとの利上げペースを維持する可能性が高く、12月の会合で新たな予測が発表される予定である。

欧州中央銀行の9月の見通しによると、今年のGDP成長率は0.9%、2027年は1.4%、消費者物価はそれぞれ3%と2.5%上昇すると予想されている。悪化シナリオでは、インフレ率はそれぞれ3.1%と3.2%に達する見込みだ。

原油価格が1バレル110ドルを突破したことで、3分の2以上のエコノミストがユーロ圏経済は9月時点の基準シナリオよりも悪化するとみている。

「全体的なインフレ率が高水準で長く続けば続くほど、賃金や価格、期待に対する二次効果を無視するのが難しくなります」と、ベルリン国際経営大学院の講師Dennis Shenは述べている。「欧州中央銀行にとって、インフレが目標を上回ることは今やインフレが目標を下回ることよりもはるかに大きな中期リスクです。」

フランス国債利回り5%超、欧州中央銀行は救済に動くのか？

中東情勢に加え、政策決定者は債券利回りの上昇が金融環境の引き締めにどの程度影響するかを評価している。欧州中央銀行総裁ラガルドらは、これが経済成長を抑制し、エネルギーからインフレへの波及を制限すると考えている。

今週、フランスの基準債券利回りが5%に達し、2002年以来初めてのことであり、一部の投資家は新たなユーロ債務危機のリスクも見ている。市場では、状況がどこまで悪化すれば欧州中央銀行がまだ使っていない緊急ツール――伝導保護手段（TPI）を発動するかについて憶測が広がっている。

エコノミストは、そのハードルが極めて高いと考えており、70%の回答者がいかなる形での介入も排除し、約90%がTPIの発動を排除している。TPIは、根拠のない無秩序な市場の動きがユーロ圏の政策伝達を脅かす場合に備えたものだ。

「債券利回りの上昇は、グローバルな資金需要の増大や多くの国の財政悪化で十分説明できます」とBank J Safra Sarasinのチーフエコノミスト、Karsten Juniusは述べている。「このような状況では、欧州中央銀行がTPIを使う根拠を見出すのは難しいです。」

一部のエコノミストは、欧州中央銀行が口頭での介入、ハト派的な金利シグナルの発信、量的引き締めの停止といったあまり積極的ではない措置を取る可能性もあると考えている。

「フランス自身が救済に乗り気でない限り、現時点で欧州中央銀行ができることは極めて限られています」とINGグローバルマクロ部門責任者Carsten Brzeskiは述べている。「債券市場が欧州中央銀行の役割を肩代わりしている中、欧州中央銀行ができる唯一のことは、よりハト派的な姿勢を示し、利上げ見通しの抑制を試みることです。」