株価が半分になってもGoldman Sachsは買いを維持：100 billionsの注文を保有し、CoreWeave(CRWV)は数十 billionsの資金調達の試練に直面

Jinzhong Finance APPによると、AIコンピューティングパワー基盤インフラのコア企業であるCoreWeave(CRWV.US)は、1千億ドル規模の受注を保持し、事業は急速に拡大しているが、資本支出の圧力と資金調達ギャップが市場の最大の関心点となっている。Goldman Sachsは2026年10月21日に詳細なレポートを発表し、会社の資金ニーズを分析した上で、買い推奨を維持し、12か月の目標株価を106ドルと設定。レポート発表日の株価61.82ドルに対し、71.5%の上昇余地があるとし、同時に資金調達の確実性が最重要の投資リスクであると警告している。

2026年8月時点で、CoreWeaveの受注残高は1,290億ドルに達し、2026年第2四半期に実際に稼動した電力は1.5GW。既に建設予定にある電力容量は4.2GWに達しており、今後の生産能力拡大の課題は非常に重い。

同社はDDTL特定信託ローンとSPV特別目的事業体を組み合わせた資金調達モデルを採用しており、資本支出の最大80%を借入で調達可能。残り20%は自己資本で補う必要がある。事業契約の70%には顧客の前払い金が付いており、前払い金は契約総額の15%〜25%。この前払い金の割合が資金ギャップに最も大きく影響する。

レポートでは複数のシナリオで資金計算を実施。現状の1,290億ドル受注にのみ対応する場合、GPU装置の利用期間を4.5年、顧客前払い金なしと仮定すると、会社は新たに370億ドルの借入と120億ドルの自己資本が必要。内部で利用可能な現金計104億ドルでも、16億ドルの資金ギャップが生じる。このギャップは顧客前払い金、サプライヤーの信用、既存事業のキャッシュフローで補う必要がある。

契約総額の20%を顧客前払い金とし、GPUの利用期間を6年とする楽観的な仮定では、新規借入ニーズは最低195億ドルまで縮小。全4.2GWの電力容量が稼働すれば、会社は約2,630億ドルの受注を受けられ、現状の2倍に近づく。この場合、必要な新規借入は約380億ドル。

財務面でCoreWeaveは急速にキャッシュを消費しつつ拡張している。2026～2028年の収益予測はそれぞれ129.6億ドル、275.3億ドル、475.4億ドル。収益成長率は高水準を維持する一方、損益は継続して赤字であり、2028年にやっと黒字転換、1株当たり利益3.36ドルとなる見込み。

算力インフラの巨額資本支出により、2025～2028年のフリーキャッシュフローは赤字が続き、バランスシート上の借入規模は急速に膨張、レバレッジも高水準。事業運営は外部資金調達によって支えられている。バリュエーションではスケールメリットによりEV/EBITDA倍率は2026年の10.6倍から2028年には4倍に低下する見込み。

株価パフォーマンスに関して、レポート時点でCRWVの過去12か月の株価は50%以上下落し、S&P500指数を大きく下回っている。Goldman Sachsによる目標株価の根拠は、会社のQ5～Q8標準化EBITに18倍の評価を与えていることにある。また、レポートは複数の主要リスクを明確に指摘。巨額資金調達の実現可能性が最大のリスクであり、その他にはデータセンターの生産能力拡大が想定を下回ること、受注と建設コストのインフレギャップ、AI算力の需給変動による新規・契約更新の価格下落などが挙げられている。